招商：推进信达股权退出 关注相关煤炭公司

　　【证券网】(记者 杨现华)2000年前后，由于煤炭企业经营困难，多数企业无力偿还贷款，同煤、阳煤集团等与信达签订了债转股协议。

　　时移世易，股权退出成为双方共同的希望：信达希望通过臵换或退出股权分享煤炭企业盈利，同时推进公司IPO；而煤炭企业则希望避免信达一 票否决，进行资本运作，解决资金问题，推进项目建设。

　　对此，招商证券(600999.SH)指出，信达股权问题关注三个要素：一是，双方是否有推进信达股权退出的意愿和动力，二是，以何种价格退出，三是对价的支付方式。双方焦灼的焦点在于对价支付方式。冀中和盘江完成股权臵换为其他煤炭企业提供了一定的借鉴和参考。建议关注相关上市公司开滦股份(600997.SH)、阳泉煤业(600348.SH)、西山煤电(000983.SZ)。

　　信达股权退出，双方各取所需：2000年前后，由于煤炭企业经营困难，多数企业无力偿还贷款，同煤、阳煤集团等与信达签订了债转股协议。时移世易，股权退出成为双方共同的希望：信达希望通过臵换或退出股权分享煤炭企业盈利，同时推进公司IPO；而煤炭企业则希望避免信达一票否决，进行资本运作，解决资金问题，推进项目建设。

　　定价是基础，按净资产评估值相对公允。信达所持的股权资产在近十年的时间里大幅增值，这部分股权以什么价格退出是双方首先要解决的问题。在已经完成股权退出的冀中、盘江案例中，基本按照净资产账面价值。我们按照上述方法测算信达持有其他煤炭企业资产，较出资额均有大幅增值。其中，义煤集团增值较多为287%，郑煤集团为15%，开滦134%，同煤为129%，平庄煤业180%，阳煤集团为110%，西煤集团为75%。

　　对价支付方式的选择是关键。

　　可行的对价支付方式包括：以上市公司股权为支付对价（冀中、盘江模式）、信达持有集团的股权评估后，参与公司的定增（义马模式）、以上市公司子公司股权为支付对价、现金回购（潞安模式）以及把信达持有集团的股权全部统一起来，山西省用其他资产进行臵换。

　　双方选择支付方式的出发点：信达最希望得到的是流动性和分红；地方政府关注上市公司控股权和防止资金外流。

　　因此，对于信达持股比例不大的企业而言，臵换成上市公司股权是比较理想的选择。而对于直接臵换上市公司股权后存在控股权问题的公司，山西模式的打包臵换和义马的参与定增都是可选方案。

　　关注相关公司，把握投资机会。信达股权退出，双方各得其所，无论以什么样的方案，相信双方都会不遗余力的推进。未来信达股权退出后，上市公司的资产注入将进入实质性推进阶段。

　　作者：杨现华