家电持续弱复苏 申万继续看好

　　家电行业去年四季度整体终端需求呈现弱复苏，加之2011年同期较低的同比基数，我们预计行业收入同比增速较三季度将进一步改善。以我们跟踪的重点公司综合判断，我们预计行业收入同比增速将从三季度的2.2%改善至17.2%，具体分子行业来看：

　　1）空调：行业四季度总销量首次恢复到四个季度以来的正增长，为9.3%，格力与海尔继续保持较稳定的增长，美的转型进入尾声，出货量有所恢复，四季度原材料价格与行业竞争格局基本保持前三季度水平，因此我们预计盈利能力仍将维持前期水平；

　　2）彩电：行业2011年四季度以旧换新销量较好，2012年四季度总销量同比小幅下滑2.9%，新品上市对产品均价提升有所帮助，但我们仍担心四季度持续上涨的面板价格对毛利率形成影响；

　　3）冰洗：行业内销需求恢复情况较出口更好，四季度冰箱行业总销量同比增长12.2%，洗衣机受去年12月出口下滑影响，四季度总销量同比下降5.0%，与空调品类类似，预计行业内上市公司盈利能力基本维持上半年水平，定位中高端的企业业绩情况较好；

　　4）厨电及小家电：地产销售回暖对厨电行业有一定促进，加之传统旺季以及电商大促销，预计厨电及小家电行业四季度收入与盈利能力均将有所恢复，定位中高端的企业业绩表现比较亮眼。

　　我们认为，2013年行业整体需求难言大幅转暖，且在行业竞争格局以及原材料价格因素影响之下，行业利润率大幅提升难度较高。不过，行业近期仍值得关注，行业需求持续弱复苏，确在转暖地产销售有望成为行业需求改善超预期的主因，且今年一季度仍存在低基数效应，行业出货同比增速仍能呈现较好改善，我们目前维持行业“看好”评级。

　　（作者系申银万国分析师）

　　作者：周海晨