赋理：中国必须学会接受公司债违约

　　中国有了一宗面临违约风险的公司债案例。此前，中国国内公司债还没有出现过违约。这并非因为企业们没碰到过麻烦，或者没有受到经济转型的影响。恰恰相反，受困的太阳能面板制造商上海超日私下获得了救助，债券投资者得以幸免。如果没有应对措施的话，情况可能会恶化。

　　上周，贷款给超日的银行们同意推迟还款期限，好让超日能在3月份支付约1500万美元的公司债利息。这违背了金融惯例，通常银行贷款在公司债之前偿付。在中国，这样的约定被置若罔闻。2012年4月，由于地方政府出手相助，山东海龙纺织品公司也免于公司债违约。

　　出现中国第一例公司债违约意味的不仅仅是尴尬。地方政府自身通过所谓的融资平台发行了至少2万亿美元的债务，并需要有意愿的新买家来为基建项目注资。如果一家私企未能偿付投资者，而当地政府也未能出手干预，可能会导致投资者回避当地的类似债券。一起高调的违约也会增加风险较高公司的借贷成本，引发进一步的溃散。

　　银行们对延迟违约很敏感，因为他们资产负债表上所持的公司债比任何人都要多。据中国债券信息网数据，商业贷款机构持有三分之一的公司债，半数中期债。只要稍有闪失，所进行的调整就会影响他们剩余资产的市值。简而言之，如果一支收益率5%的债券突然被认为收益率能达6%，其市值会下降近20%。

　　投资者开始有选择地领会其中的奥妙。在过去6个月里，5年期AA级的国内公司债收益率已从4.3%上升至5%。不过，1月28日，在汤森路透Eikon中所列的、由中国城市投资工具发行的300个债券样本中，三分之二的交易价高于发行价。如果中国想要债券市场更有效地发展信贷，最终必须消除这些畸形现象，让要违约的公司违约。

　　作者：赋理