联手两家信托 股权质押信托产品现新模式

　　证券时报记者 方丽

　　一家机构如果希望融资，选择与某家信托公司合作，通过担保、抵押、质押等方式发行产品，是最为普遍意义上的固定收益信托产品结构。然而，近期一款金叶珠宝股权质押的结构化信托产品却创新地联手了两家信托公司，引起市场关注。

　　据了解，该款 产品名为“中融川信之金叶珠宝股权收益权投资（一期）集合资金信托计划”，从其名称就可清晰看出涉及两家信托公司中融信托和四川信托。其总体质押率高达64.06%，对外公开募集的中间级资金预期收益率也高达12%至13%，这在股票质押类产品中较为罕见。

　　创新式设计

　　在同一款产品中，两家信托公司分别扮演何种角色？据“中融·川信之金叶珠宝股权收益权投资（一期）”推介材料显示，这是一款创新股权质押类信托产品。融资方为深圳九五投资有限公司，该公司持有金叶珠宝限售流通股1.67亿股，占金叶珠宝总股份的29.95%，限售股解禁日期为2014年8月18日。该公司计划以持有的金叶珠宝3500万股股票，质押融资人民币2.88亿元。

　　在产品结构上，采用了三层结构化设计。第一层是“川信之金叶珠宝股权收益权投资集合资金信托计划”，为优先级资金，规模1.814亿元，享受优先兑付权；第二层是“中融·川信之金叶珠宝股权收益权投资集合资金信托计划”，为受让“川信之金叶珠宝股权收益权投资集合资金信托计划”的中间级收益权，规模7780万元；第三层是次级资金2880万元。

　　在风险控制上，由深圳鹏博实业集团有限公司为融资方深圳九五投资有限公司提供1.3亿元的不可撤销连带责任保证，产品还设置了标的股票的预警线和止损线。

　　“这种设计在股权质押类产品中很少见，目前我还没有见过类似产品。”上海一位第三方理财机构人士如此表示。

　　质押率达64.06%

　　据了解，在各类固定收益信托产品中，股票质押类产品一般是交易结构最简单、标准和透明的产品，也因此受到投资者的欢迎。但这款股票质押产品却采用了较为复杂的结构，意在何为？

　　推介材料显示，金叶珠宝最近半年股价最低收盘价9.62元，最高收盘价14.99元，最近半年平均股价为11.79元。2012年12月21日收盘价12.95元，按照20日均价11.56元，3500万股市值为4.046亿元。根据结构化设计，优先级资金1.8140亿元人民币，质押率为47%；中间级资金7780万元人民币，优先级加中间级合计2.5920亿元，质押率为64.06%，本息合计折合股价为8.23元。

　　显然这意味着，通过四川信托募集的优先级资金，凭借相对较低的质押率，较为有利于对一般意义上的股票质押产品投资者进行销售。而通过中融信托募集的中间级资金，由于其劣后于优先级兑付，整体质押率高达64.06%，主要是凭借极具吸引力的收益率进行销售。据该产品说明书显示，中间级资金信托期限为2.5年，100万（含）至300万的预期年化收益达12%，而300万（含）以上收益率更是达到13%。这一收益率不仅在股票质押信托产品中，而且在整体类固定收益信托产品中都比较少见。

　　上述第三方理财机构分析师表示，对于中小板限售股的股权质押类信托产品，质押率一般都在40%左右，超过60%的非常少，风险很高。另一位理财师也表示，选择信托产品要注意产品流动性、风险控制和产品结构，以及产品发起方的资质，不可盲目追求高收益。截至记者发稿，还未查到这一产品的成立公告。

　　作者：方丽