大消费：收入分配改革将刺激消费 荐14股

　　编者按：国务院5日批转了深化收入分配制度改革的若干意见，意见共分七个部分，其中要求继续完善初次分配机制、加快健全再分配调节机制、建立健全促进农民收入较快增长的长效机制。意见提出，到2020年，城乡居民收入将较2010年翻一番。机构普遍认为，收入分配改革将对 消费刺激带来极大的利好。

　　个股点评：

　　中国国旅(601888)：海南靓丽免税数据助推市场情绪

　　类别：公司研究机构：海通证券(600837)股份有限公司研究员：林周勇日期：2013-01-16

　　事件：

　　据媒体报道：自2011年4月20日离岛免税政策试点实施以来，截止2013年1月10日，共销售免税品约519万件，销售总金额34.39亿元，购物总人数约158万人次。其中，2012年海南离岛免税共销售免税品约352万件(日均9617件，比上年增长129%)，销售总金额23.67亿元(日均约646万元，比上年增长143%)，购物总人数约106万人次(人均购物2230元，比上年增长12%).2012年11-12月政策调整后的两个月，海口、三亚两家免税店销售免税品总额5.6亿元，购物人数突破20万人，人均购物额和日均销售额比政策调整前分别增长近33%和85%。

　　三亚免税店官网：三亚免税店特别推出了“腕表贺新春”的优惠活动，活动期间，三亚免税店为消费者承担8000元以上腕表的行邮税，活动涵盖了店内大部分奢华手表及时尚精品手表，品牌包括：伯爵、萧邦、宝格丽、卡地亚、欧米茄、爱马仕、豪雅、浪琴、天梭、汉密尔顿、美度、摩凡陀等，部分品牌最高承担100%的行邮税

　　点评

　　1。估算三亚免税店2012年销售额约20亿元，贡献利润约5.4亿元，折EPS0.61元。2012年，海南免税销售23.67亿，三亚店销售额约是海口店的5.5-6倍(11月份为5.75倍三亚2.3亿，海口4000万)，推算出三亚免税店2012年销售收入20-20.3亿元。我们估算净利润率约27%，三亚免税店2012年贡献利润约5.4亿元，折EPS0.61元。

　　2。预计2012年出境免税业务权益利润3.7亿元，折EPS0.42元，比2011年降5%。受日本游客下降的影响，我们预计2012年出境免税业务盈利水平将略低于2011年。粗略估算，2011年出境免税业务权益利润3.85亿元，我们预计2012年下降至3.7亿元，折EPS0.42元。2012年业绩有保障，我们维持1.10元的预测。

　　3。海南免税客单价稳步提升。2012年11-12月，海南免税客单价2800元，比10月份提升18%，若商品结构持续优化，后续仍有提升空间。2013年1-10日，我们粗略推算，客单价3100-3200元。客单价呈逐月提升态势。

　　4。预计海南后续数据将更为靓丽。主要支撑因素：(1)春节临近，进入最旺的旺季；(2)商品结构持续优化；(3)手表类减免行邮税，销售政策日趋灵活；(4)面积扩大在即。而且，春节前后，将有大量的媒体报道海南免税销售情况。我们维持三亚免税店2013年销售额27亿元的预测。

　　5。其他或可出现的利好：入境店放开；北上开室内店，且逐步向国人放开。(1)大量的购物消费滞留国外，放开入境店大范围放开，有助于引导购物消费回流国内，也不会对国内商业产生冲击，因此值得期待。(2)北京、上海等地正在积极推动市内免税店建设，主要出于优化当地配套，若仅仅是针对入境游客，盈利水平不会太高；若能够向国人开放(出过境的国人)，盈利前景会很好；我们认为这并非不可能，但须向国务院申请经营牌照，或者收购中出服手上的牌照。

　　6。海棠湾项目意义重大。海棠湾购物中心2012年12月18日封顶，预计2014年试运营。我们认为，海棠湾项目意义重大：(1)在三亚的布局更为合理，不管是区位布局，还是消费层次布局(目前的三亚店面向大众游客，海棠湾侧重中高端)；(2)提升销售水平，我们预计公司在三亚的销售额2015年将提升至60-70亿元；(3)提升公司在全球免税业中的地位；(4)通过投资三亚，与三亚市政府的利益更趋一致；(5)通过购物中心项目，获取海棠湾珍贵的旅游资源。

　　7。维持2012-14EPS1.10、1.25、1.45元的预测(13-14EPS按增发后股本计算)，及“买入”评级。预计三亚免税店2013年销售额27亿元，假设出境免税业务业绩持平，预计2013年净利润12.3亿元，按定增后股本计算，EPS1.25元；预计2014年EPS1.45元。我们看好三亚店短期销售，看好海棠湾的前景，维持“买入”，按13PE30倍，12个月目标价37.5元。

　　风险提示：短期销售不达预期、中日关系导致日本游客下降、市场情绪波动。

　　湘鄂情(002306)：年度利润分配连续两年高送转并派现

　　类别：公司研究机构：兴业证券(601377)股份有限公司研究员：刘璐丹，李跃博日期：2013-01-16

　　事件：公司发布2012年年度利润分配预案公告。2012年年度利润分配预案为：以2012年12月31日的公司总股本4亿股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增10股，合计转增股本4亿股。转增股本后公司总股本变更为8亿股。同时以2012年12月31日的总股本4亿股为基数，拟按每10股派发现金股利人民币0.80-2.00元(含税)，共计3200万元-8000万元人民币。

　　盈利预测：根据公司经营情况，我们维持三季度时公司营业收入结构，但根据营业外收入等原因，暂维持公司2012-2014年EPS为0.41元、0.46元和0.55元的盈利预测，预计公司于2013年年终完成送股，此时2013-2014年盈利预测将为0.23元和0.28元。

　　风险提示：1、异地门店连锁扩张效果尚需观察；2、并购整合业务进展情况以及后期经营有待观察；3、食品(行情 专区)安全风险。

　　苏宁电器(002024)：有望获批虚拟运营商，符合公司战略布局

　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：姚雯琦日期：2013-01-24

　　投资建议：

　　预计2012-2013年EPS分别为0.45元和0.51元，目前股价对应PE分别为17X和15X。公司线下业务积极转型，在宏观经济复苏、房地产回暖、促消费政策的带动下有望好转；线上业务具备采购、物流、资金三大优势，发展前景可期；公司战略定位清晰，核心竞争优势突出，管理层执行力强，是最有可能实现线上线下协同发展的零售企业。维持“推荐”评级。

　　要点：

　　事件：工业和信息化部通信发展司司长、新闻发言人张峰1月23日表示，苏宁和国美初步具备获得虚拟运营牌照的条件，多家互联网企业有意向参与移动转售业务。

　　移动转售业务对运营商和零售商是双赢。“移动通信转售业务”是企业从拥有移动网络的运营商(移动、电信和联通)购买移动通信服务，重新包装成自有品牌并销售给最终用户。对于运营商来说，移动通信转售业务既分担了固定成本，又获得了增值服务的分成，提升移动网络价值；对于企业来说，移动通信转售业务避开了技术和资金的壁垒，有效降低移动运营准入门槛，有利于企业推广品牌，增加客户粘性。因此，对运营商和零售商是双赢。

　　苏宁具备品牌和渠道等优势，获批顺理成章。工信部在《移动通信转售业务试点方案》征求意见稿里对转售企业的进入提了若干条件，要有长期为用户提供服务的能力，要具备自己经营场所以及技术人员，还要建立一些客户的服务平台等，达到条件之后才能够申请成为转售企业。苏宁满足开展移动转售业务的条件：(1)品牌影响力强，已积累超过8000万的活跃会员，1700多家实体门店；(2)与三大基础运营商有良好、长期的合作关系，而且移动通信转售业务以提供内容和服务为主，增值业务的分成对三大运营商而言更是利润增量；(3)苏宁易购平台也在建设中，可以保障基于虚拟运营业务的分销业务的展开。总之，苏宁具备品牌、渠道、平台等优势，获批顺理成章。

　　苏宁申请虚拟运营商牌照，收入来源多元化，符合公司战略布局。苏宁管理层意识到了公司过于依赖电器的弱点，提出了“科技转型，服务升级”的新十年战略。在提供基础型产品和服务的前提下，要增加包括产品、内容、集成等在内的整体解决方案和虚拟增值服务。公司如果获批移动通信转售业务，可以有效扩充企业的收入来源，弱化对电器的依赖。

　　业绩影响尚存不确定性。目前工信部仅仅发布了征求意见稿，仍需等待“试点方案”的具体出台以及企业申请的情况。即便获取牌照后，该项业务的开展仍有一定不确定性，预计中短期内不会对公司业绩有大的贡献，但是长期来看，战略意义巨大。

　　风险提示。宏观经济复苏不达预期；房地产调控；价格战导致线上业务低于预期。

　　王府井(600859)：王府井国际收购春天百货股权，未来或存资产注入可能

　　类别：公司研究机构：长江证券(000783)股份有限公司研究员：童兰日期：2013-02-05

　　事件描述。

　　王府井(SH.600859)控股股东王府井国际以19.97亿港币(折合人民币约16亿元)收购春天百货(HK.0331)39.53%股权，该交易后将触发以上市公司全部股份为目标的强制性全邀约收购。

　　事件评论。

　　春天百货2011年销售收入48亿元，净资产24亿元，归属净利润3.13亿人民币，而考虑到公司2012H1归属净利润仅为9000万元，同比下滑50%，预计2012年全年业绩同比仍将出现较大幅度下滑，而未来新增项目的陆续推进下，公司归属净利润仍存同比下滑的风险。综合(行情 专区)以上因素，我们认为，1)本次收购价格并不足够便宜；2)王府井和春天百货的门店均位于大陆地区，未来或存资产注入A股上市公司的可能；3)国内零售环境竞争加剧，费用上涨成为必然趋势，未来春天百货盈利情况不排除有继续下行的可能，若注入王府井，较难大幅增厚业绩。

　　目前王府井已开业门店有29家，主要分布16个省及直辖市，合计营业面积130万平米，自有物业占比不到15%。春天百货已开业共21个门店，主要分布8个省及直辖市，合计营业面积超过50万平米，自有物业占比接近50%，目前还有北京春天奥莱、厦门奥莱等多个储备项目。

　　我们认为若能在大股东的推动下，实现王府井及春百的整合重组，将有三点战略意义：1)自有物业贡献：王府井自有物业占比较低，如若收购春天百货，将直接提升其自有物业占比；2)奥特莱斯业态：自11年起，王府井先后以合资形式开设郑州、佛山、西安购物中心，尝试购物中心业态转型，而若兼并春天百货，王府井将获得奥特莱斯门店以及相关管理经验，有望实现多业态经营；3)渠道互补优势：尽管春天百货单店竞争力较弱，但是其在王府井未进入的厦门、贵阳、青岛等地区均有多家门店布点，若兼并春天百货，将有望实现两大品牌渠道互补、供应商共享的双赢效果。

　　我们认为本次王府井国际收购春天百货，短期对于王府井的业绩不构成影响，但是考虑到公司作为覆盖面最广的全国连锁百货标的，而春天百货旗下门店与王府井门店在多区域具备协同以及互补效应，将从自有物业、奥特莱斯业态与渠道共享三方面对公司未来的战略发展提供积极影响。我们预计2012-2013年EPS为1.5和1.74元，对应目前股价PE为17倍和14倍，维持“推荐”评级。

　　海宁皮城((002344)：全国扩张专业市场的商业地产

　　类别：公司研究机构：宏源证券(000562)股份有限公司研究员：王凤华，李坤阳日期：2013-02-04

　　公司密集公告对外投资计划。公司公告开发佟二堡三期项目、授权湖北金联品牌加盟开发武汉市场、现金出资1亿元设立担保公司，进一步展现了其全国扩张的计划和决心，稳步推进海宁皮城从“产地”到“销地”、从东部到中西部的市场覆盖。

　　公司的本质是具有强大招商能力的商业地产公司。公司是皮革交易专业市场的龙头公司，领先地位稳固，但公司核心业务本质上是以专业市场业态呈现的商业地产。公司通过多年深入耕耘皮革产业链，掌握了大量皮革商户资源，拥有快速导入实力商户、培育新建市场人气的能力。这样，公司在进行新项目扩张时，能够在短时间内获得良好的招商效果，完成商铺的出售和出租，迅速回收资金实现项目的滚动开发。

　　全国化扩张为公司成长打开空间。公司的皮革交易市场具有很强的零售属性，最大覆盖半径为300公里，未来网点布局的空间广阔。公司提供行业信息、融资担保、人文旅游等综合配套服务，对商户具有较强吸引力，外延扩张能力强。公司外拓方式灵活，资金压力小，持续推进外延扩展战略的能力强。

　　公司近期国有限售股解禁。实际控制人为海宁财政局，减持压力不大盈利预测和公司估值。公司2012-2014年EPS分别为1.22元、1.65元、1.88元，给予2013年EPS22倍PE估值，上调目标价至36.30元，维持“增持”评级。

　　永辉超市(601933)深度报告：生鲜优势难复制，战略回归正当时

　　类别：公司研究机构：日信证券有限责任公司研究员：贾伟日期：2013-02-04

　　投资要点

　　生鲜竞争力优势明显，成功实现跨区域扩张。成长性依然是衡量连锁超市企业投资价值的主要因素。永辉超市作为国内超市企业的标杆，依靠独特的生鲜直营模式和直采为主的采购体系，与众多外资超市形成差异化竞争优势，成功实现跨区域扩张，这将成为永辉长期可持续增长的核心驱动因素，永辉超市依靠有效的跨区域扩张也最有可能成为“中国的沃尔玛”。

　　生鲜超市：国家政策支持，行业前景广阔。国外零售业态演化规律表明，当人均收入达到一定水平时，超市以其便利、快捷、“一站式购齐”且减少购物频率的特点适应人们消费结构升级、生活节奏加快的需求，发展成为生鲜食品零售主导业态。我国生鲜超市的发展主要始于政府大力推进的“农改超”。生鲜超市凭借舒适购物环境、价格便宜、品相新鲜、品类丰富等优势逐步成为生鲜品类零售渠道的趋势。

　　新开门店分散化特征明显，渗透度有望持续回升。我们通过研究沃尔玛跨区域时期的扩张策略，并用量化的方式来发现永辉超市的扩张策略存在的问题。永辉超市的渗透率下降幅度高达58%，相对应的净利润增速也出现了大幅下滑。永辉超市在略显激进的跨区域扩张之后进行了调整，重新回归稳健的扩张战略。未来随着公司新进市场密集布点及规模效应的显现，公司非生鲜品类运营效率也将有望超越本地零售商。推进品类经营策略，加码物流中心建设，提升供应链管理能力。永辉以自营的模式重塑生鲜供应链，整合上下游资源，培育出独特的供应链竞争力，短期难以被其他超市模仿超越。永辉通过创新农超对接模式，打造多层次采购体系降低运营成本。公司持续推进品类经营策略，加码物流中心建设，为提升运营效率和加速跨区域扩张奠定基础。

　　具备中国沃尔玛的潜力，给予“推荐”评级。长期看，我们认为公司仍是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业，在生鲜自营、供应链管理、品类管理方面具有难以模仿的竞争力优势。短期来看，公司对外扩张开始回归“区域领先、稳健扩张”的发展战略，我们预计公司未来三年仍将保持50家左右的开店速度，公司新进区域新开门店经过一年左右培育期有望逐步释放收入利润，同时考虑到12年较低的业绩基数，我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.91元和1.33元，公司目前25.60元股价对应13年动态PE为25.8倍，高于行业平均水平，但考虑到其未来两年较高的业绩增速，给予公司“推荐”评级。

　　新世界(600628)：二股东太平洋(601099)人寿持续增持至5.09%，不排除未来12个月继续增持

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：潘鹤，路颖，汪立亭日期：2012-11-20

　　公司11月20日公告简式权益变动报告书。11月15日，中国太平洋人寿保险(行情 专区)股份有限公司-分红-个人分红账户通过上交所集中交易累计增持新世界49.43万股，占总股份的0.09%，此次增持后，太平洋人寿共持有新世界2706.2916万股，占总股本5.09%；同时，不排除在未来12个月内继续增持公司股份的可能。

　　简评和投资建议。太平洋人寿自今年5月至11月共增持新世界2010万股，占总股本3.78%(参见表1)，其持续增持目的在于看好公司财务基础、行业等综合投资价值，并希望分享未来业绩增长带来的良好回报；截至目前，太平洋人寿共持有新世界2706.2916万股，占总股本5.09%；同时，不排除在未来12个月内继续增持公司股份的可能。

　　根据我们最新跟踪分析，公司前三季度收入增速逐季好转，分别为-10.15%、4.12%和18.09%，其中我们测算商业销售收入三季度实现正增长(上半年为-10.2%)，销售较好的品类仍以金银首饰、化妆品和服饰为主，同时预计10月销售同比增速较三季度进一步向好；酒店业态收入增长稳定，虽然经济危机影响带来国际商务客减少从而导致平均房价下降，但国内客源等其他客源的增加使公司整体入住率有所提升(我们预计三季度为66%左右)。整体估算，公司今年收入增速有望实现8%的既定目标。

　　此外，公司于2010 年2月8日与上海新黄浦(600638)(集团)有限责任公司联合拍得上海外滩街道南京东路163 地块；3月23日，公司出资4.9亿元，占49%股权的上海新南东项目管理有限公司正式注册成立；6月25日前，该项目公司已付清163地块的全部土地出让金34.1亿元，并于7月26日获得该地块的建设用地使用权证；2011年1月20日，该项目公司获得建设用地规划许可证，4月6日获得建设用地批准书。

　　目前，163项目工程进展正常，截止7月20日，已完成全部挖土量的1/4强，完成一号基坑一半支撑，后续开发正有序进行。我们认为，这个项目将是公司未来外延扩张的一个重要项目，但由于其体量较大(可能在11-12万平米建面)，我们预计可能将要在14年底至15年才能开业。

　　维持对公司2012-13年的EPS分别为0.44和0.49元；公司目前6.39的股价对应2012-13年PE分别为14.5和13.0倍；我们认为可给予公司2012年EPS15倍以上的PE，对应价值为6.60元以上，同时再加上163地块(公司拥有49%股权，目前该项目只“制造”财务费用而不产生收益，预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心，因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值)对应的每股价值保守测算应至少该在每股3元以上。给以9.60元(根据目前下移的行业估值情况有所下调)的12个月目标价和“增持”的投资评级。

　　风险和不确定性：酒店业务的波动性；163地块项目对未来业绩影响的不确定性等。

　　首商股份(600723)：西单燕莎销售同步快速增长、合并效应充分显现

　　类别：公司研究机构：广发证券(行情 股吧 买卖点)(000776)股份有限公司研究员：欧亚菲日期：2011-11-02

　　老西单新燕莎销售同步快速增长

　　公司前三季度实现营业收入85.04亿元，同比增长24.20%，略低于上半年25.39%的增速，其中三季度营业收入26.50亿，同比增长21.64%；1-9月份实现归属母公司净利润2.86亿元，增长69.63%，其中三季度实现归属母公司净利润9332万元，同比增长77.60%，净利润增速较上半年进一步加速。经我们粗略估算，西单商场销售增速24.66%，新燕莎销售增速24.13%，两者基本相当，由于本年黄金珠宝销售占比提升导致年初至报告期末综合毛利率较去年同期下降0.89个百分点至21.08%。

　　合并效应充分显现

　　本年1-9月份合并口径期间费用率为13.23%，较去年同期大幅下降1.9个百分点，整合效应也经充分显现。其中母公司西单商场前三季度期间费用下降约为3.43个百分点，导致其实现净利润约为3418万，去年同期为亏损。

　　新燕莎方面期间费用较去年同期下降1.68个百分点，粗略计算其净利润2.5亿，同比增长43%。

　　投资建议

　　我们维持合并后新西单2011年EPS0.56元预测，略微下调2012-2013年盈利预测至0.72和0.90元。我们一方面看好燕莎控股在北京精品百货业务的发展前景，另一方面西单在西部地区门店也进入快速增长期，且公司费用率弹性较大，盈利能力提升空间较大。从中期看，整合后管理层将在首旅集团支持下借助资本市场继续作大作强，股价催化剂较多。我们维持买入评级，目标价16.5元，对应2011年30倍PE.

　　风险提示

　　消费增速下滑；整合效果不达预期

　　友谊股份(600827)深度报告：一半是海水一半是火焰

　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：向涛日期：2013-01-10

　　上海地区最大商业航母。公司是上海市政府及国资委通过多次整合打造的上海地区最大的商业航母，年销售额超过500亿。目前核心业务包括综合百货(传统百货、购物中心、奥特莱斯)及连锁超市，2011年度两者合计贡献公司总收入的95.7%，盈利的69.3%。

　　传统百货调整转型。作为见证了公司过往辉煌时代的传统百货店，近年来遭遇商业地产及新兴业态夹击。公司对这些传统业务进行了调整，主要包括核心门店的提档升级和社区店的转型改造，我们预计未来包括八佰伴、永安百货等在内的一批门店盈利将保持低速稳定的增长。

　　购物中心和奥特莱斯是公司未来最核心的盈利增长点。07年以来公司将战略重点转向购物中心及奥特莱斯的经营，截止2012年公司拥有购物中心14家，经营和管理奥特莱斯3家，合计建筑面积超过150万平米，并有多个储备项目。公司目前这些项目总面积占综合百货面积比重超过60%，2011年，盈利贡献占综合百货的41.0%，未来有进一步提升空间。

　　超市业务面临竞争压力。我们对公司的超市业务偏谨慎，主要是担忧其大卖场及便利店的市场份额遭到更为专业的竞争对手蚕食，此外一线城市偏高的人工及租金费用率也束缚了公司腾挪调整的空间。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司12-14年EPS为0.68元、0.77元、0.91元， 对应PE分别为12.9X、11.5X、9.7X。公司在购物中心上的转型领先于其他区域零售商，购物中心和奥特莱斯的发展有望为未来盈利带来较大突破，且公司股价目前估值与同行业比较低，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示。新开项目盈利不达预期，百货老店同店负增长影响盈利水平。

　　锦江股份(600754)：2012全年新开店数达年初计划，12月经营景气同比下降

　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：刘璐丹，李跃博日期：2013-02-01

　　事件：

　　公司公告2012年12月份部分经营数据简报，12月新开直营店2家，加盟店9家；12月平均出租率79.35%，平均房价174.17元/间，RevPAR138.2元/间。

　　点评：

　　新开门店总量基本符合年初预期：本月新开门店数量为11家(其中直营店2家、加盟店9家)，年初至今累计新开门店数量为136家，与年初规划2012年新开140家门店的开店速度基本吻合。综合来看，07年以来，锦江之星品牌的门店开店速度一直维持了约140家/年的速度，2007年以来的最高水平为2011年的137家。

　　2012年开店状况：直营21家；加盟115家。加盟店开店数历史最高，直营开店数较低。2012年全年新开直营门店21家，为2007年以来的历史最低，最高的为2009年的34家；2012年全年新开加盟门店115家，为2007年以来的历史最高水平。

　　入住率同比跌幅趋缓，平均房价年内首次同比下降；RevPAR值持续下降。相对比于高星级酒店，经济型酒店较经济变动略为滞后；考虑到高星级酒店RevPAR自4季度已有企稳，我们判断经济型酒店行业整体RevPAR会在2013Q1企稳。2012年3月起，月度入住率一直低于去年同期水平，本月为79.35%，同比降3.93%，降幅趋缓。本月平均房价174.17元/间，2012年年内首次低于去年同期，在高星级酒店数据开始企稳情况下平均房价首次低于去年同期反映出经济型酒店相对于高星级酒店对经济反应的滞后性。综合来看RevPAR值仍然低于去年同期7.55元/间，全年仅2-4月高于去年同期。

　　12月份单月新开直营门店数处于年内平均水平：本月新开直营店2家，加盟店9家，直营店占比18.18%，单月新开直营门店数基本处于年内平均水平；

　　年初至今累计新开直营店21家，加盟店115家，今年新开直营店累计占比15.44%；直营店占比也从今年1月份的30.23%下降到本月的27.83%。

　　直营门店占比有可能会进一步下降，主要是因为以下四个原因：1)“锦江之星”经济型酒店以往主要是集中于华东、华南等地区，该地区经济型酒店业务相对发达，也是众多商家争抢的焦点，可供改造的旧物业将愈发稀少；2)“锦江之星”经济型酒店对物业的要求相对高于其他几个竞争品牌，因为在寻找新物业的过程中，难度更大；3)华北、西部等区域的市场还在培育的阶段，市场需要逐步打开；4)北方由于天气等原因，新开酒店装修建设期比南方地区历时长。

　　签约而未开业酒店储备充足，未来开业门店将持续稳定增长。截至2012.12，锦江之星签约未开业直营门店37家，加盟店173家，签约门店数已与近年的年均新开店数相当，储备充足。

　　新开直营店及门店总数基本与历史持平，但相较于其他经济型酒店扩张速度偏稳健。公司新开直营门店及门店总数方面基本与历史水平持平，但由于基数变大，扩张速度低于以往水平。相较于其他四家经济型酒店，从新开门店及占原有门店数来看，扩张速度偏稳健。

　　门店规模仍有下降，与如家、汉庭已经接近至同一水平(110-120间/家)，市场定位也较为接近；本期锦江之星的直营店单店规模进一步下降，单店规模控制将有利于出租率进一步提高。截止2012.12，锦江之星的单体门店规模为122间/家(含直营和加盟)，直营店规模继续下降，低于140间/家。其中，加盟店的规模也继续下降，为115间/家；单店规模自2008年以来一直调整，与其他三家的单体规模差距已经明显缩小。目前除了7天单店约100间/店外，如家(含莫泰)、汉庭、锦江之星的单店规模均在110-120间左右。

　　上汽集团(600104)：第十三届瑞银大中华研讨会快评

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：邹天龙，陈实日期：2013-01-15

　　2013年销量目标：增速继续保持高于行业平均水平

　　公司2012年共计销售汽车(行情 专区)449万辆，同比增长12.3%，其中，乘用车433万辆，同比增长12%，商用车16万辆，同比增长7%，公司销售增速远高于行业平均水平(约4.3%)；展望2013年，公司的销量目标是“保持增速继续高于行业平均水平”，考虑到公司以及市场目前对2013年汽车行业销量增长的判断大致在7%~8%，因此我们认为公司2013年销量增长目标约为8%~12%。

　　自主品牌或接近盈亏平衡，但研发费用持续高企

　　2012年公司自主品牌表现较好，共计销售汽车约20万辆，同比增长23%；在不考虑研发费用情况下，我们预计公司自主品牌已经接近盈亏平衡，亏损幅度可能仅为1~3亿左右；但同时，公司研发费用依然较高，我们预计约为20~25亿，并且公司预计研发支出在未来2~3年内将依然将保持在较高水平。

　　2013年新车型包括6款改款车以及3款全新车

　　公司2013年上市的新车型以改款和换代车型为主，其中包括别克凯越、雪弗兰科鲁兹、大众朗逸和桑塔纳、斯柯达明锐和昊锐改款；全新国产的车型主要包括斯柯达A0级SUVYeti和A级轿车Rapid，以及凯迪拉克C级轿车XTS.

　　估值：维持“买入”评级，目标价20元

　　我们的目标价对应公司2013EPE约为9.4x，低于乘用车OEM厂商的平均估值水平(11x)。该目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(9.7%).

　　长安汽车(000625)业绩预告点评：业绩超市场预期，仍是好的介入窗口期

　　类别：公司研究机构：华泰证券(601688)股份有限公司研究员：姚宏光日期：2013-01-31

　　公司发布业绩预告：12年实现净利润14亿元~16亿元，同比增长44.64%~65.30%，合EPS0.30~0.34元。业绩大幅超市场预期，符合我们此前0.31元的预期。

　　长安福特4季度业绩环比大幅增长。12年长安福特在新福克斯的带动下，实现销量41.9万辆，同比增长30.5%，其中4季度，实现销量14.6万辆，同比增长61.1%，环比增长40.5%。我们预计长安福特(含马自达)12年净利润在32.0亿元左右(预计马自达业务贡献在1亿元以内)，同比增长23%左右，其中4季度约为15.0亿元，环比3季度大幅增长近200%。长安福特环比大幅增长的原因除了销量大幅增长带来的业绩规模效应外，公司全年费用季度分摊不均匀可能也是重要原因之一。

　　我们预计13年长安福特在翼虎、翼搏、新福克斯的推动下，全年有望实现销量62万辆左右，同比增长48.0%，且由于翼虎、翼搏两款SUV车型毛利率相对较高，净利润率有望进一步提升至7%左右，净利润(含马自达)有望达到56亿元。

　　4季度本部业务已实现小幅盈利。公司12年微车、狭义乘用车合计实现销量84万辆，同比增长3.0%，但由于金牛星、欧诺、逸动等相对高毛利率的车型占比提升，加之研发费用等期间费用控制较好，亏损有所减小。经初步测算，不考虑减值准备、补贴，4季度本部利润约为1亿元。我们预计12年本部(河北、南京长安)经营性亏损约为7.5亿元，较11年减亏2亿元。13年，在低端乘用车需求有望爆发、微车行业回暖的背景下，预计公司13年狭义乘用车、微车有望分别实现28万辆、68万辆左右的销量，同比分别增长22%、15%左右，毛利率有望进一步提升至18.5%左右。若费用控制得当，预计13年本部有望保持小幅盈利的趋势。

　　资产减值计提充分。4季度公司分别计提了存货跌价(睿骋，成本高于售价)、固定资产(奔奔、CX30、CM9等)损失1.0亿元、2.5亿元，资产计提较为充分。

　　投资策略：仍是好的介入窗口期。再次小幅上调12年~14年EPS至0.33元、0.70元、0.98元，对应PE分别为25.1倍、11.8倍、8.4倍。我们看好公司未来持续超预期的表现，目前仍是好的介入窗口期，维持“增持”评级。

　　西王食品(000639)：4季度胚芽原料价格回落，业绩超预期

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：吴莉日期：2013-02-04

　　公司发布业绩快报，2012年实现营业收入24.90亿元，增长35%；营业利润1.57亿元，增长19%；归属上市公司股东的净利润1.38亿元，增长21%；每股收益0.73元，超市场预期。4季度玉米胚芽原料价格回落、毛利率环比上升是导致公司业绩超预期的主因。

　　2013年竞争环境将有所改善。公司直接竞争对手是长寿花，两家公司都专注于小包装玉米油业务，占据国内玉米油市场60%份额。1)长寿花小包装玉米油产能15万吨，2012年销量达12万吨左右，产能已经趋近饱和；公司2012年小包装销量12.3万吨，产能30万吨，能够满足未来3年的发展需求。2)长寿花2012年11月起将5L装金胚玉米油价格由89.5元提高至99.9元，和西王玉米油售价相当，价格优势不再明显。

　　公司小包装玉米油业务经过4年多高速增长，2013年开始将从关注销量增长走向关注利润增长：1)提高高端产品西王鲜胚玉米油比重，实现毛利率提升。2012年小包装总销量12.3万吨，其中鲜胚0.3万吨，计划2013年小包装总销量15万吨，其中鲜胚达2万吨。由于鲜胚出厂价90元/5L，较普胚高10元，鲜胚销量占比上升有利于提高小包装毛利率。2)小包装业务经过5年多发展，目前终端销售网络基本完善，品牌影响力已经形成，2008-2011年销售费用率从3%攀升至10%附近，2012年销售费用率已经稳定在10%-11%附近。预计2013年销售费用总额从2.4亿增加至3亿，销售费用率继续稳定在10%-11%左右。3)加快胚芽原料周转，减少资金占用，预计2013短期借款余额将控制在2-3亿元，财务费用较2012年下降近50%。仅财务费用节约一项，可增厚2013年EPS0.08元。

　　其他健康小油种业务有望起步。公司制定了三步走的发展战略：第一步是成为中国玉米油第一品牌，第二步是打造中国高端食用油第一品牌，第三步是塑造中国健康食品第一品牌。在目前小包装玉米油已经位居全国前三的基础上，我们预计公司未来有望发展橄榄油、茶油等其他健康小油种业务。

　　维持买入-A评级，12个月目标价20.2元。预计2013-2014年小包装玉米油销量15.38和19.22万吨，EPS为1.01和1.32元，利润增速38%和31%。

　　给予2013年20倍PE，12个月目标价20.2元，维持买入-A评级。

　　风险提示：原材料玉米胚芽价格波动风险、销量低于预期风险。

　　比亚迪(002594)调研简报：经营反转趋势明显

　　类别：公司研究机构：招商证券(600999)股份有限公司研究员：汪刘胜，唐楠日期：2013-01-11

　　事件：

　　近期我们调研了比亚迪公司，我们认为经过两年多的调整，比亚迪已经具备二次腾飞基础。公司未来经营亮点在于传统汽车业务的强势复苏，纯电动汽车推广进展良好，手机代工业务处于底部向上，光伏业务亏损逐年较小，业绩弹性较大，经营反转趋势明显，维持“审慎推荐-A”投资评级，未来两年公司发展将出现明显的改善。

　　评论：

　　1、公司去年汽车销量约45.6万辆，今年有望达到58万辆

　　根据中汽协数据，比亚迪2012年全年销量约45.6万辆，同比微增约2.3%。公司产品在销量结构有明显改善，凭借S6、G6、L3和速锐销售占比上升，平均产品销售价格比2011年有进一步提升。

　　新车型方面，3月份思锐和秦有望上市，5月份推出M6，S62.0Ti版计划在7月上市，年底发布同奔驰合作开发产品Denza。凭借着速锐优良品质和高性价比，我们预计速锐今年有望保持月销售过万业绩，带来10万销售增量；新车型思锐预计销售增量可达2.5万；S62.0Ti版上市加强SUV产品竞争力，在竞争激烈环境下可保当前销量水平。考虑到速锐对3系轿车的部分替代，我们预计2013年全年汽车销量有望达到58万辆，同比增长27%。

　　2、汽车产能利用率提升，业绩向上弹性大

　　目前公司汽车产能有80万辆，西安基地和深圳基地各40万辆。2012年产能利用率约57%水平，按照2013年比亚迪销量58万辆计，产能利用率可望上升至73%水平，我们估算单车折旧摊销压力即可减轻700元/辆。假设汽车业务毛利率保持不变，按照当前平均销售价格，2013年汽车销售若达到58万辆，毛利可增加至约14亿元。

　　3、品质提升、渠道整合奠定品牌二次腾飞基础

　　产品经过改善汽车零部件供应和优化生产环节，汽车产品品质有明显提升。公司已实现汽车质量的IQS10水平，并推出“4年或10万公里”超长质保，覆盖于2012年4月1日之后销售的现有全系列车型。由于品质提升，质保期延长之后产品三包费用并未有明显增加。

　　公司汽车业务销售人员经过一年多调整已经稳定，商务政策制定更加合理。A2、A3网合并基本结束，4S店从退网前的1200家稳定到目前700多家水平，现有经销商盈利能力较好，在渠道下沉方面仍有较大潜力。

　　4、“Ti+DCT”和纯电动双轮驱动，比亚迪坚持技术发展

　　作为在纯电动汽车技术上领先的公司，公司也在不断追求传统燃油车核心技术的突破。

　　公司自主研发成功涡轮增压+双离合(“Ti+DCT”)动力系统组合，并已经搭载在G6和速锐车型上，销量占在售车型比例有20%。未来公司还计划在全系列车型上搭载“Ti+DCT”动力系统。

　　纯电动汽车方面，公司通过引入与国开行合作的“零元购”商业模式，可解决出租车公司及公交公司一次性购买电动车的资金压力，为加速公交电动化进程开辟一条现实可行的道路。目前深圳已经有800量E6出租车，出租车公司已经实现良好经济效益，具备规模化推广可能。电动大巴K9在2012年销量约200台，新近公司又获得欧盟官方出口许可，预计公司2013年K9销量可达上千台，电动大巴业务可望实现盈利。

　　5、光伏业务亏损和财务费用是目前业绩拖累

　　受产能过剩、外部需求骤减影响，公司光伏业务产能利用率极低，出现大幅亏损，吞噬掉2012年公司大部分利润。光伏行业国内需求开始启动，预计今年公司产能利用率能有较大提高，亏损额度有望减少。

　　与同行业公司相比，比亚迪当前有较大的财务负担，目前比亚迪有息负债共有160亿元，去年前三季度利息费用高达5.5亿元，预计公司负债结构的大幅改善仍需时日。

　　6、投资建议和风险提示

　　总体上我们认为经过2年的经营调整，公司已经走出底部区域，2013年是再次腾飞元年。传统汽车业务的强势复苏是业绩最大看点，纯电动汽车业务上突破将有效提升估值水平。公司经营反转趋势明显，维持“审慎推荐-A”投资评级，我们判断公司未来两年发展趋势良好。风险在于汽车销量不达预期，光伏业务扭亏低于预期。