资金外流掣肘 港股难跟随内外升势

　　香港智信社

　　近期受到债限延长以及乐观的企业财报提振，美股市场做多氛围浓厚，道指和标普500均逼近历史新高。内地A股更是气势如虹，周一在权重金融股的带动下，沪综指以一根长阳创下本轮升势以来收盘新高，预计后市在经济数据与企业业绩良性互动的背景下，有望延续 涨势。然而，与内外市场的强势相比，港股近期则表现得相对麻木，恒指持续于23600点水平横向波动，种种迹象显示去年四季度以来大规模流入香港的热钱近日出现外流迹象。

　　恒生指数周一高开后窄幅震荡，最终收报23671.88点，涨幅仅为0.39%；大市交投显著萎缩，共成交675亿港元。中资股领涨大市，国企指数与红筹指数分别上涨0.82%和0.42%。

　　金融类H股无疑成为昨日港股大市最有力的支撑，恒生H股金融行业指数扬升0.96%，其中，交行、工行、建行、中行涨幅均超过0.5%，因有消息称，四大行本月前20天新增贷款人民币3400亿元，已超越去年1月全月，按月更增近两倍。另外，在内地经济环境不断改善、企业盈利回升的背景下，银行不仅信贷额将得以提升，而且对于不良贷款的忧虑也将下降。花旗集团昨日发表研究报告指出，预计中资银行将受惠宏观经济环境好转，加上不良贷款上升忧虑下降，当前估值合理，相信行业将会获得重新评级。该行指出，亚洲地区的投资信心在近月显著改善，虽然中资银行仍然有个别基本因素需要关注，包括不良贷款的增加等，但由于经济及楼市改善，净息差恢复稳定，不良贷款增加的忧虑骤降，中资银行现时的盈利并非建立于债务之上，该行估计，中资银行今年整体盈利将有6%的增长。

　　与金融H股的涨势相比，相应A股的升幅则更加显著，申万金融服务行业指数周一涨幅高达4.86%。由于内地A股获得超额涨幅，恒生AH股溢价指数昨日大幅扬升1.9%，报98.6点。在全部A+H股中，截至昨日收盘，A股相对折价个股数量已经显著减少至22只。

　　在内地资本项目逐渐对外开放的背景下，我们预计未来AH溢价指数将呈现阶段性走高格局，尽管市场预期QFII和QDII均将扩展到个人投资者，但由于近一年多以来已有不少内地资金通过各种渠道流入香港市场，因此，内地资本市场的双向开放在中短期内对A股市场的刺激作用会显著大于香港市场。另外值得注意的是，美元对港币汇率近期显著走高，在欧美市场避险情绪并未出现显著回升的背景下，这或许预示着内地与香港市场资金跷跷板效应已开始显现，一部分资金从香港回流内地市场。当然，溢价指数的走高并不意味着A股将全面跑赢相应H股，因为AH溢价指数仅以部分权重股作为指数成分股。预计未来AH股将由结构性接轨向全面接轨转换，部分小盘A股的风险与相应H股的机会并存，全部A+H股的AH股价比值也将由当前的分化而走向集中。

　　至于港股后市将如何演化，我们预计短线上行的压力会越来越大，从近日盘面的几个信号不难看出市场有较强的回调整理需要。首先，在资金面上，美元对港币汇率今年以来持续走高，昨日更是出现飙升，目前已升至7.7570水平，创出去年8月份以来新高，这在很大程度上反映出去年四季度开始集中流入香港的热钱有撤出的迹象；EPFR的数据与我们的判断也较为一致，数据显示，近两周以来，流出中国内地及新兴市场的资金已经显著减少。其次，去年12月份以来受到资金热捧的香港创业板个股全线回落，昨日创业板指数跌幅超过2%，这在一定程度上说明QDII憧憬给香港小盘股带来的短线兴奋点已经逐渐冷却。最后，港股大市年初以来持续跑输内地A股和美股市场，这在以往的经验中并不多见，但当我们回顾去年港股独立跑赢A股及美股的表现时，对于当前的行情也就不难理解，毕竟资金面对于香港市场来说举足轻重。