风险最小化成后危机时代美机构投资者新趋势

　　过去10年，消极指数基金的份额不断增加，积极类股票投资的1/3资产已转移到消极投资。

　　许多对冲基金资产过大，费用过高，损失了对阿尔法的捕捉能力，影响了对投资者的回报，从而使投资者从该产品中撤资。

　　证券时报记者 杨波

　　美国次贷危机后，全球金融市场一直处于动荡中，市场波动率大大提高，这种情况下，美国机构投资者出现哪些变化？因应这种变化，美国的资产管理机构在产品创新方面正在进行哪些改革？证券时报记者就此采访了美国普信集团亚太区负责人林羿。

　　积极类股票投资资产

　　向消极投资转移

　　证券时报记者：2008年以来，全球资本市场动荡加剧，新形势下，机构投资者有哪些方面的改变？

　　林羿：金融危机后，投资者对自身收益要求以及市场的看法都有所改变。大多数投资者开始偏好流动性强的资产。不过，退休金基金和保险公司因为对流动性的要求不高，会投资于一些流动性较差但收益比较可观的品种。 公司型退休金计划开始关注资产的现金收益与支付能力的匹配，而不是一味追求资产净值的增长，以减小无法支付福利的风险。

　　证券时报记者：在产品创新方面，出现了哪些创新？有何新趋势？

　　林羿：风险最小化策略受到投资者欢迎。投资者理想的资产是具有股票的收益和债券的波动率的资产，但这在现实中是不存在的，资产管理机构正在开发提供不同风险和回报的产品组合。包括：多资产基金、买卖空股票基金、等风险基金、最低波动股票基金，以及运用期权固定风险的产品。其中，发展最快的是风险最小化策略，比如英国的绝对收益基金，其中最著名的是Standard Life的GARS。这类基金追求绝对回报，并具有类似债券的波动率以及低于对冲基金的费率，但它们在美国还未普及。

　　退休金，特别是欧洲公共退休金，正不断关注环境、社会、以及治理方面的问题，并要求基金公司把自己的资金投资于对社会、环境负责并且治理良好的公司。大多数基金公司仅对此问题做表面功夫，并未给予足够重视。市场中还出现了一些新的投资趋势，如：投资者对现金收入的关注、消极股票产品的投资等。投资者更加注重现金收益，大量投资于债券，同时，也投资于分红比率较高的股票。

　　过去10年，积极类股票投资的1/3资产已转移到消极投资。消极指数基金的份额不断增加。历史实际数据显示，积极投资表现低于指数。指数基金也变得愈加灵活，一些指数表现突出。目前ETF资产已从2001年的1050亿美元，增长到15000亿美元，ETF的流动性可以使投资者快速地对一个国家、地区或板块进行增配或减持。但由于ETF投资成本比共同基金高，并不适合个人投资者，而是主要被机构客户用于资产配置。

　　对冲基金资产已太大

　　很难获得超额收益

　　证券时报记者：为什么近年来对冲基金资产的增长幅度开始下降？

　　林羿：2002~2007年，对冲基金资产的年度涨幅高达29%，从2008年开始，其资产涨幅仅为12%。最近几年，对冲基金业绩表现也不好，去年对冲基金仅平均上涨2.5%，因为对冲基金资产已太大，很难获得超额收益。对冲基金和其他积极股票基金一样，从定义上看总体表现不能优于指数。另外，传统基金经理逐渐向大型对冲基金转型，但他们的费用远比2%+20%低。

　　证券时报记者：怎样的产品创新才有生命力？

　　林羿：产品创新应能从本质上为投资者带来利益，同时，资产管理人也对产品的生命力产生影响。资产管理人应对投资者负责，当产品能为投资者带来收益时向投资者推荐产品，并应随着市场变化及时对产品资产规模进行控制。举例来说，对冲基金在市场大幅上涨和下跌时会为投资者带来收益，但在无特定走势的市场中表现不佳。而许多对冲基金资产过大，费用过高，损失了对阿尔法的捕捉能力，影响了对投资者的回报，从而使投资者从该产品中撤资。这并不是说对冲基金不具有生命力，而是资产管理人对资产规模未达到良好控制。

　　证券时报记者：怎样给投资者提供不同风险和回报的产品组合？怎样构建组合？

　　林羿：不同投资者具有不同的风险/回报偏向，投资者应寻找符合自己需要的产品组合。这些产品组合可通过对不同资产的配置来达到一定的风险/回报率。最具代表性的是类似GARS的产品，这些基金回报指标通常定为Libor（伦敦同业拆借利率）加4%或5%，也有的是通胀率加3%。他们投资于各种金融资产及衍生品。有人认为这种产品像对冲基金一样不能为投资者带来真正的阿尔法，但在这类产品中的资产总额仍然较小，而且对Beta的适时投资也是产生阿尔法的方式之一。

　　投资应更重风控

　　而非收益率

　　证券时报记者：风险最小化策略，具体怎么做？

　　林羿：最重要的是对风险的控制，而不是盲目追求收益率。举个例子，投资者在买股票的同时购买对应的期权，从而控制损失。现比较受欢迎的控制风险策略有：多资产策略，长/短或中性市场策略等风险策略以及最低波动率策略等。

　　证券时报记者：过去十年，被动投资份额不断增加，在指数产品方面有哪些创新？

　　林羿：市场有许多另类的，或对常见指数进行调整的指数受到投资者欢迎，例如等配S&P500指数。传统S&P500指数在过去10年中上涨50%，而等配指数涨幅为105%。这是因为通过市值划分的指数从实质上高配大盘股，而在历史数据上看，小盘股表现优于大盘股。还有很多基金公司推出了指数增强型产品，从某种程度上对纯消极指数加以积极因素。例如，保持板块配置不变，而对各板块进行自下而上的选股。市场中还出现了以公司的账面净值、销售额、甚至员工总数来配置的指数。

　　ETF不适合个人投资者

　　证券时报记者：ETF未来还会有大的增长吗？ETF是否适合债券？

　　林羿：ETF对一些投资者，尤其是机构投资者具有吸引力，大约60%的ETF投资者是机构客户。其主要优势在于可以随时交易，从而可以很快地为投资者增加或减少对一个国家、板块、或资产类的配置。不过，ETF也存在问题。通常ETF是净值交易，为何要购买ETF，, 而不是在每天结束时交易的共同基金？ETF只能加大短期投机，并不适合零售客户。另外，ETF要付交易所费用，并存在买卖市场差价，通常费用高于类似的共同基金。

　　ETF对债券并不十分适用。全球股票ETF资产12000亿美元，但固定收益ETF为3080亿，大宗商品类ETF为350亿。固定收益ETF很难做，主要因为债券本身的特性。债券指数所包括的债券比股票指数要多得多，并经常根据信用评级变动，大部分债券有效期也有限。债券指数通常是根据发行人的总负债来配置，因此指数高配高负债，高风险发行公司。许多人认为，根据债券指数的性质，积极投资债券带来的收益超过债券指数很容易。

　　很有意思的是，S&P数据显示，从总体来看，美国的债券基金在过去的10年中并未获得超过指数的收益。

　　作者：杨波