日增百亿：券商资管“大爆炸”

　　一些龙头券商借行业发展的势头迅速攻城略地。截至去年年底，中信证券的资产管理规模已经超过2500亿元，超过了业内最大的公募基金华夏基金管理的公募基金规模。

　　一位北京大型券商人士告诉《第一财经日报》，仅仅在去年四季度，中信证券的资产管理业务规模就增长了180 0亿元，平均每天增长20亿元。

　　Wind资讯数据显示，截至目前，中信证券的集合理财产品数量为27只，总资产规模不过约为147.79亿元。真正帮助中信证券实现这种增长速度的“秘密”是与银行合作的一些定向资产管理计划。

　　而在这一领域，中信证券是典型的“后来居上”。早在去年上半年，宏源证券、国泰君安、西南证券等券商就已经开始了与银行合作开展通道业务。由于这类产品对规模爆发式的增长贡献，到了下半年之后，越来越多的券商开始加入这一行列，这使得券商总的资产管理规模取得了爆发式的增长。

　　中国证券业协会的数据显示，截至去年12月31日，114家券商受托的资产管理规模达到1.89万亿元，较三季度末的9295.96亿元翻了一番，平均每天规模增长100亿元。而较2011年末的2818.68亿元，券商的资产管理业务在一年之内增长了5.7倍。

　　但在爆发式的增长背后，是各家券商业务争夺加剧，通道业务的费率不断下滑。一些券商甚至采用了“赔本赚吆喝”的方式来实现规模的快速扩张。

　　通道业务爆发

　　数据显示，截至去年年底，券商集合理财产品发展速度较低，总规模仅在2000亿元左右。定向资产管理业务和专项资产管理业务却飞速发展，其中，通道业务是券商规模迅速扩张的主要原因。

　　由于信贷融资增长一直受到规模和存贷比的约束，银行往往采取表外合作的方式提供融资服务。此前，银行选取的主要通道是信托公司，信托行业在过去的几年内，规模迅速膨胀。2010年，“银信合作”模式被监管层叫停，银行转而采用证券公司作为其主要的通道。

　　与券商原有的资产管理业务体量相比，银行需要使用通道的规模无疑是天量级的。尽管没有确切的数据统计该业务总的规模，但据业内人士估计，这类业务的总规模可能高达数万亿。

　　从券商行业来看，有业内人士估计，目前全行业通道业务规模占比达到80%以上，规模可能在1.5万亿左右。如中信证券、宏源证券等对通道业务尤为感兴趣的公司，通道业务的规模占比甚至达到了95%以上。

　　2012年，券商集合理财产品的平均发行规模仅为4.8亿元，这其中还包括了体量较大的券商保证金资产管理业务。而一旦获得一家银行的通道业务，其规模可能达到上百亿元甚至更多，两者的规模增长效应相差甚远。

　　对一些券商而言，这种规模增长极具吸引力。在去年上半年，当宏源证券依靠通道业务取得爆发式增长之后，一些券商对此有所诟病，但此后，中信、海通、国泰君安等大型券商纷纷加入了这一行列。

　　薄利业务

　　券商的争夺之下，是通道业务的费率急剧下滑，资产管理业务的毛利率不断被拉低。此前与信托公司合作时，通道业务的费率最高可达到千分之三，但今年以内，已迅速降至万分之五，近期已经逼近万分之一，甚至更低。此前，有消息称，广州某券商与深圳某银行合作通道业务，只收取了“成本价”。

　　这导致很多券商资产管理业务的收入增长幅度与规模增长速度远不相符。

　　中国证券业协会数据显示，截至去年年底，券商行业1.89万亿的资产管理规模，业务净收入却仅有26.76亿元。虽然较之2011年底的受托客户资产管理业务净收入8.98亿元增长了近3倍，但与券商整体的资产规模相比，增速明显较为缓慢。

　　与之相比，2012年年中，基金行业总规模约为2.4万亿元，总的管理费则达到了129.28亿元。券商资管业务的管理费率之低，由此可见一斑。

　　而除了该业务本身毛利率较低之外，政策风险以及竞争对手的出现，都给依靠这类业务发展的券商带来了较大的不确定性。

　　近期，监管层、学界和业界对“影子银行”问题极为关注，而通道业务恰恰是“影子银行”的重要组成部分。一旦监管层出台相关政策，券商是否还能继续依靠这类业务来实现增长，带来了很多不确定性。

　　与此同时，基金公司子公司陆续开闸，一些基金子公司恰恰瞄准的是通道业务市场，费率的竞争也更加激烈。而一些具有股东优势的银行系基金公司的入场，不仅给基金行业，给券商也带来了一些压力。

　　作者：贾华斐来源第一财经日报)