日资狠沽澳元大买欧元

　　2月20日，周三。数天前，老毕探讨过这一轮risk-on（风险加仓）不同风险资产走势的差异，发现澳元明显跑输美股和欧元。近日看到一些新资料，大有一引价值。

　　日本财务省的统计显示，该国投资者去年全年净沽售澳元资产虽仅15亿澳元，但沽压在年底明显增强，单看11、12两个月，日资沽售澳元资产净额达80亿澳元，势头之猛前所未见。

　　日资沽澳元买欧元

　　哪一种货币需求最殷？日本财务省的数据显示，去年第四季日本投资者净吸纳以美元计达220亿的欧元资产，跟日资狠沽澳元资产形成强烈对比。从摩根士丹利发表的一幅日资流向图，这种消长情况亦清晰可见；越近年底，日资买欧元沽澳元的势头便越明显，背驰现象一清二楚【图1】。

　　安倍经济学（Abenomics）的“粉丝”，迄今似以外资为主，但日本国内投资者若陆续加入沽日元行列，哪个地区的资产最能受惠于日资“走出去”？日本财务省和大摩的统计，或可为大家提供一些线索。

　　新西兰元走高之后

　　与澳元相比，另一港人“至爱”外币新西兰元，表现强劲得多。今年以来，新西兰元兑美元上升2.3%【图2】，为十大发达国（G10）货币中表现次佳，仅逊于瑞典克朗。然而，潮流兴讲货币战，汇率之争的胜败若跟货币强弱成反比，那么新西兰的情况便有点儿令人担心了。

　　不知是否察觉形势不妙，该国央行行长惠勒（Graeme Wheeler）终于按捺不住，开腔直指纽元现水平汇率严重偏高。然而，像新西兰这类小而开放的经济体，面对资金源源流入推高币值，虽不至于束手无策，但每一种对策皆涉及难以处理的风险，减息刺激通胀、量宽（QE）既可能增加通胀风险，又跟新西兰相对可观的经济增长格格不入。直接干预汇市吗？以新西兰2.5厘的息率而论，“好息之徒”对新西兰元爱不释手，央行干预极其量只能略阻新西兰元升势，无法决定汇率水平。

　　在惠勒提及的各种压抑币值选项中，最值得研究的是替新西兰元汇率设定上限。此招“有趣”，原因有二：第一，瑞士央行为阻止瑞士法郎升值，2011年便用上了这一着，于1.2瑞郎兑1 欧元水平，替本国货币“封顶”。瑞郎与欧元变相挂钩已近年半，阻止币值上升效果正面。新西兰与瑞士非但同属小而开放的经济体，新西兰元、瑞郎汇市交投量占本国GDP的比率旗鼓相当，都与自身经济规模不成比例，新西兰以瑞士为师，并非什么不可想象的事。

　　然而，这种实际上等同于单向兑换保证的措施（瑞郎兑欧元只设“顶”不设“底”），一则责成央行在汇率每次触及上限时必须入市干预，行动中释放出来的流动性若无法有效冲销，通胀压力势必大增；二则极易吸引炒家来犯，一再测试央行底线；三则大规模干预汇市却无法有效回收流动性，效果与QE所差无几。新西兰央行既排除了量宽，以瑞士为师替新西兰元“封顶”，可能性看来微乎其微。

　　第二，减息、干预、设定汇率上限，不论哪一选项，皆涉及棘手的后遗症。在左右为难间，惠勒暗示不排除采用“宏观谨慎工具”（macro-prudential instruments）以应对当前环境。又宏观又谨慎，葫芦里卖什么药？惠勒口中的工具，相信离不开资本管制、一面减息一面提高存款准备金率，以至其他非常规手段。

　　新西兰元在惠勒发言前后确曾大幅波动，但跟新西兰加入“货币战争”未必有关。在他开腔前数小时，有报道指中国品质监控当局销毁了97.2公斤新西兰奶粉。

　　消息一出，新西兰元兑美元一度急挫半美分。经澄清后，事件证实与该国最大奶品合作社恒天然（Fonterra）无关，新西兰元汇价跌后反弹（恒天然在2008年因毒奶事件停产的内地奶粉商三鹿持有43%股权；三鹿破产后已撇账）。在压抑新西兰元的“宏观谨慎工具”中，问题奶粉大概榜上无名吧？

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