广汇系密集融资背后：大股东资金链紧绷 煤化工前景存忧

　　2013年刚过半个月，广汇系连发4次中短期融资债券，拟融资额高达45亿元。1月10日，广汇集团发行一年期融资票据15亿元；1月14日，广汇汽车发行3年期5亿元中期票据；1月15日，广汇汽车再发行一年期融资票据15亿元；1月15日，广汇能源（600256.SH）披露将发行一年期短期融 资票据10亿元。

　　广汇系密集融资的举动引来市场争议，其背后是广汇系资本巨额开支导致的资金紧张和迟迟未带来收益的煤化工项目前景的忧虑。

　　大股东资金链紧绷

　　1月10日，广汇集团在上海清算所披露发行15亿元短期融资券募集说明书，募集的15亿元将用于偿还发行人的银行借款，主承销商为兴业银行。

　　募集书显示，截至2012年9月末，广汇集团短期借款余额为145.34亿元，广汇集团本部短期借款24.7亿元。截至三季度，广汇集团的有息负债总额已经高达353.3亿元，已然超过净资产290.99亿元。

　　广汇集团不但面对攀升的负债要偿还，公司经营活动现金流也备受考验。2009年、2010年、2011年和2012年9月末，广汇集团经营活动的净流量分别为29.94亿元、21.75亿元、24.72亿元和-0.35亿元。

　　财报显示，截至2012年9月末，广汇集团注册资本为22.36亿元，总资产873.98亿元，总负债582.99亿元，净资产为290.99亿元，2012年1月至9月公司实现营业收入581.02亿元，净利润38.83亿元，经营性净现金流量为-0.35亿元。

　　尽管广汇集团现金流量净额逐年下降，但扩张远远没有结束。

　　上海新世纪资信评估公司表示，2012年至2014年，发行人在能源和汽车板块的新增投资在17.93亿元、91.72亿元和37.46亿元，资本支出需有充足的资金支持。

　　能源的现金饥渴

　　与此同时，作为广汇集团旗下能源板块整合平台的广汇能源也面临同样问题。

　　广汇能源目前以LNG销售和煤炭运销为主，按照规划，未来将形成液化天然气（LNG）、煤炭开采与运销、和煤化工的能源发展板块。

　　2012年，广汇能源的哈密煤制甲醇、二甲醚项目投产，形成了以液化天然气（LNG）、煤炭运销、煤化工的综合能源开发格局。广汇能源一方面继续加紧能源项目建设进度；另一方面，广汇能源将原有的非能源板块产业逐渐剥离，以能源业务为主业进行发展。

　　2012年半年报显示，广汇能源煤化工项目期末余额为77.24亿元，完工进度为100%，这一工程在2012年底转为固定资产。

　　根据广汇能源三季报，2012年前三季度，广汇能源实现营业收入28.19亿元，同比下降20.56%；净利润8.6亿元，较2011年同期增长2.15%。

　　在大部分能源业务处于投资期时，公司2012年的净利润依靠出售子公司股权支撑。9月，广汇能源以12亿元转让全资子公司瓜州广汇能源物流公司持有的伊吾广汇能源开发有限公司9%的股权，预计贡献净利9.89亿元。

　　而成立于2011年6月的伊吾能源，截至2012年6月，净资产仅为2亿元，9%的股权却卖到12亿元，大大充实了广汇能源的财务报表。

　　而1月15日，广汇能源披露的发行10亿元短期融资券募集书介绍，在拟融的10亿元中，4亿元用于偿还银行贷款，优化公司融资结构，余下6亿元用于流动资金需求。

　　事实上，上述用于补充流动资金的6亿元融资款对于广汇能源来说，可谓杯水车薪。广汇能源在募集书中称，未来一年内至少需要流动资金41亿元，用于煤炭生产所需材料生产剥离费用和煤炭运输费用，而其自有资金为26亿元，缺口或达15亿元。

　　另外，募集说明书介绍，广汇能源由于近几年因在建项目及对外投资而资本支出较大，广汇能源在未来3年至5年计划增加产能，推进煤化工二期、“气化南疆”以及“分布式天然气加注站”等项目，计划资本支出超过300亿元，资本支出压力较大。

　　同时，而截至2012年9月30日，广汇能源借款合计74.49亿元，整体银行贷款规模较大。

　　广汇能源已累计投资近80亿元的投资哈密煤化工项目，即“120 万吨甲醇/80万吨二甲醚项目”。该项目于2007年5月正式启动，广汇能源此前预测，该项目的年均销售收入为32.22亿元，年均利润总额21.12亿元。上述项目已经在2011年12月试生产，但截至目前，试生产已经一年多，却仍然没有产生收益。

　　而目前在煤炭行业景气下行之下，已经算勒紧裤腰带过日子，更何况还要发展投资回报慢的煤化工等项目，公司资金压力较大。

　　煤化工“逆势而动”

　　煤化工已成为广汇能源对外宣扬的招牌板块，也成为广汇能源资本开支的大户，其前景在业内也备受争议。

　　据国内某大型国有煤炭企业煤化工副总工程师介绍，目前国内煤化工行业没有一项为赚钱项目，煤制甲醇项目已经严重饱和，煤制烯烃项目一哄而上，产能扩大面极快，全国已经有几十家在建，煤制二甲醚在国家政策上寻不到支持，而煤制乙二醇项目目前国内有几家在做，但并不是很成功，主要原因还是技术上的不成功。

　　据媒体公开报道数据显示：目前国内在建的和拟建的煤化工项目达104个之多。仅新疆和陕西两个省区的煤化工项目，总量已经超过60个，总投资超过万亿元。

　　广汇集团债券募集书中也承认，目前煤化工中煤制甲醇产能过剩50%。

　　煤化工项目在纷纷上马同时，而国内需求量并没有增加，届时恐将原预计的丰厚利润最终只是换来“白菜价”的命运。尤其甲醇供大于求局面非常严重，由卓创资讯网获得数据显示：目前甲醇价格已由4000多元/吨降至2000元/吨。

　　而广汇能源累计投资近80亿元的哈密煤化工项目，即“120万吨甲醇/80万吨二甲醚项目”。该项目于2007年5月正式启动，据广汇能源称，该项目采用先进、可靠的工艺技术生产甲醇、二甲醚、LNG等产品。2013年1月17日，广汇能源称，上述项目已经全部验收合格，从1月起在建工程正式转为固定资产。

　　据新疆当地煤化工企业的相关部门负责人介绍，原新疆规划的五个煤化工基地仍然处于前期状态，由于投资企业资金链非常紧张，已经出现压缩投资、减少项目情况，已有资金实力较弱的企业倒闭。

　　他还表示，新疆煤化工项目虽然在逐步推进，但真正有前景的项目并不多。

　　而上述广汇能源虽然传来煤化工转固生产的消息，但运输成本是不得不面对的现实。

　　“广汇的甲醇要运到3500公里湖北去销售，这已经充分暴露了广汇自身的销售困难及中国甲醇过剩的严重现实。”看到广汇能源官网2012年9月19日广汇煤化工甲醇远销湖北新闻介绍后，投资人“天地侠影”感慨道。

　　而值得一提的是，2012年7月5日，另一家投资煤化工项目的公司赤天化（600227.SH）将已投产的二甲醚项目股权转手甩卖。赤天化解释甩卖原因为，受原材料煤价格大幅上涨、财务费用过高、产品价格偏低等多种因素影响，项目无法盈利。

　　另外，可以参照的是神华集团在内蒙古包头也有煤化工煤制烯烃项目。2012年12月22日，中国神华（601088.SH，01088.HK）发布公告称，中国神华收购神华集团旗下包头煤制烯烃项目资产。

　　公告称，经初步测算，拟收购资产对应的2012年6月30日归属于母公司所有者权益占本集团2012年6月30日合并财务报表下归属于本公司股东权益（2313.64亿元）的比率低于6%，拟收购资产对应的2012年上半年归属于母公司所有者的净利润占本集团2012年上半年合并财务报表下归属于本公司股东的净利润（251.81亿元）的比率低于3%。

　　“也就是说，截至2012年6月30日，包头煤制烯烃项目，净资产低于138亿元，净利润低于7.5亿元。整个项目的净资产收益率（ROE），不及神华正常业务的一半。”“天地侠影”称。

　　他认为，神华包头煤制烯烃项目，净资产远远高于广汇的哈密煤化工，负债率也远远低过广汇的哈密煤化工，但是，在这种情况下，2012年上半年神华包头煤化工项目净利润还不到7.5亿元。

　　“如果按照全负债经营，计算资本利息的话，那神华包头的煤制烯烃项目，应该是不挣钱的买卖。”他说。

　　而神华包头煤化工项目都如此，高负债经营的广汇哈密煤化工项目命运又将如何？

　　作者：胡飞军 路金荣／文来源证券市场周刊)