长城证券：牛犄角初露 市场易涨难跌

　　□长城证券 张勇

　　上周市场表现再次让空头大跌眼镜，技术性头部出现后，指数非但未出现下跌，相反在银行、券商、保险等蓝筹股带领下继续高举高打，沪指连续五天收阳，成交量维持于较高水平。如此强势的逼空行情不仅令空方毫无还手之力，而且涨幅之大也超出了多数看多分析师的预测，两个月超过20%的涨幅，完全可以用小牛市来形容。笔者认为，基于经济向好、政策红利释放等多重利好导致多头信心爆棚，大盘仍然处于易涨难跌阶段，在此背景下简单预测顶部风险较大，短期即便2478点也很难构成实质性阻力。

　　基本面方面，经济探底回升已成定局，年报风险已过，一季报行情将提前展开。中国1月汇丰制造业PMI终值为52.3%，数据创两年新高，预期为51.9%，前值为51.9%。虽然国家统计局公布的数据显示，1月官方制造业采购经理人指数(PMI)为50.4%，预期为50.9%，小幅低于市场预期，但这并不影响经济回暖的大方向。春节过后将进入到新的开工旺季，经济复苏力度将会进一步加大。随着连续四个月的经济数据向好，经济回升不能再用弱复苏来形容，L型很有可能被U型替代。去年底多数分析师预测2013年中国宏观经济增速在7.5-8%之间，而元旦过后越来越多的机构上调了预测，8.4%成为了主流机构的预测中位数。经济复苏力度超预期无疑为股市上涨提供了最好的经济环境，落实到上市公司层面，年报风险已过，市场已经开始提前布局一季报行情，普遍预期上市公司业绩将会在一季报会形成向上的盈利拐点。2013年潜在的经济风险点依然是物价与房价，从现阶段观察，物价依然处于调控目标之内，通胀压力较小。市场担心的依然是一线城市的房价上涨压力可能倒逼调控政策加码，虽然上周北京最严厉的房产税政策被澄清，但是一线城市房价的上涨压力依然会对投资者造成一定的心理影响，房价动态值得密切关注；但我们认为只要房价涨幅不超过GDP，调控基调不会大举变严。

　　除此之外，股市的制度红利仍在释放，优先股讨论有利于缓解限售股解禁压力，资金供求失衡将得到改善。去年投资者普遍把指数下跌直接原因归结于新股发行过快以及限售股抛售带来的压力，据此，管理层自去年底开始逐步对新股堰塞湖问题开始整治，通过分流、财务专项检查大大缓解了新股发行压力。同时我们也观察到监管部门并没有因为指数大幅反弹而对新股开闸放水，表明政策的一致性与连贯性，在没有解决新股质量问题的前提下不会轻易重启IPO，这也令投资者信心大增。关于限售股解禁问题，近期关于利用优先股解决的讨论逐步升温。中国证监会副主席庄心一在去年12月份出席“第十一届中国公司治理论坛”时就表示，证监会正在研究引入优先股制度，满足投资者对稳定回报收益的需求。将上市公司控股股东的一部分股份定义为优先股，可以给予固定回报，但是不可以随意流通，这是在现阶段解决限售股抛售最为可行的方案。如果能够在制度层面给予明确说法，引入优先股制度，将大股东部分股份转换成优先股，将会极大地缓解市场关于限售股抛售的恐慌，投资者将专心关注于公司基本面，而不是目前投资者所普遍关注的限售股解禁时间表。

　　总体上看，目前无论是宏观经济还是股市政策层面，都支持股市上涨，股市连续三年下跌所累积的上涨能量得到集中爆发，尤其是银行股的连续大幅上涨提振了市场信心，赚钱效应开始显现。来自中国证券投资者保护基金公司的最新调查显示，1月投资者信心总指数为62.8%，环比上升24.36%，创2011年4月以来的新高。由于投资者信心高涨，增量资金入市踊跃，大盘进入到易涨难跌的良性循环上涨阶段，在大盘没有出现阶段性巨量滞涨情况之前，很难主观预测头部的出现，去年2478点高点阻力也仅仅是一个符号而已。

　　投资策略上，强者恒强已经令踏空的投资者顿足捶胸，银行、证券、保险轮番启动确立了金融板块的龙头地位，激进的投资者仍然可以继续加仓，但是在金融板块内部买入优先顺序为证券、保险、银行。其余的周期性板块，如有色、煤炭、机械、水泥仍然只是配角，一方面这类行业存在产能过剩，另一方面年报业绩不佳也会制约其短期表现；非周期股方面，则依然采取景气度选股的策略，建议超配家电、汽车以及医药，至于白酒板块建议继续看空，逢反弹依然建议卖出。