多部委制定煤矿充填开采指导意见(附股)

　　编者按：“煤炭股”今日盘中强势拉升，板块指数涨幅超过4%。煤炭股强势拉升，国投新集（601918）涨停。

　　据能源局网站4日消息，为推进煤炭生产方式变革，提高煤炭资源开发利用水平，改善矿区环境，促进煤炭工业健康发展，建设和谐社会，国家能源局、财政部、国土资 源部和环境保护部研究制定了《煤矿充填开采工作指导意见》。

　　煤炭开采行业:继续看好冶金煤价格，规避业绩地雷

　　类别：行业研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：刘昭亮 日期：2013-02-04

　　本周煤炭重要事件回顾:

　　（1）贵州省发生两起煤矿安全事故，盘江股份（600395）停产；

　　（2）2013年甘肃计划外调电煤3000万吨；

　　（3）甘肃省不再审批百万吨以下规模煤矿；

　　（4）冀中能源（000937）:收购再添优质无烟煤资源。

　　国际煤价:动力煤价格涨跌互现，焦煤价格上涨。

　　（1）美元指数震荡下行、油价持续上涨。布伦特原油期货价格收于113.28美元/桶，环比上涨1.24%；

　　（2）国际港口动力煤价格涨跌互现，其中纽卡斯尔价格上涨0.24美元至92.94美元/吨，环比上涨0.26%；

　　（3）澳大利亚硬焦煤FOB价格为167.75美元。

　　国内煤价:动力煤价格平稳、焦煤价格稳中有涨、无烟煤价格平稳。

　　（1）本周秦皇岛动力煤平稳。环渤海动力煤价格下跌2元/吨，收于629元/吨，近6周累计下跌11元/吨；

　　（2）本周炼焦煤价格基本平稳，山西柳林4#焦煤价格上调40元/吨。宝钢提价提升炼焦煤上涨空间。焦炭主产区部分价格上涨20~40元/吨；

　　（3）无烟煤价格平稳、喷吹煤价格宁煤集团上涨80元/吨。

　　库存:港口库存总量稳定、煤矿库存增加，电厂库存减少。本周秦皇岛港口库存687.28万吨，环比增加15.78万吨。山西煤矿库存环比增加67万吨至1847.47万吨。重点电厂煤炭库存可用天数18天。

　　投资策略:本周煤炭板块下跌3.72%，表现弱于沪深300指数。宏观数据显示，1月汇丰中国制造业PMI初值51.9，增速创两年来最高水平。近期宏观数据显示经济维持温和反弹态势。下游数据显示，中钢协预估1月中旬全国粗钢日产量达191.4万吨，旬环比下降1.53%，目前处于淡季但仍然维持较高水平，易钢PMI新订单大幅反弹；发电量及粗钢产量数据显示下游需求转好。宏观经济的温和反弹将继续拉动煤炭基本面改善，细分子行业改善程度及次序存在差异化，继续看好冶金煤及无烟煤的基本面复苏，而动力煤子行业将在煤炭板块整体估值提升中受益。近期下游钢铁需求回升以及库存见底、钢企补库及节后钢铁消费旺季等多利好因素叠加，冶金煤价格还将继续上涨。而宝钢等钢企出台2~3月提价措施将提升冶金煤及无烟煤价格上涨空间。短期影响煤炭股走势的主要因素是下游行业需求变化以及安全整顿的力度。矿难及两会因素将继续影响冶金煤及无烟煤的供给弹性。建议在近期调整中关注行业性投资机会，继续首选冶金煤和无烟煤子行业，其去库存最彻底、复苏较快、业绩弹性较大；同时警惕2012年年报业绩下滑超预期的个股。建议配置:永泰能源（600157）、冀中能源、阳泉煤业（600348）、潞安环能（601699）、兰花科创（600123）、昊华能源（601101）。

　　煤炭开采行业:国际动力煤价连续五周反弹

　　类别：行业研究 机构：兴业证券（601377）股份有限公司 研究员：刘建刚 日期：2012-12-13

　　国际煤价:五周连涨

　　12月7日，纽卡斯尔港现货价94.37美元/吨，周环比上涨3.48美元/吨；欧洲ARA三港动力煤价格92.48美元/吨，周环比下跌0.49美元/吨；南非RB动力煤价格90.89美元/吨，周环比上涨1.02美元/吨。

　　国内煤价:秦皇岛动力煤小幅下跌，产地无烟煤价格上涨港口:秦皇岛动力煤小幅下跌

　　12月10日，秦皇岛港各热值动力煤价格小幅下跌，其中，大同优混（6000大卡）平仓价为675元/吨，周环比下跌5元/吨；山西优混（5500大卡）平仓价为630元/吨，周环比下跌5元/吨。环渤海动力煤平均价640元/吨，周环比持平。

　　坑口:产地无烟煤价格上涨

　　动力煤:12月10日，大同弱粘煤坑口含税价535元/吨，周环比持平。

　　冶金煤:12月10日，古交2号焦煤坑口含税价760元/吨，周环比持平。

　　无烟煤:12月10日，晋城无烟中块坑口含税价为1070元/吨，周环比上涨20元/吨。

　　航运价格:沿海运价小幅下跌

　　12月10日，秦皇岛至广州运价为34.4元/吨，周环比下跌0.3元/吨；至上海运价为26.1元/吨，周环比下跌0.3元/吨；至宁波运价34.1元/吨，周环比下跌0.2元/吨；至福州运价33.4元/吨，周环比下跌0.4元/吨。

　　煤炭库存:电厂库存维持高位

　　煤矿2012年10月末，全国重点煤矿库存3962万吨，环比下降331万吨，同比上升1416万吨。其中，山西国有重点煤矿库存474万吨，环比下降50万吨，同比上升115万吨。

　　港口

　　12月10日，秦皇岛港内贸煤为664万吨，周环比下降8万吨；广州港库存为247万吨，周环比上升2万吨。

　　电厂

　　截止2012年11月20日，重点电厂煤炭总库存9019万吨，较上月末下降356万吨，库存可用天数为25天，环比下降6天。

　　钢厂

　　2012年10月，钢铁行业耗煤5290万吨，环比增加106万吨，同比增加5.8%。下游变化

　　电力

　　11月，全社会发电总量为4011亿千瓦时，同比增长7.9%。

　　钢铁

　　MySteel统计的全国26城市长材和23城市板材库存总和为1188万吨，较上周下降0.6%。其中，螺纹钢、线材的库存略有增加，而热轧、冷轧中板库存略有减少。截止12月7日，全国主要城市螺纹钢库存504万吨，环比上涨1.1%；线材库存125万吨，环比上涨3.1%。热轧库存286万吨，环比下降3.5%；冷轧库存156万吨，环比下降2.2%；中板库存119万吨，环比下降1.9%。

　　水泥

　　12月7日，合肥42.5标号水泥价格为350元/吨，周环比持平。

　　有色金属

　　12月10日，上海期交所铜收盘价57550元/吨，周环比上涨200元/吨；铝收盘价15105元/吨，周环比下跌125元/吨。

　　房地产

　　统计的29个城市上周平均销售面积为20万平米，环比下降2%，同比上升103%。

　　煤炭行业:环渤海动力煤价格出现松动

　　类别：行业研究 机构：大通证券股份有限公司 研究员：陈文倩 日期：2012-12-14

　　环渤海动力煤价格出现松动.

　　环渤海地区发热量5500大卡市场动力煤综合平均价格报收638元/吨，比前一报告周期下降了2元/吨。从对环渤海六个港口交易价格的采集计算结果看，本报告周期24个港口规格品中，价格持平的港口规格品由前一报告周期的16个减少到了14个；价格下降的港口规格品由前一报告周期的6个增加到了10个；没有价格上涨的港口规格品。

　　产地地区，尤其是内蒙古鄂尔多斯（600295）地区近两天出现降雪天气，预计将会对产地的煤炭生产造成短期的影响。虽然冬季会对部分露天煤矿产生影响，但是在煤炭需求不振的条件下，仍不能形成对煤炭价格的有利支撑；相反的是，由于年终的临近，各煤矿为完成销售任务，开始出现降价销售情况。部分地区产地煤价出现下跌。据秦皇岛煤炭网财经频道监测数据显示，内蒙古地区，部分煤矿坑口煤价出现下调，而煤厂方面粉煤价格则出现普遍下调，跌幅10-20元不等。另外据陕西方面消息，神木县因约40%煤矿被监管停产，煤炭供应量与去年相比明显减少，坑口价格未降反小涨。块煤价格坚挺。（秦皇岛煤炭网）美联储宣布推出QE4利率与失业通胀挂钩.

　　环球外汇12月13日讯美联储（Fed）麾下美国联邦公开市场委员会（FOMC）周三（12月12日）宣布，将从明年1月期，每月购买450亿美元长期美国国债，即第四轮量化宽松措施（QE4），以替代本月底到期的“扭转操作”（OT）工具。同时，将联邦基金利率与失业率及通胀率挂钩。美联储在声明中指出，最新购债计划将搭配每月买进400亿美元房贷债券（MBS）的计划，即第三轮量化宽松措施（QE3）。FOMC表示，“若劳动市场前景没有大幅改善，便将持续收购资产”。

　　阳泉煤业:营收增长主要来自其他业务增长

　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：王志磊 日期：2012-11-29

　　阳泉煤业（600348）增收不增利，收入增长主要来自子公司国贸公司其他业务增加，同时国贸公司业务增加抬升公司营业成本拉低公司毛利率。未来业绩增长主要在于子公司国阳天泰对山西煤炭资源的整合。预计2012年、2013年EPS分别为0.82元、0.94元，对应的市盈率17倍、15倍，公司资产注入预期较强，维持“增持”的投资评级。

　　潞安环能:高炉大型化趋势加快，利好喷吹煤价格走高

　　类别：公司研究 机构：光大证券（601788）股份有限公司 研究员：张力扬 日期：2012-12-07

　　2012年投产高炉34座，仅一座1000立方米以下高炉截止目前不完全统计，2012年全国共投产炼铁高炉34座，合计产能是4000万吨。

　　由于新投产高炉集中于1000立方米以上高炉，且有2000立方米以上高炉比重加大的趋势，燕钢、梅钢等建设大量3000立方米以上高炉。同时规划建设中的宝钢、武钢在湛江、防城港项目均采用5500立方米高炉。高炉特大型化成为中国钢铁发展的大趋势。

　　高炉大型化利于喷吹煤的使用

　　喷吹煤的使用可以降低高炉焦比、提高高炉利用系数、改善生铁产量等优势，05年后开始在国内被广泛使用。2011年中国高炉平均喷煤比（喷吹量/铁产量）138kg/t，中小钢厂过去由于高炉过小，不能使用喷吹煤，而拥有先进大高炉的宝钢喷煤比可达180kg/t。未来行业提升空间巨大。以2012年全国全年6.5亿吨概算，即使未来钢铁产量不增加，喷煤比每提升10g/吨，全国喷吹煤需求将提高650万吨。

　　喷吹煤对原料极为挑剔，传统的无烟煤喷吹看不到供给增加，未来需求将极大提高贫瘦煤喷吹的需求量。贫瘦煤同时作为炼焦配煤中仅次于焦煤、肥煤的重要煤种，需求将呈现快速增长势头。同时全国贫瘦煤仅分布在山西长治及周边，资源稀缺，供给不存在大量增加可能，未来价格将持续走高。

　　贫瘦煤最大生产企业，喷吹煤比重将获得提升。

　　2010年安监局统计全国贫瘦煤产量7256万吨，公司贫瘦煤产量1715万吨，占全国23%，是全国最大贫瘦煤生产企业。过去由于保电煤要求，公司大量贫瘦煤当做动力煤销售制约发展，13年动力煤市场放开后，公司贫瘦煤产量所占比重将大幅度提高，煤价将出现大涨。

　　目标价19.80元，买入评级公司2012-14年业绩分别为1.22元，1.32元和1.97元，给于公司2013年业绩15倍PE，目标价19.80元，买入评级.

　　风险提示:

　　政策因素可能使整合矿进度低于预期，影响公司业绩。

　　盘江股份:三季度业绩低于预期，成长动力不减

　　类别：公司研究 机构：开源证券有限责任公司 研究员：田渭东 日期：2012-11-26

　　公司是西南地区炼焦煤龙头企业:公司是西南地区最大的煤炭上市公司，也是贵州省唯一一家煤炭业上市公司、贵州省煤炭行业的龙头企业、为西南地区最大的精煤生产企业。公司所在地炼焦煤储量丰富，现有矿井1500万吨产能，在建恒普发耳二期300万吨，马伊西240万吨，马依矿总规划840万吨，未来响水注入400万吨。

　　盘江矿区地理位置得天独厚，交通便利，煤炭运输成本低:公司所处的周边省区如四川、重庆、云南、湖南、广东、广西、海南等均为缺煤省，西南仅贵州为煤炭净调出省，产品运达上述省区运距较短，竞争优势明显。公司煤炭运输较北煤南运具有成本优势，其煤炭运往广西、广东、湖南等省份较北煤南运由山西、内蒙等地调入煤炭，运费节约40%-60%。

　　公司客户分布合理，有议价优势:公司精煤产品销往两广、福建、珠三角、四川、重庆、两湖等缺煤省份。主要客户有攀钢（四川攀枝花）、水钢（贵州六盘水）、昆钢（云南昆明）、柳钢（广西柳州）、贵州气源厂等，都处于西南缺煤省份，公司作为行业龙头在相对封闭的西南炼焦煤市场有议价优势。

　　集团公司战略调整升级为股份公司带来发展机会:贵州省提出盘江控股集团跨越式发展，“积极实施大矿开发和技术改造，加快小煤矿整合改造，使煤炭产能达到6400万吨以上，销售产值超过300亿元”。作为集团公司煤炭板块的上市公司，将可能参与集团公司的煤炭整合之中，集团公司的跨越式发展将为股份公司带来发展机会。

　　公司内生和外延成长动力强，煤炭产量将保持快速增长:公司现有矿井的技改增量约400万吨，是公司近2-3年煤炭产量的主要增长点，在建和拟建的马依煤矿和恒普发耳二期是3年以后产量的主要增长点，另外响水矿的注入预期也为公司提供了很大的想象空间。

　　我们分析认为，随着下游钢铁产业的逐步回暖，炼焦煤价格也会企稳回升，公司业绩三季度见底，预计公司四季度业绩将环比缓慢企稳回升，同比将仍有下滑。

　　我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.85元、0.88元和1.24元，同比增长-17.72%、3.52%和41.11%。鉴于公司强大的优势，以及未来良好的成长性，我们给予12年公司20倍PE估值，目标价格17.6元，首次给予公司“增持”评级。

　　风险提示:煤价超预期下跌，矿井建设进度低于预期。

　　冀中能源:业绩略低于预期

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：李隆海 日期：2012-11-23

　　业绩略低于预期。2012年前三季度，公司实现营业收入231.55亿元，同比下降20.33%；实现利润总额26.33亿元，同比下降19.61%；实现归属母公司所有者的净利润18.35亿元，同比下降22.64%；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为17.57亿元，同比下降24.00%；实现每股收益0.79元，略低于预期。

　　2012年第三季度公司实现营业收入65.61亿元，同比下降32.1%，环比下降9.3%；实现归属母公司所有者的净利润3.97亿元，同比下降43.5%，环比下降37.2%。

　　值得注意的是，公司应收账款52.65亿元，同比大幅增长74.42%，未来公司计提坏账准备风险加大。另外，1-9月公司资产减值损失高达2.93亿元，同比大幅增长62.40%，占公司利润总额的11.14%。

　　焦煤量价齐跌导致公司第三季度业绩下降。进入到第三季度，焦精煤和喷吹煤价格急剧下跌，河北邢台焦精煤出厂平均价格（含税）1356元/吨，同比下降20.24%；较上半年平均价格1644元/吨下降17.51%，目前价格为1230元/吨；河北邯郸喷吹煤车板平均价格931元/吨，同比下降25.46%，较上半年平均价格1269元/吨下降26.62%，目前价格为850元/吨。钢铁作为焦精煤和喷吹煤的下游行业，行业景气度也非常低迷，这导致焦精煤和喷吹煤需求不振。在煤炭量价齐跌的情况下，公司第三季度业绩同环比出现下滑。

　　集团资产注入值得期待。冀中集团的信达股权问题解决之后，资产注入的进程有望加速。2011年，冀中集团原煤产量7332万吨，是上市公司产量的2.15倍。目前集团的汶水赤峪煤矿（占比55%，300万吨）、九龙矿（占比100%、150万吨）资产注入条件较为成熟。

　　维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.92元、1.02元，目前的股价对应的市盈率分别为12.65倍、11.40倍。作为国内首家解决信达资产股权问题的公司，集团资产注入值得我们期待。另外，目前国内焦煤价格有企稳反弹趋势，公司对焦煤价格弹性大，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

　　冀中能源:业绩略低于预期

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：李隆海 日期：2012-11-23

　　业绩略低于预期。2012年前三季度，公司实现营业收入231.55亿元，同比下降20.33%；实现利润总额26.33亿元，同比下降19.61%；实现归属母公司所有者的净利润18.35亿元，同比下降22.64%；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为17.57亿元，同比下降24.00%；实现每股收益0.79元，略低于预期。

　　2012年第三季度公司实现营业收入65.61亿元，同比下降32.1%，环比下降9.3%；实现归属母公司所有者的净利润3.97亿元，同比下降43.5%，环比下降37.2%。

　　值得注意的是，公司应收账款52.65亿元，同比大幅增长74.42%，未来公司计提坏账准备风险加大。另外，1-9月公司资产减值损失高达2.93亿元，同比大幅增长62.40%，占公司利润总额的11.14%。

　　焦煤量价齐跌导致公司第三季度业绩下降。进入到第三季度，焦精煤和喷吹煤价格急剧下跌，河北邢台焦精煤出厂平均价格（含税）1356元/吨，同比下降20.24%；较上半年平均价格1644元/吨下降17.51%，目前价格为1230元/吨；河北邯郸喷吹煤车板平均价格931元/吨，同比下降25.46%，较上半年平均价格1269元/吨下降26.62%，目前价格为850元/吨。钢铁作为焦精煤和喷吹煤的下游行业，行业景气度也非常低迷，这导致焦精煤和喷吹煤需求不振。在煤炭量价齐跌的情况下，公司第三季度业绩同环比出现下滑。

　　集团资产注入值得期待。冀中集团的信达股权问题解决之后，资产注入的进程有望加速。2011年，冀中集团原煤产量7332万吨，是上市公司产量的2.15倍。目前集团的汶水赤峪煤矿（占比55%，300万吨）、九龙矿（占比100%、150万吨）资产注入条件较为成熟。

　　维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.92元、1.02元，目前的股价对应的市盈率分别为12.65倍、11.40倍。作为国内首家解决信达资产股权问题的公司，集团资产注入值得我们期待。另外，目前国内焦煤价格有企稳反弹趋势，公司对焦煤价格弹性大，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

　　兰花科创:业绩略低于预期，煤价逐步企稳

　　类别：公司研究 机构：招商证券（600999）股份有限公司 研究员：张顺，卢平，王培培 日期：2012-12-06

　　兰花科创发布三季报，每股收益1.32元，同比增长27%。Q3每股收益为0.36元，同比下降6%，环比下降30%，业绩稍低于我们的预期（前期我们测算Q3和前三季度为0.39元和1.35元），主要差异在于忽略了亚美大宁产量的环比下降20万吨。

　　低于预期原因在于忽略了亚美大宁产量的环比下降20万吨。从投资收益看，三季度投资收益为9366万元，二季度为17276万元，环比下降了46%，煤炭产量、价格下降两方面因素导致。前期测算的偏差在于对亚美大宁矿煤炭产量预测偏高，亚美大宁二季度产量为121万吨，我们按照环比法外推，未考虑到其产量变化。而亚美大宁三季度煤炭产量实际为100万吨，环比下降20万吨。而上半年亚美大宁吨煤净利401元，影响净利润20*401=8020万元，影响每股收益约0.03元。

　　受煤价下跌影响，四季度业绩预计环比下降0.03元至0.33元。本部块煤、喷吹煤和末煤年度销量分别为120万吨、90万吨和180万吨，本部块煤自用为主，其价格下跌影响抵消（块煤三季度环比下降100元/吨，四季度走势趋稳）。比照屯留喷吹煤市场价，喷吹煤三季度环比下调150元/吨，四季度环比下降147元/吨，晋城无烟末煤价格5月、6月、7月、8月分别下跌30、50、50、60元/吨，三季度环比下降133元/吨，四季度环比下降34元/吨。化肥、化工盈利相抵，总体盈亏平衡。预计全年尿素产量140万吨，三季度尿素价格环比下跌了200元/吨，但煤价下跌降低了成本，化肥仍保持盈利3000多万，化工业务仍小幅亏损，总体化肥化工业务盈亏平衡。

　　下调盈利预测，维持“审慎推荐-A”评级。预计2012、2013年EPS为1.65元和1.46元，增长16%和-11.5%，若按照四季度业绩外推，13为1.32元，此外考虑2013年兰兴煤业和宝欣煤业投产，增加焦煤产量150万吨，权益产量74万吨，按吨煤净利180元，业绩增厚0.1元；亚美大宁提升权益5%至41%，业绩增厚0.04元。目前股价19.58元，对应12和13年动态P/E分别为11.9倍、13.4倍，估值不具优势，维持“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示:宏观经济回落幅度超出预期，煤炭资源税的征收

　　露天煤业（002128）:合同煤比重最高，价格并轨带来业绩提升

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张力扬 日期：2012-11-30

　　事件:动力煤价并轨，公司合同煤比重最大.

　　2013年，发改委将出台方案放开合同煤价，动力煤煤价完全市场化.公司合同煤（非重点合同）比重占90%以上，是主流煤炭行业上市公司中合同煤比重最高的企业，价格并轨有利于公司明年均价比今年有所提高。

　　点评:受益煤价并轨.

　　由于受宏观经济拖累，公司褐煤产品的市场价格比去年大幅下滑，与合同价基本持平，目前时点调价似乎很难提升业绩。但是随着经济好转，公司未来价格上涨空间将变得巨大。

　　由于公司吨煤净利润相对其他煤炭企业较少，而年产量又在4000万吨以上，所以一旦价格有所反弹，公司将是煤炭企业中最受益的品种。

　　褐煤掺烧将是大趋势，公司市场空间无限.

　　长期以来，褐煤单位热值的售价远低于普通动力煤，沿海电厂去年开始陆续接受掺配褐煤以降低燃料成本。今年下半年由于普通动力煤价格暴跌，掺烧比例没有继续上升，但电厂改造的进程并没有中断。

　　预计明年上半年动力煤价格有所恢复后，褐煤价格走势将好于普通动力煤，而且长期看褐煤与普通动力煤单位热值的价差将呈现逐步缩小趋势，公司业绩长期增长将有保证。

　　目标价14.70元，买入评级.

　　预计公司2012年到2014年业绩分别为0.87元，0.98元，1.12元，13年、14年增速都在20%以上，给于公司13年15倍PE，目标价14.70元，买入评级。如果明年需求有所好转，公司业绩有超预期可能。

　　风险提示:如果遇到宏观经济急剧恶化，或海外煤炭价格暴跌，可能导致公司煤炭销量下滑，业绩滑坡。

　　大同煤业（601001）:业绩低于预期，实际所得税率偏高

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：李隆海 日期：2012-11-23

　　业绩低于预期。2012年前三季度，公司实现营业收入269.02亿元，同比增长155.75%，营业收入大幅增长主要来自于国贸公司的贸易收入，不过毛利率极低，对公司盈利贡献极其有限；实现利润总额12.09亿元，同比下降45.69%；实现归属母公司所有者的净利润2.12亿元，同比下降70.71%；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.15亿元，同比下降77.95%；实现每股收益0.13元，低于预期。

　　2012年第三季度公司实现营业收入91.30亿元，同比增长136.3%，环比下降29.0%；实现归属母公司所有者的净利润-1.42亿元，是近年来首次出现单季度亏损。

　　经营活动产生的现金流净额5.14亿元，同比大幅下降77.73%。其中应收账款37.84亿元，同比增长336.70%；存货7.42亿元，同比增长58.59%。

　　煤炭价格下跌是公司第三季度亏损的主要原因。进入到第三季度，动力煤价格急剧下跌，大同矿区动力煤（Q5800）车板平均价（含税）575元/吨，同比下降18.67%；较上半年平均价格690元/吨下降16.57%，目前价格为530元/吨。另外，第三季度国内电力需求低迷，火电发电量出现同比下降，国内动力煤出现供过于求。在动力煤量价齐跌下，公司第三季度盈利能力明显下滑，并出现了亏损。

　　实际所得税率偏高。前三季度公司实际所得税率为33.72%，同比提高了5.91个百分点。另外，公司第三季度单季度实际所得税率为94.81%。这进一步加剧公司业绩下降幅度。

　　色连矿和梵王寺矿公司未来业绩的增长点。公司目前在采矿包括老四矿、塔山矿和燕子山矿，公司未来成长主要来自于色连矿（500万吨/年，占比51%）、梵王寺矿（600万吨/年，占比51%），色连矿预计明年将投产，梵王寺矿仍然在建设当中。另外大同集团煤炭产量是上市公司3倍以上，不过由于社会负担重，短期资产注入比较有难度。

　　维持“中性”投资评级。我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.12元、0.24元，目前的股价对应市盈率分别为73.75倍、37.52倍，估值水平高。我们维持公司“中性”投资评级。

　　恒源煤电（600971）:产能稳定，期待资产注入

　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：王志磊 日期：2012-11-22

　　事件:

　　恒源煤电（600971）公布2012年三季报:公司前三季度实现营业收入69.42亿元，同比增长10.29%；

　　利润总额9.64亿元，同比减少19.84%；归属于母公司所有者的净利润7.21亿元，同比减少18.54%；基本每股收益0.72元；从第三季度单季情况看，实现营业收入20.46亿元，同比增长12.9%；利润总额1.87亿元，同比减少41.36%；归属于母公司所有者的净利润1.87亿元，同比减少41.36%。

　　点评:

　　以量补价。公司地处安徽宿州，宿州地区烟煤价格较年初下降了23.65%，但是公司营收同比增加了10.29%，显示公司通过提高精煤比重、加大销售力度以弥补价格下滑带来的压力。

　　成本压力加大。公司毛利率25.33%，同比下降4.64个百分点，显示出公司矿井开采年限增长、开采深度的增加，公司开采及维护成本上升压力随之加大。

　　需加强期间费用控制。管理费用率8.55%，同比增加了0.71个百分点，推测应是职工薪酬增加所致。

　　现有矿井产能稳定。公司现有七对矿井，产能为1280万吨，已基本达产，未来产能相对增长有限。新取得探矿权的刘桥深部和龙王庙（南部）矿未来新增产能约230万吨，投产时间预计分别为20

　　14、2015年。

　　资产注入值得期待。公司母公司皖北煤电集团拥有煤炭资源储量53亿吨。集团规划“十二五”末，煤炭产能突破5000万吨，其中省内2000万吨。同时集团承诺未来将持续向公司注入煤炭资产。

　　三季度预计为公司业绩底部。目前主要产煤省等加大煤炭安全生产整顿力度，供给减少，加之宏观经济企稳，后期煤炭市场有望维稳，三季度预计为公司业绩底部。

　　给予“观望”评级。预计2012年、2013年EPS分别为0.90元、0.92元，以10月26日收盘价12.88元计算，对应的市盈率14倍、14倍，公司内生增长有限，但资产注入预期较强，给予“观望”的投资评级。

　　风险提示:1. 煤炭价格下行的风险；2.资产注入时间不确定。

　　昊华能源:重点关注红庆梁和巴彦淖煤矿的发展

　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：许雯 日期：2012-12-11

　　公司概况。

　　公司目前煤炭产地是京西地区和蒙西地区。京西地区的产量基本稳定；蒙西地区的煤矿主要包括高家梁矿、红庆梁矿、与京东方合作的巴彦淖煤矿，是公司未来产能主要的增长点。到十三五，公司地质储量是35亿吨，核定产能是2520万吨。

　　无烟煤市场相对稳定。由于无烟煤挥发分低，无粘结性，固定碳含量高，热值高，在利用上有独特的优点，主要应用于高炉喷吹、烧结用煤以及化肥等领域。随着高炉大型化和生铁产能的不断增长，合成氨、尿素产量稳定增长，拉动了无烟煤的需求。

　　未来产能可增长。与其他无烟煤相比，京西无烟煤具有低灰、低硫、低磷、低氮、高固定碳、高发热量和机械强度高等优点，在国内无烟煤中质量属于上乘。无烟煤分布比较集中，而且资源储量少，无烟煤占煤炭产量的比例较低，较之动力煤，价格要相对抗跌。随着高庆梁煤矿12年达产，红庆梁12年开工建设，以及14-15年开工建设的巴彦淖煤矿，公司的产能整体是稳步提升的。

　　收购非洲煤业。公司的全资子公司昊华能源国际拟收购非洲煤业的部分股权，旨在实现昊华能源的煤炭产业战略转移，确保煤炭主业的做大做强及可持续发展，实现昊华能源的国际化战略。

　　估值和投资建议。我们预计2012-2014年实现营业收入67.28、70.46和72.06亿元，实现归母净利润9.75、9.81和9.97亿元。预计实现摊薄后的每股收益0.81元、0.82元和0.83元，对应的市盈率分别是13.6倍、13.5倍和13.3倍。给予增持评级。

　　风险提示

　　出口份额下降，下游需求疲软，煤炭价格下降。

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