G20大玩文字游戏 汇率战争硝烟四起

　　近日，在莫斯科召开的G20财长和央行行长会议对货币政策走向的定调，引起了市场的高度关注。2月16日，G20财长和央行行长在会后的一份公报中表示，货币政策应以国内价格稳定和经济复苏为目标，并尽量减小对其他国家的负面溢出效应。各国要继续落实金融部门改革和结构改革的政策承诺，促进需求再平衡，推动全球经济尽快复苏，同时继续推进市场决定的汇率体制，坚决抵制竞争性贬值，反对各种形式的保护主义。G20还承诺采取措施减少财政赤字，但是没有提及欧盟和美国之间的政策裂痕德国主导的欧盟财政政策倾向紧缩，而美国准备保持高借贷率直至就业率回升。

　　从文本上看，这与G7声明基本保持一致。2月12日，包括日本在内的七国集团（G7）罕见地发表联合声明，重申财政和货币政策绝不能用于令货币贬值，决心由市场决定汇率，避免可能影响经济和金融稳定的汇率无序和过度波动。但这些国家补充称，允许各国出台货币宽松政策，尽管这种政策可能带来压低本币汇率的副作用。一位不具名的美国官员强调，该声明旨在对日元的过度波动提出批评。

　　在全球经济增长仍显疲弱背景下和如此重要的会议上，主要国家提出今后要“抵制竞争性贬值，反对保护主义”，意味着各国财经领袖经承诺不会以本币贬值来扶助出口，转而努力淡化人们对汇率战的担忧。但是，此番承诺对于维持汇率稳定恐怕无济于事，这种文字游戏并不能掩盖“汇率战争”的本质美联储和日本央行为扶助国内经济增长，祭出的超宽松货币政策压低了美元和日元，点燃了事实上的“汇率战争”。据统计，日本经济刺激政策导致日元自去年11月以来已大幅贬值20%。

　　吊诡的是，不同的利益相关方，对“货币战争”有着截然不同的理解。美联储主席伯南克称，美国正使用国内政策工具来推进国内的目标；日本方面随后表示，日本央行承诺开启无限量公债购买纯粹是为扶助经济摆脱衰退。而事实上，综合日本媒体报道，G20财长和央行行长会议的第一天讨论中，与会国并没有对日本的经济政策提出异议。同时，就日本针对经济政策所做的阐述，会上并没有出现旗帜鲜明的赞成或反对意见。此外，麻生太郎宣称，日元贬值是经济新政的结果，而不是目标。当然，为应对国际社会的指责，日本首相安倍晋三1月30日在国会也作出过辩解，政府及央行有关措施的目的是打击通缩及维持经济增长（而不是操纵汇率）。事后看，G20和G7的这两份声明似乎是沿袭了安倍晋三的辩解，释放政府及央行不能着眼于货币贬值的信号。正如分析人士所言，这种模棱两可的措辞将无助于缓解“汇率战争”，甚至变相鼓励各国打着“抗击通缩”的旗号，行竞争性贬值之实。

　　事实上，对于“汇率战争”的担忧在2008年金融危机时也同样遭遇过，当时为了刺激经济增长，全球决策层一致承诺“避免货币竞争性贬值”。正是在相对稳定的国际货币环境下，各主要经济体才得以熬过欧债危机、中国经济减速及美国财政博弈等困难，蹒蹒跚跚没出什么大问题。但就目前的形势看，这种来之不易的局面将在2013年被撕开缝隙，甚至可能“千里之堤，溃于蚁穴”。

　　目前，各主要经济体都蠢蠢欲动，虽然货币贬值意味着消费者将不得不为进口商品付出更高的代价，但同时一个国家的出口商品却可因此而变得在国际市场更有竞争力。综合最近公布的一系列经济数据，欧元区、美国、日本、英国等主要经济体的经济增长全线萎缩，甚至衰退。从2012年四季度GDP来看，上述经济体均呈现超预期萎缩：欧盟和欧元区经济分别环比萎缩0.5%和0.6%，全年分别衰退0.3%和0.5%，与2011年1.4%和2010年的1.9%的增速相比有较大幅度下滑；美国国内生产总值按年率计算意外下降0.1%，表现远逊于前一季度；日本实际国内生产总值环比下滑0.1%，换算成年率下降0.4%，这是日本经济连续第三个季度出现负增长；英国季率下降0.3%，年率持平，同样低于预期。在经济下滑和失业问题的困扰下，上述经济体都希望通过让本币贬值以刺激出口经济的增长，从而创造更多新的就业机会。而这也恰恰显示出G20这样规模巨大的国际组织难以就外汇政策达成一致，各种暧昧的与缺乏约束力的“共识”无疑将为此大开方便之门，给予机会主义者空子可钻。

　　面对这种形势，中国需要做好“汇率战争”的准备。对于中国来说，目前的“汇率战争”将让中国金融决策层左右为难，因为任何引导人民币贬值的举动，都将招致国际社会，尤其是美国的压力与指责，甚至招来贸易报复，以及关税壁垒。现在，美日等经济体货币争相贬值，而人民币依然坚挺，这无疑导致中国外汇储备面临贬值风险，同时将对中国稍有起色的出口构成压力，助推通胀与房地产泡沫。在这种形势下，中国央行必须与时俱进，在货币政策方面做出转变。事实上，央行在1月18日推出公开市场短期流动性操作后（SLO）已经印证了这种变化。

　　不过，值得关注的是，基于当前经济走势的考量，央行今年可能会有意识地抑制人民币升值。这一点可以从前不久中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲在世界经济论坛上的讲话中找到蛛丝马迹。易纲表示，当前的人民币汇率已接近均衡水平。

　　从易纲的讲话，到近日人民币对美元汇率中间价走低来看，在发达国家量化宽松政策可能引发的货币战争下，中国人民银行不会让人民币继续升值，以此应对国际热钱可能大量流入，以及日元贬值可能引发新兴市场国家货币竞相贬值的风险。观察中国央行制定的人民币对美元中间价，蛇年首个交易日中，2013年2月18日报1美元对人民币6.2816元，较上一交易日下降23个基点，延续了近期窄幅波动的运行态势。此外，即期汇价出现小幅下跌，收盘报6.2427，较前一交易日下降102个基点。两周以来（2月4日-2月17日），人民币对美元中间价先跌后涨，累计上涨26点，人民币对美元贬值预期小幅收窄至0.53%附近。事实上，根据观察，自从1月15日以来，人民币对美元一直保持贬值趋势。中国央行连日引导人民币中间价走低，已引起外界市场对人行试图压制人民币继续升值的猜测，以保持中国的外贸出口竞争力。中国央行有意抑制人民币汇率的升值趋势，可能成为今年汇率政策的一个常规动作。

　　作者：周子勋