资产定价的基本原理

　　股

　　票价格决定于哪些因素？我们首先要理解股票的本质是什么？

　　我常常告诫我的学生们，其实这个世界是简单而又美丽的。简单，因为当你把这个世界里纷繁复杂的面纱揭开之后，你就会发现这个世界基本的运作规则是简简单单的。美丽，因为你会惊叹，你所揭示的这世界运作的规则，简单到令人叹为观止。

　　自然界如是。比如，牛顿告诉我们，当你用力在推动一个物体的时候，你用的力道越大，这个物体运动的速度就增加越快。

　　社会与经济生活亦如是。比如，人们逐利的动机和逐利的行为，是我们理解这一世界诸多现象的基本线索。

　　资产市场与资产的价格决定

　　股票和股市也不过如此。从本质上看，股票不过是资产(Asset)的一种。股市也不过是资产市场(Asset Market)的一类。股票的价格决定只不过是资产的价格决定(Asset Pricing)的一个特例罢了。

　　所谓资产，用最直观的话来说，就是用现在的钱，去购买过去的钱罢了，或者说用现在的现金预付，去换取未来的现金流入。

　　我们到银行去存款，不正是用当前的钱去换取未来更多的钱吗？我们购买国债或公司债，不也是用当前的钱去换取未来更多的钱吗？我们买房并把它出租出去，不也是用当前的现金流去换取未来的现金流入吗？

　　我们的古人养儿防老，儿子不也就成为一种资产了吗？不也是用当前的钱去换取老去之后的现金流吗？“嫁汉嫁汉，穿衣吃饭”，“汉”不也就成了待嫁女的一项资产？是待嫁女用“青春”作现金预付去换取未来的现金流吗？

　　概言之，资产的本质不过是用当前现金流去换取未来的现金流而已。其中，当前支付的现金流，就是资产的价格。资产的价格决定于什么？

　　我们不妨研究一个极为简单的资产，比如银行的定期存款。不妨假设一年期定期存款利率为3%，当前存入100元，1年后我们将得到103元。换句话说，如果给定一年期存款利率3%不变，那么我们需要支付100元的价格购买一年后的103元；如果我们一年后想要得到206元，当前就需要支付200元的价格；如果我们一年后想要得到309元，当前就需要支付309元的价格，这是常识，因此我们不难得到：

　　结论1：当我们预期的投资报酬率不变时，资产价格决定于资产创造现金流的能力。当资产创造现金流的能力增加到原来的两倍，资产的价格上升至原来的两倍；当资产创造现金流的能力增加至原来的三倍，资产的价格上升至原来的三倍。

　　读者朋友们不妨进一步思考：对于出租车司机而言，出租车牌照是不是资产？如果是，那么出租车市场需求越火爆，出租车牌照的价格是不是越高？如果是这样，那么资产的价格决定于资产赚钱的能力，是不是一个连出租车司机都懂的道理？是不是一个常识？

　　股票的本质是资产

　　为什么股票是资产？我们不妨从地球上的第一只股票开始看起。

　　在16世纪至17世纪欧洲的大航海时代，从亚洲等地进口欧洲所没有的胡椒、茶叶、瓷器，具有300%甚至更高的暴利。暴利吸引着越来越多的荷兰商人从事远洋贸易。仅1595年至1602年间，荷兰就先后成立了14家以东印度贸易为重点的公司。为了避免竞争，在荷兰共和国大议长奥登巴恩维尔特的主持下，这些公司合并成为了荷兰联合东印度公司。为了和西班牙、葡萄牙等航海大国和贸易大国相竞争，联合东印度公司需要大量造船。但刚组建的联合公司缺乏资金，好在所有的荷兰人坚信远洋贸易的巨额利润，于是联合东印度公司以未来巨额的盈利为保证承诺高额分红，换取了成千上万的国民把安身立命的积蓄投入到这项利润丰厚的商业活动中。地球上的第一只股票诞生了，第一个股份公司诞生了，并催生了地球上的第一个股票交易所阿姆斯特丹股票交易所。

　　荷兰国民购买联合东印度公司的股票，是不是用当前的现金流购买未来的现金流？因此，股票，从其诞生之日起，就是股东获取公司未来盈利的一种凭证，是股东用当前的现金流换取未来现金流的一个凭证。正是从这一意义上讲，股票和银行的定期存款并无本质的区别，两者都是资产，都是现金流的跨期交换。所以股票的价格和其他资产的价格一样，也是决定于未来的现金流，即发行股票的公司未来的盈利能力。为了帮助读者朋友们进一步理解股票的价格决定，我们不妨从两个角度展开一些更深入的分析。

　　作者：鲁桂华来源第一财经日报)