重要的是增强汇率弹性

　　社论 日元持续贬值引发的国际担忧仍在发酵。市场人士最近争论的焦点是，如果“货币战争”难以避免，中国应该成为一个果断的跟随者还是孤独的守卫者？换句话说，中国应该无所顾虑的让人民币贬值，或者置身事外,坚持人民币不贬值？

　　用“货币战争”描述当下的态势有些言过其实，欧美日采取激进货币政策刺激本国经济，实质上压低了本币汇率，这个国内政策的“副产品”又引起连锁反应，一些国家的央行担心本国货币升值过快，通过释放流动性积极干预，客观上形成了竞争性贬值态势。我们以为，对中国来说，在货币乱局中，与其执着于人民币应该贬值或者坚守，不如将更多注意力放在推进汇率形成机制改革，进一步增强汇率弹性，使其有效反映经济基本面。如此，汇率当升则升，应贬则贬。

　　就目前而论，失控的竞争性贬值恐怕不会出现。在开放的金融体系中，汇率形成始终是供求关系左右的。无论美国、欧元区或者日本，长期人为压低汇率，势必导致国际资本流动并进行自发性调整，如果主要经济体竞相干预外汇市场，触发竞争性贬值，谁也不会真正尝到贬值的“好处”。

　　日本不是一个好例子，也不会是成功的案例。尽管日前结束的G20会议避免批评日本的做法，尽管此后有若干国家表明可能效仿日本。安倍政府通过大规模乃至无底线释放流动性的做法，试图走出通缩并帮助经济摆脱困局，效果恐怕很难乐观。因为日本经济的病根在于产业竞争力的丧失，货币贬值不能帮助日本产业界换取真正的优势。

　　如果中国选择被动性跟进贬值，结果会怎样？美国商务部宣称中国已经成为世界第一贸易大国，按照世贸组织的统计，2012年中国进出口总额世界第二，仅比美国少156亿元人民币。进出口对中国经济的重要性不言而喻。“稳出口”也是金融危机以来外贸政策的核心。这在一定程度上左右着货币和汇率政策。不过过去几年的经验也可证明，中国出口已经很难用价格竞争换取市场优势，因而货币贬值能够换取的贸易利益会很有限。客观而论，在一些领域，中国多年来以过低的资源价格、环境损害为代价建立起来的贸易竞争优势，并不值得花费更大的代价去维持，否则难以扭转中国补贴全球的怪现象。

　　不过这也不意味着中国就应该承诺不贬值。尽管资本账户并未完全开放，中国已经是一个开放经济体，2008年金融危机之后，中国进入一个中速增长的“新常态”，又面对经济转型和结构调整压力，此时的中国需要相对稳定的经济和贸易环境，如果全球主要经济体货币出现大幅度贬值，必然损害中国宏观经济稳定，进而影响国内经济转型和调整进程。保持汇率稳定固然是中国宏观政策目标，但稳定本身不等于脱离经济基本面的固定不动。更何况，没有哪个国家能自外于国际金融市场动荡。且不说欧美量化宽松政策产生的溢出效应，导致新兴市场短期资本流动加剧，已经干扰了中国货币和汇率政策决策。

　　因此，我们认为人民币汇率的焦点并非该升值还是贬值，从2005年汇改启动至今，更重要的仍然是汇率的市场决定，是能够更快更恰当地反映经济基本面的市场汇率。分析人士普遍认为，人民币目前接近于均衡汇率水平，人民币双向波动的特征已然出现。此时，正该进一步推进汇率形成机制改革，通过扩大交易波幅等方式，增强人民币汇率弹性。由于汇率会给出明确的价格信号，这对于中国经济的转型和调整来说，也是基础性的一环。