企业补库存带动经济回升周期

　　2013年1月份中国制造业采购经理信心指数（PMI）为50.4%，虽然比上月回落0.2个百分点，但考虑历年同期平均也环比下降0.25个百分点，且该指数已经连续4个月保持在50%以上。这都表明2013年开头经济运行稳健，有望延续去年四季度以来的经济回升势头，但由于引领经济回升的主要动能不具备较强的持续性，这种回升势头仍有可能在下半年减弱。

　　需求回升刺激

　　企业回补库存

　　需求平稳增长是PMI持续企稳的重要原因。如新订单指数为51.6%，较上月上升0.4个百分点，达到去年5月份以来的阶段性高点。而这也是该指数2010年10月以来第一次回升到生产指数之上，高出0.3个百分点，表明在需求逐渐企稳回升的情况下，过去较长时期的供需失衡关系得到了逆转，这无疑有利于企业重启新一轮补库存周期。

　　从近期的相关数据来看，以下因素还将继续刺激企业补库存。

　　第一，销售增长较快的恢复大大提高了企业的产销率，如12月产销率为99.5%，创出2008年以来新高，企业产成品库存也已回到低位：1月产成品库存指数为47.4%，比上月下降2个百分点，已经回落到这轮企业去库存周期的最低水平，也与历年库存周期底部基本相当。

　　第二，今年上半年需求持续增长的态势较为确定。如今年1月各主要城市的土地成交量都创出近年来新高，这表明房地产持续热销正促发地产商加快拿地，受此带动，今年上半年房地产投资增速持续好转；刚换完届不久的地方政府普遍借着中央发展城镇化的“旗帜”，提出了今年投资加快目标，这将有利于提升基建投资增速回升的空间。而其他有利于基建增速提升的因素还包括：去年一季度由于资金缺乏，基建投资推进较慢，增速同比下降2.1%，而今年地方可用于投资的资金则更为宽裕；今年外需也有望对经济产生更大的贡献。

　　这些因素都无疑会强化企业补库存的动力，如本月采购量指数又进一步加快上升，达到53.2%，较上月上升1.1个百分点，而原材料库存指数为50.1%，也首次回升到50%以上，较上月上升2.8个百分点，创下2011年5月份以来最大升幅。

　　我们预计，随着一季度近期企业回补原材料库存的加快，企业生产在度过春节期间的淡季后，节后也必将利用这些原材料扩大生产，而由于同期需求也稳步回暖，生产的扩大所暂时增加的产成品库存也能得到很好的消化。这就会进一步激励企业的乐观情绪，他们也更加倾向于在二季度生产更多的产品，这样不仅可以满足当期需求，也可以为未来需求准备更多的缓冲库存，此时企业也就开始进入主动加库存阶段，生产扩张的力度也会达到补库存的高峰。

　　持续增长存在隐忧

　　在企业主动加库存的动力下，经济增速也有望在今年二季度加速，但是持续增长的动能仍会受到多方面因素的制约。

　　第一，地方政府发展城镇化及扩大投资的热情虽然很高，但是在现行的体制下，往往容易带来高耗能的重工业扩张及债务风险的集聚，这对于更重视经济增长质量的中央来说，无疑是难以容忍的，也必定会强化调控。

　　第二，这一轮房地产投资增速回升的力度和持续性也会受诸多条件限制，地产增速持续回升的趋势有可能在下半年终止。

　　第三，虽然今年外需增长的环境有所改观，但是当前欧盟、美国等主要经济体仍要经历政府去杠杆的过程，这就决定今年它们的经济复苏力度难以与2009年受政策刺激时相媲美，我国出口增速再现2010年时期20%以上的可能性也较小。

　　第四，由于劳动力、资源等因素的约束，当前我国经济潜在增速已经从2009年的9.8%下降至2013年的8%左右，这就使得经济回升后很快会引发通胀水平的上升，政府也不得不收紧偏松的宏观政策，从而抑制经济增速的回升。

　　因此，我们预计下半年需求增速存在减弱的较大可能，而那些上半年过于激进生产的企业也就可能再次积压库存，库存水平的不断提高就会警示企业放缓生产，经济增速也就会在今年四季度左右受到拖累。当然，由于企业补库存的时间周期较短，且力度不大，企业超出合意库存的量也不会太多，经济增速回落的幅度也会很有限。

　　而由于此轮经济周期回升以及回落的幅度都远小于2009年，政府也就不必用过多精力来处理类似2009年经济过热后带来的多种后遗症，而可以将更多的精力专注于经济改革，以更多释放有利于经济可持续增长的动力。 （作者单位：民族证券）

　　作者：陈伟