年度升幅0.25%创汇改以来次低 人民币升值论可消停了？

　　争论多年的人民币升值论或将从此失去市场。

　　央行近日公布的《2012年第四季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》）显示，2012年年末，人民币对美元汇率中间价为6.2855元，比上年末升值154个基点，升值幅度为0.25%。0.25%的升值幅度创下了自2005年7月人民币汇改以 来的次低。2009年，为了应对金融危机，我国暂时收窄了人民币汇率的波幅，当年人民币对美元升值幅度0.09%。

　　值得注意的是，最低的0.09%和次低的0.25%有着截然不同的区别：2009年的0.09%涨幅，是顶着巨大升值压力下保持的人民币汇率“基本稳定”；2012年0.25%的升值幅度，则更多的是市场博弈的结果。

　　从长期、基本面的因素来看，人民币已经不具备持续、大幅升值的条件。与此同时，2012年，央行扩大了银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度，此趋势料将进一步加强。这两者叠加的效果是，人民币升值论或将在相当长的一段时间内偃旗息鼓。

　　前贬后升

　　“2012年，人民币小幅升值，双向浮动特征明显，汇率弹性明显增强，人民币汇率预期总体平稳。”央行称。

　　《报告》显示，2012年年末，人民币对欧元、日元汇率中间价分别为1欧元兑8.3176元人民币、100日元兑7.3049元人民币，分别较年初贬值1.86%和升值11.03%。最为关键的人民币对美元汇率，2012年升值幅度仅为0.25%，这是自从2005年7月汇率改革以来的次低。

　　2005～2012年的近8年时间里（2005年为7月21日初始调整后累计升值），人民币对美元汇率中间价升值幅度依次为0.49%、3.35%、6.9%、6.88%、0.09%、3%、5.11%和0.25%。不难看出，2007年、2008年，为升值幅度最大的两个年份，只有2009和2012年两个年度升值幅度小于1%。

　　在2009年，为了应对金融危机，我国保持了人民币对美元汇率基本稳定，其上涨幅度仅仅有0.09%，可以说几乎没有变动。但2012年的情况则大为不同。

　　回顾整个2012年，前三季度，人民币对美元基本稳定，甚至有一定贬值，尤其在境外NDF市场。当时看空人民币的原因主要有两点。其一，中国国内经济增速下滑，前三季度GDP增速逐季下降，从8.1%降到7.4%；其二，世界经济形势黯淡，资金撤回发达国家避险。

　　“自2012年9月起人民币对美元升值预期再现。”交行金融中心研究员鄂永健对《第一财经日报》称，一方面，在预期美国出台QE宽松的影响下，市场已经出现了明显的美元贬值预期。另一方面，中国经济企稳回升的迹象日趋明显，未来中国经济增速有望小幅回升，对中国经济增速大幅放慢担忧的解除有助于缓解人民币贬值压力。

　　在2012年的第四季度美元和人民币“此消彼长”的局面下，市场预期发生改变，私人部门对人民币的需求增加，美元需求下降，人民币对美元升值。更具积极意义的是，2012年的相当长时间内，央行主动减少了入市干预的频率。

　　根据央行的统计，2012年，人民币对美元汇率中间价最高为6.3495，最低为6.267，243个交易日中122个交易日升值、121个交易日贬值。最大单日升值幅度为0.26%（162点），最大单日贬值幅度为0.33%（209点）。

　　不具备持续、大幅升值基础

　　央行在《报告》中称，2005年人民币汇率形成机制改革以来至2012年年末，人民币对美元汇率累计升值31.68%。

　　而根据国际清算银行的计算，2012年，人民币名义有效汇率升值1.73%，实际有效汇率升值2.22%；2005年人民币汇率形成机制改革以来至2012年12月，人民币名义有效汇率升值23.25%，实际有效汇率升值31.86%。

　　鄂永健表示，从长期、基本面的因素来看，人民币已经不具备持续、大幅升值的条件。

　　鄂永健解释称，目前的人民币汇率水平很可能已经接近均衡水平，不再被大幅低估。从经常项目顺差占GDP比率来看，该比率已经从2007年的峰值10%降至2012年的不到3%，且在国内加大经济结构调整、外部环境持续低迷的情况下，未来顺差收窄将是大趋势。“未来生产率增速放缓也将减轻人民币升值压力。”

　　“在中国经济复苏、通胀有回升压力、货币政策偏紧的情况下，2013年人民币还是一个偏强的货币。”方正证券表示，全年人民币仍将延续缓慢升值的走势。

　　在《报告》中，央行称，将进一步完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率双向浮动弹性，使市场供求在汇率形成中发挥更大作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　农银国际发布的研究报告称，如果中国经济继续复苏，将提振人民币的走势。预期至2013年底，人民币将升值2%。

　　鄂永健表示，2013年美元兑人民币汇率仍以双向波动为主，不会表现出明显的升值或贬值态势，但汇率的弹性进一步扩大，波动区间在6.25到6.35之间，全年可能小幅升值，年底在6.27左右。

　　此外，央行还在《报告》中称，要加快发展外汇市场，推动汇率风险管理工具创新。

　　鄂永健表示，目前，人民币已经告别单边升值阶段，汇率波幅有所扩大，避险的需求开始越来越多。央行在这个时候提出“推进汇率风险管理工具创新”正好契合了这种需求，而这种创新应该主要是指推出一些外汇衍生产品。