央行新工具熨平资金面波动预期债市“流行”杠杆操作

　　⊙记者 王媛 ○编辑 枫林

　　央行新推出的公开市场短期流动性调节工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）熨平了资金面波动预期，加上信用债收益率不断下行，造就了目前机构杠杆操作的好时机。记者昨日从市场了解到，受益于资金面平稳预期加强，一些机构正悄然加 大对债市的杠杆操作，昨日隔夜回购成交金额也因此高达6799.3亿，创下逾8个月的新高。

　　偏爱隔夜回购品种

　　“SLO稳定了资金面，资金价格平稳，我们最近也顺势加大了一些杠杆。”北京某债券基金经理告诉记者。这并不是少数，记者昨日从券商等机构了解到，由于近期资金面较宽，一些机构加大了杠杆操作。

　　所谓的杠杆操作，是指债市交易性机构通过回购交易，重复质押信用债，利用票息来覆盖资金成本，在信用风险可控和资金成本较低的情况下，杠杆倍数越高，产生的收益也相应越多。

　　以目前资金价格为例，隔夜回购加权平均利率昨日为2.10%，若所持信用债的到期收益率为5%，息差则约为3%。此时，通过买入信用债，将其抵押再次融入资金后，再买入债券，再抵押，如此操作多次，就可相应放大收益。

　　这直接刺激了近期债券回购市场的火爆，自上周以来，银行间回购市场的成交量急速放大，昨日更是创下逾8个月的新高。

　　中债登数据显示，上周质押式回购的结算金额3.56万亿，环比增长11.15%。而昨日质押式回购总成交额高达7762.80亿，较上周五激增13.23%，其中，占“大头”的隔夜回购，1月28日的成交金额更是高达6799.3亿，创下了2012年5月17日以来的新高。

　　值得一提的是，与以往7天回购利率也为标的不同，目前，隔夜回购成为机构开展杠杆交易的主要对象。交易员指出，由于目前隔夜回购利率仅为2.10%附近，较目前7天回购利率低出近90个品种，所以很多机构“弃长投短”，市场重心已转移至隔夜品种。

　　信用债收益率下行成温床

　　而另一个刺激机构杠杆操作的原因在于，信用债的火爆，收益率不断下行。昨日，交易商协会公布的最新信用债估值显示，本周信用债收益率估值继续全线普跌，其中，跌幅最大的为1年期品种，重点AAA和AAA级信用债均下跌了9个基点，分别至3.95%和4.00%，而中长期品种变化则较小。

　　这意味着，做杠杆的机构，除了可套取信用债票息与回购利率之间的息差外，还将获得稳定的资本利得。

　　“资金价格波动较小，信用债收益率不断下行，造就了最为理想的杠杆操作的好时机。”兴业银行资金运营中心债券分析师郭草敏告诉记者。

　　值得一提的是，昨日除了隔夜回购利率小幅微跌1个基点外，其余品种多数上涨，春节效应渐显。一些跨节资金品种资金价格波动剧烈，尤其是7天和14天等品种，昨日分别大幅上涨了28个基点和70个基点，市场人士认为，春节前资金价格的波动，也将令未来杠杆操作面临一定风险。 (来源：上海证券报)