板块轮动局 紧盯“价格链”

　　长江证券策略研究小组

　　尽管近来指数加速上行，但个股的赚钱效应并没有明显提高。银行股虽在此过程中充当了最主要的角色，但部分周期板块和主题概念反而出现了一定程度的回调。数据方面，短期剔除季节性之后的生产企稳是进一步被确定的事实，而库存低位的维持和PMI 购进价格分项创出17个月的新高，也在逐步验证我们此前提示的价格链投资机会。本周临近春节假期，市场交易活跃度可能有一定的减弱，整体指数将维持震荡格局，从板块上看，农业、化工、煤炭、水泥等价格链条的工业周期品短期存在配置价值。

　　低库存

　　与稳定需求下的价格主线

　　自去年12月以来，进口铁矿石的价格暴涨已经开始引起了国内市场的关注，而仔细分析本轮铁矿石价格的上涨，需求并未出现明显的起色，而更主要来源于港口原有的低位库存和供给端的收缩。供给带来提价的现象一方面是滞胀经济的特征，从微观角度来说，这与我们之前提到的其他国内上游周期品的低库与价格反弹逻辑一致。

　　从总量的库存、需求来看，上周公布12月工业库存之后，销售-库存差已经连续3个月以上提高，目前已达到8%左右的水平。单纯从销售的水平来看，本轮恢复的速度并不迅速，但是正是由于低库存水平的持续存在，导致了PPI同比持续的回升，我们认为这一宏观面上的数据，非常好地反映了铁矿石给我们带来的启示。

　　从分行业的指标来看，中期产能的担忧，导致在需求企稳、工业品同比价格持续反弹下，库存仍在低位水平徘徊。从五大行业库存的情况来看，去年12月的整体情况不如11月，后者五大行业中有四个行业都已进入补库存的阶段，而去年12月仅TMT制造仍旧处于连续库存回升的状态中。传统周期在需求企稳的情况下维持低位库存所显示出的这种犹豫，一方面是担忧中期产能问题的隐患，另一方面是较为符合我们前面所说的，稳定需求加上低位库存的搭配，这也是为后面寻找行业价格抬升机会创造环境。

　　具体到中观层面，我们看到化学原材料和水泥近期的库存水平都已处在较低水平。化学原材料近期的库存情况相对较好，持续处在被动去库存的状态，且当前的库存水平也相对较低。

　　另外，水泥行业近期的库存情况也在有所好转。一方面从分区域的行业库存来看，华东、华南都已连续两周库存环比回落，并且当前华东的库存水平横向比较最低。从工业企业来看，当前非金属矿采选业，也有很长的一段时间处在库存同比增速回落的区间内，当前的库存同比增速已接近较低位置，12月工业生产却有一定的回升。

　　地方“两会”

　　经济增速热情微降

　　上周，各省份的地方两会都基本召开完毕，我们对各地方两会对2013年将提出的GDP和投资增速目标进行了整理。从GDP增速的目标对比上来看，相较于2012年各省份的GDP增速，大多数地方对于2013年的GDP增速目标都定在比其略低一点的水平上，从地方对GDP的目标来看，并未有明显的加快意图。

　　而从投资增速方面来看，绝大多数省份都将投资增速定在20%左右，仅贵州、黑龙江以及新疆定在30%及以上的投资增速。

　　从区域结构上来说，西北部地区对2013年的投资热情依旧偏高，沿海地区不仅仅包括北上广，例如山东、江苏、辽宁等省份均将固投的增速目标调至20%以下的水平；而浙江和上海是未公布固投预计增速，这也表明东部发达省份对于转型的政策目标较为看重。除此之外，中部和西南地区在经济增速的目标上也并不突出，四川、重庆、湖南、湖北在固投和GDP方面均有一定的调整。

　　总体来说，在2012年全国GDP增速仅7.8%的基础上，各省份对于2013年的GDP目标并没有明显的上调，并且大多数省份设定为略低于去年的增速，这在一定程度上验证了我们对整个2013年本轮经济恢复弹性不会有很大的判断。

　　节前谨慎震荡

　　思路转向价格链

　　本周是春节前最后一个交易周，预计市场心态可能会略微谨慎，市场维持高位震荡的概率较大。从基本面的情况来看，2月初的基本面依旧难以证伪经济弱势企稳的格局，但是市场预期在这种情况下可能会继续膨胀，在情绪膨胀的背景下，更重要的是要关注板块的轮动。

　　配置上，在工业周期行业产能过剩的背景下，经济复苏的预期导致资金对周期品上金融链条的偏爱度较高，因此短期券商和保险可能存在补涨机会。另外，下游周期品需求企稳虽然仍能维持，但是L型之后的边际弹性开始减弱，因此建议从周期品的需求链条，逐渐转向对价格链条的关注，如化工、农业、煤炭以及水泥。