每10年只有一两次绝佳机会，不要过于看重股市

　　和香港许多本土的对冲基金经理不同，钱志健目前管理的是自己的家族资产。这使得他在运用投资策略时更偏重于安全性，包括在资产配置和投资策略上，都更为小心翼翼。

　　尽管过往近20年的对冲基金职业生涯对他影响颇深，但他在向第一财经日报《财商》记者介绍投资策略时，仍然会反复询问，你们的读者是什么样的群体？在他看来，不同的读者在解读与运用他的投资策略时，应该有不同的理解与操作技巧。他过往在机构任职时所擅长的投资策略，未必全部适合于散户操作。而对于大部分A股股民，他的忠告是：不要过于看重股票市场！

　　究竟钱志健有哪些投资理念，他的投资策略主张又有哪些？在春节前夕，他向记者娓娓道来。

　　趋势追随者

　　《财商》：你怎么看2013年的股票市场前景？

　　钱志健：其实作为一个家族基金的投资经理，我更多的是一个趋势追随者（trend follower），我并不做大市预测，你也可以说我是落后于趋势（lagged behind the trend），但我也是三思而后行，因为我希望是由市场来告诉我们应该如何走、怎么走。

　　《财商》：能否简要介绍一下你的主要投资哲学？

　　钱志健：首先，当然是资产配置要多元化。作为家族基金的操盘人，我会看不同的资产而不仅仅局限于二级市场的股票。而且坦率地说，我不相信二级市场。比如你会发现，如果你在过去18个月投资香港地产市场的话，你的回报已经远远跑赢了香港股票市场。

　　其次，相比于股票二级市场的交易，我其实同样看重一级市场，还有像PE投资等实业投资的机会。就股票市场来说，我自己体会是其实每10年只有一两次绝佳的机会。

　　第三，即使是做实业投资，我在每个项目的选择方面，也都会进行具体分析和研究。比如我会关注这个项目的收益增长情况、它的市场前景、公司管理层是否具备市场营销能力、公司的历史有多久、在这个行业经验有多久，以及它的成长性是否可以获得市场支持等等。

　　第四，我不认为存在什么策略可以适合所有的交易，因此投资者最好是具体情况具体分析。特别是在二级市场的投资上，投资者更应该是客观行事，不要带有太多主观感情判断因素，这样在选择公司方面才不会有太多的偏见。

　　最后，在实务方面，我比较重视控制风险。当然，金融海啸之后，银行给对冲基金界提供的杠杆已经低了很多。我们看到，金融海啸之前，不少对冲基金经理都喜欢使用较高的杠杆，但这种风险性是很强的。假设你有500万美元资本，投行帮你放大50倍，那就是2.5亿美元，当然，如果你买的股票赚了10%，你会获得巨大的回报；但如果你买入的股票下跌10%，其实你已经亏了2500万美元，也就是说，你已经亏掉你所有的资本金了，所以我们一定要关注风险因素，避免过度使用杠杆。

　　《财商》：你刚才提到自己是趋势的追随者，这个跟不少香港的机构投资者做法似乎有所不同，他们通常愿意介绍自己对于大盘的走势判断。能否详细解释一下你的策略？

　　钱志健：我不方便讨论自己的持仓与策略。但如果是从对冲基金的角度来说，目前业界投资比较普遍的做法是三种，一是长短仓策略，就是综合运用长仓和短仓配置自己的股票资产，希望达到一个较好的收益。一般的做法是长仓持有那些比较有盈利增长前景的公司股票，同时短仓持有一些盈利增长目标已经实现或是处于下行的股票。

　　另一种是所谓CTA策略，在北美，这种策略被称为期货管理，不管叫法有什么不同，它的主要内容都是偏重于期货管理，它和股票市场的相关性为零，在投资策略中有重要的作用，不过这种基金在香港相对少见。

　　第三种是全球宏观策略，我在北美经常会碰到这种策略基金，不过这种策略在亚洲市场也要少见得多。

　　对于我自己的策略，我只能告诉你，我不是buy and hold guy（买入并持有），而且我是家族基金的操盘人，所以跟那些机构会有所不同。但是在2013年，我觉得最主要的应该是管理不确定因素，这是投资者需要特别关注的，因为不论是欧洲、美国抑或是香港市场，都可能面临一些波动因素。

　　降低风险资产比重

　　《财商》：我们了解，家族投资与机构投资可能会有所差异。你之前也在全球性的对冲基金机构担任投资经理，如果假设现在你还在替这些机构操盘，你今年会怎么做？

　　钱志健：那我首先可能会降低风险资产的比重。比如我只会拿20%的资产配置在风险资产（二级市场股票）上；而剩余的80%会寻找一级市场交易机会或是美国财政部的固定收益工具。

　　需要指出的是，我不认为固定收益就不是风险资产，比如希腊主权债券，就得纳入风险资产范畴，但是美国国库券，我仍然会把它列为非风险资产类别。

　　《财商》：你刚才提及2013年要关注不确定性，那么具体到香港市场，需要关注哪些因素？

　　钱志健：在产业层面，我认为香港的地产霸权依然存在，现在连IMF也说香港存在地产泡沫风险。随着海外游资的流入，我觉得这种风险会扩大。因为地产价格会受游资驱动上升，从而导致企业成本上扬，对于行业发展并不利，特别是对于中小企业不利。

　　我的写字楼地处兰桂坊（香港著名的酒吧区），所以我看得很清楚，我楼下的酒吧，在8个月不到的时间里，已经换了三个老板。香港人曾经认为内地人会来买那些贵的东西，支持香港经济，但他们错了，现在内地人来买的更多是生活用品。

　　香港人经常会跟新加坡比，但如果我要做离岸对冲基金公司，我会选择新加坡而不是在香港做，因为这对对冲基金有利，目前香港的经营成本和生活成本，对于经营一家离岸对冲基金公司来说，都是不菲的。

　　《财商》：除了香港市场，你主要投资的还包括美国股市，你看好美国哪些行业的发展？

　　钱志健：目前比较看好的是医疗和保健行业，毕竟人们都会变老。但对于对冲基金经理来说，其实看哪个行业会走好并不重要。我的观点是不要过度集中于某些领域投资，所以我不会去考虑投资的行业方向。另外我也不认为高贝塔或是高市盈率的股票值得扎堆，除非你很明确地规定了自己的止损位和获利退出位置这种规定不管对于那些自行决定（discretionary，即通过主观判断来决定的投资决策）或是程序主导（mechanical trading，即由设定好的进/退场指针来硬性安排交易时机的策略）的投资策略者来说都是很重要的。

　　我们知道，在对冲基金这个行业里，很多时候基金经理用的是自行决定或是程序主导，不管哪一种行为方式，都需要避免上述的过度集中的问题，过于集中头寸用广东话来说，无异于是“向死亡挑战”。

　　钱志健简介

　　资深对冲基金经理及一家族基金董事，活跃于一级与二级场投资。

　　加拿大多伦多大学工商管理硕士。2000年返港后先后任对冲基金集团曼氏投资（Man Investments）地区主管、瑞富（Refco）另类投资公司亚洲区主管。目前自行创立对冲基金公司，管理家族资产，同时也为香港证券协会提供另类投资教育培训课程。

　　作者：舒时来源第一财经日报)