Michael Pettis：从中国视角盘点全球经济2013年十大看点(上)

　　北大光华管理学院金融教授，中国经济研究专家Michael Pettis最近撰文，从中国的视角，盘点了2013年全球经济的十大看点。

　　Pettis认为，在不久的将来，过去20年中产生的贸易、现金流和债务的不平衡必将扭转。不平衡可能还会持续几年，但在某个时刻将变得不可持续，然 后就会有相应的调整扭转这一趋势。

　　任何政策，只要不能对这一逆转产生明显的效果，都是无法持续的。政治家的任务是弄明白扭转这一趋势需要哪些条件，然后制定计划，并通过艰苦的努力完成这一扭转。而国际合作毫无疑问将减少过程中的痛苦。Pettis认为，扭转是不可避免的，但从失衡到平衡的过程是有序还是无需则取决于政策水平。

　　眼下我们已经经历了全球性危机的第一个阶段，最严重的问题已经“确诊”。2013年，决策者们将对此采取回应。为了更好地了解今后全球的走势，他盘点了2013年的十大看点，以下是全文节选：

　　看点1：中国经济增长速度会调整至多少？

　　从中国GDP的增长速度中，我们可以看出中国政府究竟有多大决心完成从投资拉动型到内需拉动型的经济转型，还可以看出新一届领导人是否能有效的巩固权力、推进经济和金融改革。后者可能具有相当的难度。

　　去年年末，中国经济出现了一波强劲反弹，12月的汇丰中国制造业PMI涨至51.5，创19个月新高。这主要是政治因素导致胡温政府再任期即将结束之前通过增加投资带动经济，拉抬经济数据。他说，这种情况持续得越久，对经济的整体调节就越不利。这也使中国经济的再平衡变成了一个政治问题，而不是经济问题。

　　2013年上半年中国经济将维持现有的投资热，保持8%左右的增长。但我对此并不太有信心，因为银行系统有着明显的紧缩现象，如果没有宽松的信贷，投资很难增长。

　　我对中国下半年经济增长“更有兴趣”，因为如果中国政府真的致力于使经济恢复平衡，那么他预期经济增速将显著下降，可能接近6%。如果不是这样，经济增长可能保持在7%以上，但这将令人非常担忧。

　　看点2：中国新增债务是否会快速增加？

　　2013年，中国仍将面临债务问题。只要中国政府依然认为，日益增长的债务只是特殊的、局部的问题并可以用特定的政策化解，那么中国整体的资产负债表将会持续恶化。我们将密切关注中国政府在抑制债务增长上采取的措施，当然，这和GDP的增速关系很大。如果GDP仍然保持在6&或7%的水平，那么债务很有可能迅速膨胀。如果GDP降至远小于6%或7%的水平，债务增速则有可能减小。

　　我们应该怎样控制债务水平呢？很显然，这对中国并不容易。因为近年来中国的银行系统和非正式银行系统竭尽全力掩饰债务，以确保官方债务水平看起来没有风险。

　　但如果才现金流的角度去看，却是另一幅图景。大规模基础设施投资和房地产项目几乎总是能直接或间接地通过借贷来融资。许多银行看起来流动性很紧张，所以我们应该讲目光聚焦在国有企业资产负债表的应付款项和应收款项上，也应该关注那些表外活动。

　　看点3：金融丑闻

　　违约等金融丑闻也是一大看点。要知道，中国的金融系统事实上并不存在违约。当借款者无力偿付贷款时，这一问题往往会通过“运作”，强行将损失转移到另外的实体上。

　　在中国，发生一个违约意味着，相关主体已经穷尽了所有隐瞒债务的办法，最终不得不承认损失。比如南华早报关于浦发银行的案例：

　　“1月9日，河南省郑州市金水区法院审理原浦发银行郑州21世纪支行副行长马益江非法吸收存款案。

　　2009年9月1日至2011年10月21日，马益江在担任浦发银行郑州21世纪支行副行长期间，伙同他人非法吸收公众存款，累计总额达到63.95亿元。由于马益江将非法吸收的存款用于放高利贷，后来资金链断裂，累计未得到偿还的存款余额超过10亿元。

　　记者从浦发银行相关人士获悉，马益江于2011年10月从浦发银行辞职。该人士称，马益江辞职之时事发蹊跷，引起银行有关方面警觉，随即对其业务进行核查，并未发现异常。11月，马益江被公安机关羁押调查。浦发银行有关人士称，银行在获知马益江涉案信息后，第一时间就其涉及业务进行了全面内部排查，未发现银行资金卷入其中。据消息人士称，在非法吸存的过程中，马益江并未动用浦发银行的公章与合同。

　　浦发银行昨日就此事发布声明称，该行将继续积极配合司法机关工作，并将以此为戒，持续加强对员工的教育和管理。该声明还称，目前该行郑州分行业务正常。”

　　你或许会说，这都是老生常谈，没什么大不了的。但你要知道，这类问题通常会在被发现的第一时间被掩饰，只有实在遮不住了才会公之于众。事实上，我们每周都在经历银行欺诈的故事，这些丑闻告诉我们，中国金融体系的信用有多么糟糕。

　　最近几次债务泡沫几乎都是突然由某个金融诈骗所引发，层出不穷的欺诈让人们深信，欺诈是信贷问题的根源，广为人知的欺诈案例只是腐败的金融体系暴露出来的冰山一角。这就是我会为什么密切关注金融丑闻。无论它有多微不足道，金融丑闻都会告诉我们金融系统许多相似的问题。

　　看点4：非银行贷款

　　宏观来讲，我会更加关注信贷总额增长与人民币贷款增长的关系。目前，中国出现了越来越多的表外融资，以便规避监管。这些表外融资的相对规模能够反映出（金融系统的）透明度。彭博周三的文章就是一个很典型的例子：

　　中国银行贷款占融资总额的比重跌至历史新低，其他融资渠道的增长已经敲响了信贷风险的警钟。据彭博37位经济学家估计的中位数，去年12月，银行贷款占融资总额的比重比一年前下降了14%。根据瑞银估计，2012年银行贷款的占比为55%。

　　这一比重的下降说明，官方统计数据已经越来越无法反映中国的融资情况，投资者纷纷涌向低监管、高风险的影子银行产品。中国人民银行也越来越重视总体融资规模，IMF则直言不讳地指出，非银行信贷已经成为“金融稳定的新挑战”。

　　如果我没有记错的话，2002年时，银行贷款占到社会融资总量93%。

　　看点5：通胀

　　事实上，通胀对中国恢复平衡是一个积极因素，我预期2013年通胀水平会上升，但不会太多。这么说似乎有些奇怪：人人都将通胀上升视为坏事，但要知道，你越是抑制家庭收入增长，你就越是转移了资源。尤其是通过廉价融资将资源从消费部门转移至生产部门，这样的结果往往是“反通货膨胀”（disinflationary）。

　　如果中国真的是在恢复平衡，至少应该显示出通胀压力不断上升，但这种通胀可能“恰到好处”。比如更加伤害富人而不是穷人，因为通胀主要发生在非食品类而不是食品类商品。或许通胀已经开始了，尽管并不是我想象的那样。最近的食品价格上涨，更多是因为天气寒冷导致的供应减少所致。

　　未完待续，敬请期待来源华尔街见闻)