雏鹰农牧：仔猪养殖龙头有望受益行业整合加速

　　根据往年情况，春节后肉猪价格下降、仔猪价格上升，对于仔猪养殖企业来说，节后行情是值得期待的增收机会，但此前多家券商发布的研报显示，今年节后仔猪价格走势可能并不乐观。受此影响，分析人士对国内仔猪养殖龙头企业雏鹰农牧（002477.SZ）的短线投资价值并没有给 出太多正面回应。

　　北京一位不愿透露姓名的分析人士对第一财经日报《财商》记者表示：“雏鹰农牧从中长线上看无疑是具有投资价值的，毕竟牲畜养殖是万亿产值的大行业，公司也是行业内的领先企业，全产业链的布局决定了公司的中长线投资价值始终存在，但短线却不好判断。”

　　分析人士相对保守的看法可能与目前正在发酵的诸多行业因素有关，而仔猪价格走势也一直是公司业绩的最直接影响因素。

　　申万证券农林牧渔行业分析师在近日发布的研报中称，春节季节性消费回升带动的生猪价格上涨已经结束，商品肥猪价格进入下跌通道，育肥环节利润将再次下滑，直至三季度反弹。

　　1月27日，公司发布2012年度业绩预告修正公告称，报告期内归属于上市公司股东的净利润同比下降10%~30%，业绩修正原因在于2012年四季度国内仔猪价格低于预期且仔猪销量占公司产品比重较大，并受饲料原料价格较高的影响，公司利润未能达到预期。

　　在2012年业绩下滑基本确定的情况下，投资者转而将目光投向对公司长期投资价值的发掘上。而作为一家全产业链畜禽养殖企业，公司在产能和渠道上的建设也一直颇具看点。

　　去年年底，公司公告称将在北京、上海设立全资子公司，对北京、上海地区各“雏牧香”专卖店进行管理，进一步完善、整合公司产品销售渠道。

　　1月29日，公司公告称将投资1.7亿元对现有年出栏165万头仔猪产能的养殖场及年出栏32万头育肥猪产能的养殖场进行技术革新，养殖场改造升级计划于1年内完成，改造升级后，每年将为公司相应节约养殖成本不低于6000万元。

　　上述不愿透露姓名的分析师认为：“北京、上海全资子公司建设对公司来说是中长线的投资价值，虽然短期内肯定是有投入压力，但是对于做终端消费品的企业，前期投入实际上也会变成品牌价值。”

　　申万证券认为，公司养殖规模持续扩张，全产业链建设有望稳定公司盈利水平。“生猪养殖行业正加速整合，资源向优势企业集中，而雏鹰农牧低成本、高效率的养殖模式有望在竞争中脱颖而出。”

　　值得注意的是，公司在渠道和产能扩张的同时，也面临着资金上的压力。去年三季报显示，公司经营活动产生的现金流净额为0.13亿元，同比下滑88.96%，同期短期借款为5.56亿元，财务压力可见一斑。

　　东莞证券分析师黄凡认为，专卖店模式短期内规模有限，很难对公司业绩产生实质性贡献，反而会因为品牌和渠道的早期宣传建设使得销售费用率明显上升，短期拖累公司业绩。预期随着“雏牧香”模式的逐步推广，公司费用率在短时间内仍将很难下降。

　　除了费用率趋高，主营项目毛利率的下滑也成为困扰公司的另一个问题。根据去年半年报，公司主营项目的毛利率下滑幅度为1.32~32.33个百分点不等，其中家禽产品毛利率下滑最为严重。分析人士认为，销售价格的下滑是主营毛利率下降的最主要原因，在目前的情况下，毛利率水平的改善并不乐观。

　　作者：林建荣来源第一财经日报)