A份额价值重估 B份额杠杆暂失

　　上周，尽管基础市场表现强劲，但分级股基B份额（以下简称B份额）并未一如既往展示出上涨中的杠杠特性，36只B份额价格34涨，2跌，平均上涨5.36%，整体表现逊于股指。主要原因有二：一是本轮反弹B份额获益颇丰，有获利回吐的压力；二是分级股基A份额（以下简称A份额）价值重估打压B份额估值泡沫，在价值重估过程结束前投资者对B份额暂时保持谨慎，致其杠杆效应削弱。

　　上证指数2400点关口是2012年市场高点，加上本轮反弹以来B份额整体获益颇丰，解套盘和逢高兑现盈利的压力使得新买盘暂时保持谨慎，B份额的资金流入疲软，成交量显著衰减。

　　永续分级A份额约定收益介于6%-7%之间，产品特性与信用债类似，却无信用风险（除申万收益），故其风险收益特征中长期稳健资金的投资偏好高度契合。之前对此类产品本金定价过低，导致其折价过高。随着市场认识的深入，A份额估值正逐步回升。

　　今年以来，大多数分级基金在年初定折之后，价格恢复折算前减去兑现的收益率水平之后，二级市场价格整体呈现上涨趋势。截至2月1日，今年以来35只上市的分级股基A份额平均上涨3.53%。受二级市场价格快速反弹的影响，A份额的折价率整体平均收敛约6%，部分永续型的A份额由前期的折价状态变为溢价。

　　伴随着A份额的估值回升，存在泡沫的永续分级B份额估值快速回落。截至上周五，今年以来36只分级股基B份额溢价率相对去年年底整体降低6.97%。其中申万进取溢价率降低59.88%至43.74%，银华锐进溢价率降低14.20%至5.94%，信诚300B溢价率降低11.55%至折价0.38%，其余31只降幅在10%之内，仅有三只溢价率稍有增加。整体来看，估值泡沫压缩是分级股基B份额今年以来反弹乏力的重要原因。

　　但一旦A份额价值重估达到均衡点，其溢价率将趋于稳定，交易性机会显著减少，B份额的杠杆属性、抢反弹的工具功能将再度显现。根据当前价值重估的趋势来看，未来永续型A份额或将溢价交易，而对应的B份额或将折价。目前部分A份额的估值或已接近合理水平，但部分品种的价值重估仍未结束，建议继续关注申万收益和银华稳进。