美联储高层警示通胀风险 量化宽松或于2013年终结

　　美联储褐皮书报告显示，受汽车和房屋销售提振，所有12个地方联储所在地区都显示出微弱或适度增长，但失业问题却几无明显改善迹象。

　　美联储发布的12月货币政策制定会议纪要显示，FOMC委员在资产购买计划应持续多长时间的问题上出现分歧，部分委员对于资产购买计划对 金融市场的潜在风险愈加担忧，认为可在2013年即终止QE，因其可能导致未来大规模通胀。而且，美国家庭资产负债表正在改善，净财富正在逼近金融危机前水平。美联储在12月会议上一方面延续并扩大了既有的量化宽松措施，一方面却又在探讨该措施应何时结束，令市场颇为惊讶。

　　此后，多位地区美联储主席也相继表达了自己对美联储货币政策将带来通胀危机的担忧。因此，QE能否跨越2013年将成为各方关注焦点之一。

　　然而，美国劳工部数据显示，2012年全年美国CPI增长1.7%，为过去10年中较低的一年，涨幅低于2011年的3%。核心CPI上涨1.9%，符合过去10年年度平均涨幅。温和的通胀水平将允许美联储维持其宽松的货币政策。

　　美国在“财政悬崖”前刚刚勒马，债务上限之争又迎面而来。

　　1月3日，奥巴马签署了名为《2012年美国纳税人减税法案》的“财政悬崖”法案，将解决或推迟大部分“财政悬崖”。

　　该法案包含不少利好因素，如决定将抵押贷款减免法案延长一年被市场视为有利于房地产复苏。尽管美国20年来首现增税，但增税门槛被提高至家庭年收入45万美元，因此影响范围有限。

　　但该法案却令众议院内怨声载道，将共和党的内部矛盾推到了前所未有的高度。向来坚持“不增税”的共和党人在协议中让步，令一些党内人士难以接受，加之在“桑迪”飓风救灾资金发放问题上难以统一立场，新一轮联邦政府债务上限危机又再次逼近，预计新一届国会中共和党内部矛盾将不断加剧。

　　更重要的是，该法案只解决了一部分问题，至关重要的削减1090亿美元政府开支方案却被推迟至2个月后，而美国财政不可持续性也未能得到根本改善，提高债务上限问题又将卷土重来。

　　2012年12月31日，美国政府就已触及16.39万亿美元举债上限，财政部虽通过暂停发售州政府和地方政府系列债、暂停投资政府雇员退休基金和邮政基金等一系列紧急措施来维持支付能力，但据美国跨党派政策中心分析，美国联邦政府最早在2月15日左右就将再次面临债务规模触及上限这一困境。

　　1月18日，众议院共和党称将投票批准将联邦政府借债上限临时提高3个月，以便让国会有充裕时间通过财政预算案。尽管暂时提高债限不能解决长期财政赤字问题，但至少为两党的谈判赢得了宝贵时间，使美国政府债务违约的风险大大降低。而对于众议院的举动，美国会民主党领袖及奥巴马均表示欢迎。

　　然而，与2011年情况类似，奥巴马及其民主党盟友与共和党的论战焦点仍旧围绕提高债务上限与削减政府开支的捆绑关系。由2011年夏天的谈判过程可以判断，不论新一轮谈判何时开始，都将十分艰难，由此带来的新一回合政治较量和僵局可能危及美国实体经济和信用评级，给市场带来新的不确定性。若最终不能达成协议，美国可能出现债务违约，甚至如2011年般被再次调降信用评级，无疑将把美国经济推向一场新的危机。

　　欧洲：下行趋势缓和

　　显然，欧央行OMT计划、ESM的启动、财政契约的生效等措施逐渐显露出威力2013年开年，欧元区开始有部分重要数据显露出“正能量”。Markit数据显示，12月欧元区综合PMI由46.5升至47.2，创9个月高点。但尽管如此，该数据仍连续第11个月处于50下方。基于此，加之欧元区通胀率仍高于目标水平，欧央行新年首度议息会议决定将基准利率维持在0.75%这一历史低位不变，未再进一步下调。

　　同时，欧元区经济前景仍面临诸多风险，包括结构性改革措施到位缓慢，全球地缘政治危机及工业化国家之间经济不平衡状况等，导致私营投资、就业及消费等领域复苏前景继续滞缓，预计欧元区经济增速低迷的状况将在2013年持续。

　　蒙蒂辞职，意大利再次陷入政治不确定状况。

　　2012年12月21日，在意大利议会批准2013年财政预算案后，总理蒙蒂宣布辞职。次日，意大利总统宣布正式解散议会，并将在2月24日、25日举行大选。蒙蒂虽只执政了13个月，但令人印象深刻。

　　对国际市场和欧洲政坛而言，蒙蒂交出了一份令人满意的答卷：他上台后化解了该国的债务危机，将逼近7%的国债收益率下降200个基点至安全水平，还让意大利避免成为“三驾马车”救助的对象。他对经济进行了一系列结构性调整，为未来意大利经济复苏打下了较好的基础。

　　但对意大利国内民众而言，蒙蒂是个有争议的政治领导人，他推出的紧缩和改革措施给低收入群体和中产阶级带来沉重负担，家庭购买力大幅下降，导致意大利民怨沸腾，国内抗议游行不断，政府支持率不断下降。因此，蒙蒂政府近来也失去改革动力，不敢推出新的方案。而且，蒙蒂执政时期仍无法完成刺激经济增长的艰巨任务。相反，财政紧缩和结构性改革导致意大利经济深陷衰退。IMF预测，意大利2012年GDP将下降2.3%，2013年将下降0.7%。尽管意大利财政赤字得到较好控制，但公共债务仍在上升，去年10月首次突破2万亿欧元大关，相当于GDP的126%，创历史新高。意大利失业率也不断攀升，目前已升至11.1%，15至24岁的年轻人失业率更高达36.5%。

　　蒙蒂的离去让投资者意识到，欧债危机并未偃旗息鼓，意大利的危机迟早会再次浮出水面。意大利若想将债务赤字降至可持续水平，必须进行一次重大债务重组。若国债收益率再度回升，那么被迫寻求救助或在所难免。

　　此外，蒙蒂的辞职给意大利留下了一个混乱的政治舞台。从目前意大利政坛格局看，没有任何政党能够在这次大选中获得绝对多数议席。蒙蒂虽表示将参加新一届总理竞选，但民调显示其并不占优，蒙蒂胜出或败北目前尚属未知。

　　日本：财政风险骤升

　　1月份，日本经济形势持续恶化。《日本经济新闻》调查结果显示，54.4%的日本企业主管认为日本整体经济处于“恶化状态”，较3个月前调查时多出5倍。日本央行在最新季度报告中下调了日本国内9个地区中8个地区的经济预期，为该行4年来首次连续两个季度大范围调降经济预期。其指出，由于出口疲软引发广泛经济下滑，日本经济已陷入温和衰退。

　　此外，日本通缩局面未有改善。日本内阁府数据显示，11月日本全国核心CPI年率下降0.1%，全国CPI年率下降0.2%。

　　有鉴于此，日本内阁会议于1月11日敲定总额达20.2万亿日元的紧急经济刺激方案，试图通过大规模公共支出激活经济。该方案为2009年麻生太郎政权在雷曼危机后推出的13.9万亿日元的补充预算外，日本史上最大规模的经济刺激方案。据此方案，日本政府将在2012财年补充预算案中拨出10.3万亿日元用于紧急经济刺激，结合地方政府及民间配合投资支出，总规模有望超过20万亿日元。

　　该方案表明了政府政策的转换，即从民主党政权的重视再分配转向重视企业和经济增长。该方案将是对日本经济复苏的强心剂，有助于振兴日本经济，使其摆脱日益低迷的情况。据估计，该方案可能使日本经济增速提高2个百分点，并创造约60万个就业机会，但可能只能起到短期刺激经济的效果。

　　同时，鉴于日本政府面临严重财源不足，为实施积极财政政策，增发国债将势在必行，财相麻生太郎已表示将追加发行大约5.2万亿日元建设国债用于紧急经济对策。但日本已是负债情况最严重的主要经济体，截至去年三季度，日本政府债务已升至948万亿日元，仅国债就已超过700万亿日元。因此，该方案使日本财政风险飙升。

　　与此同时，安倍晋三频频施压日本央行，使日元汇率大跌，导致国际社会极为不满。在安倍的强烈施压之下，日本央行很可能在1月21~22日的政策会议上将当前的通胀率目标翻倍至2%，并考虑再次宽松货币政策，最可能的作法是扩大购买政府公债和资产。

　　受日本政府刺激措施及日本央行宽松预期影响，日元汇率过度升值的状况得到修正。截至1月14日，日元对美元汇率跌至两年半来新低，自去年10月初以来已下跌超过14%。18日东京外汇市场日元对美元汇率一度达到90日元对1美元的水平，创2010年6月以来新低。

　　安倍政府激进诱导日元贬值的手法开始招致国际社会质疑和不满。美国汽车业对日元走低给日本汽车带来的竞争优势充满警惕。美国车企认为，重掌政权的日本自民党政府通过日元贬值牺牲贸易对象国的利益，为促进日本经济增长反复采取以邻为壑的政策。因此，相关行业组织1月17日要求奥巴马政府采取对抗措施。

　　人民币国际化进程评论

　　前海跨境人民币贷款业务正式启动，有力助推人民币国际化及资本项目开放。

　　2012年12月27日，央行办公厅批复同意人民银行深圳市中心支行发布实施《前海跨境人民币贷款管理暂行办法》；1月初，《前海跨境人民币贷款管理暂行办法实施细则》出台。两份文件的发布意味着前海地区跨境人民币贷款业务正式启动，意义重大。

　　首先，跨境人民币贷款业务为前海开发建设提供了重要的金融支持，前海地区可利用香港资金解决资金瓶颈问题。事实上，早在跨境人民币贷款试点出台前，深港两地即已存在资金往来，但因内地资本管制政策，往来资本大多止于地下或非法状态，两份文件出台有望打破这一困境。待时机成熟，该业务也可拓展至其他币种及区域。同时，通过与香港金融市场的往来，内地市场可借鉴或吸收香港市场上一些成熟的国际经验，有助于促进内地市场的规范和发展。

　　但是，对香港来说，由于利差的存在，随着前海企业对香港人民币贷款需求的增加，香港人民币利率会有所上升。

　　其次，两份文件对前海试验人民币国际化、香港打造人民币离岸中心意义深远。据香港金管局总裁陈德霖透露，截至12月，香港当地银行人民币存款5000亿元，加上存款证总共有6600亿元人民币资金池。此前，香港的人民币存款出路不多，限制了香港离岸人民币市场的发展，而跨境人民币贷款业务有效增加了境外人民币的用途。不仅如此，也有利于推动香港银行主动做大人民币资产负债规模，提升离岸人民币市场活跃程度，形成人民币跨境双向流动的良性循环。

　　此外，两份文件规定，跨境贷款原则为双向操作，但目前以香港对前海的单向贷款起步，“前海跨境人民币贷款是指符合条件的境内企业从香港经营人民币业务的银行借入人民币资金”，其中对“香港经营人民币业务的银行”作为资金融出方的强调可谓给香港的离岸人民币中心地位重重加码。

　　但《细则》中明确要求：“深圳人行根据香港人民币业务发展情况、前海建设发展需求和国内宏观调控的需要，测算前海跨境人民币贷款年度余额。”表明目前前海试点还在控制人民币回流规模，以免对内地金融市场造成冲击。

　　第三，前海跨境人民币贷款业务的开闸将资本账户可兑换向前推进了一步，是人民币资本账户开放的标志性事件。

　　2010年8月，央行曾下发《关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》，正式开展境外三类机构使用人民币投资银行间债券市场试点。目前境外央行、主权财富基金、国际金融组织、港澳人民币清算行和境外参加行、境外保险机构等投资境内债券市场的规模已近4500亿元人民币。

　　2011年12月16日，证监会、央行、外管局联合发布《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》，允许符合一定资格条件的基金管理公司、证券公司的香港子公司作为试点机构，运用其在港募集的人民币资金在经批准的人民币投资额度内开展境内证券投资业务。

　　而此次前海跨境人民币贷款业务的开闸使得境外人民币除可投资债券、股票外，还能进入信贷市场，意味着境外人民币已获得了贷款、债券、股票3个市场的准入证。只是这种打通尚存一定的管制，如三类机构投资债市需通过资格审核，RQFII也有额度限制，跨境人民币贷款业务目前也仅限于深圳前海一地等。

　　QDII2浮出水面。1月14日，中国证监会主席郭树清在2013亚洲金融论坛上透露，内地将适时推广QDII2及RQFII2。

　　与QDII中的境内机构投资不同，QDII2是指在人民币资本项下不可兑换条件下，有控制地允许境内个人投资境外资本市场的股票、债券等有价证券的一项制度安排。央行与证监会同时表示要开展QDII2试点工作，相信之前已做了大量商议协调工作。虽然目前只是作为工作重点，并未给出具体时间表及相关细则，但有了之前QDII的一些基础，推出QDII2将相对比较简单、快捷。据估计，QDII2的试点会从某些沿海省市开始，如深圳、上海和天津等地。QDII2的推出能够有力推进资本项目自由兑换与人民币国际化。 来源人民网)