辉隆股份大肆扩张存隐患 上市反成业绩拐点？

　　深耕于农资市场的辉隆股份（002556.SZ），2011年上市后，2012年处于急速扩张中，跑马圈地式建造了多个配送中心，一心想要做农资界的“苏宁电器”。扩张效果也颇见成效，上市第一年和第二年营业收入同比增长分别达到52.76 %和21.33%。然而，由此带来的负面作用也开始凸显：毛利率波动不易控制，财务费用日见增多，净利润被吞噬。

　　对此，辉隆股份董秘办人员表示，公司的费用控制的同比增长率小于营业收入，费用开支并不太过明显，最重要是公司的批发零售模式不可避免地无法控制上游成本，而且其供应商的议价权仍处于强势。

　　增收不增利

　　2月24日晚，辉隆股份披露的业绩快报显示，2012年全年营收为112.21亿元，较上年同期增长21.33%，然而营业利润却不能相应地水涨船高，反而呈现出63.78%的跌幅，利润总额为1.05亿元，最终归属于上市公司的净利润是7094万元，同比下降33.18%。

　　辉隆股份公告对此分析认为，营收出现大幅增加，主要原因：一是快速复制连锁经营模式，销售区域和销售规模得到扩大；二是根据市场需求及时调整产品结构，适应市场需求；三是发挥渠道优势，公司由“经营服务型”向“服务经营型”转变，大力开展农业科技服务，提供综合农资服务。

　　对于业绩衰退的原因，辉隆股份的解释是，受宏观经济形势、行业经济周期和化肥出口、工业用肥大幅减少等因素的影响，以及省外新建网点尚处在市场培育期，主营业务利润同比有所下滑。

　　财务费用日渐膨胀

　　实际上，去年一二季度辉隆股份业绩处于爬坡状态，分别实现营业利润1583万元和3554万元，然而进入第三季度，辉隆股份开始陷入主营业务亏损的泥沼，三季度营业利润为-192万元，而第四季度亏损高达1675万元，亏损的原因中，不可忽视的是财务费用激增。

　　2012年辉隆股份的短期借款维持在20亿元左右，2011年则是17亿元左右，而去年1-9月财务费用合计9140万元，2011年前三季度财务费用则是6294万元，财务费用成为吞噬净利润的重要因素。

　　2月24日公告显示，辉隆股份仍有继续扩大担保的势头，当前辉隆股份旗下控股子公司担保已陆续到期，辉隆股份打算对11家控股子公司提供担保额度共计26.8亿元，而这11家公司中7家资产负债率已经超过70%，其中多数处于亏损状态。

　　营业外收入扮靓业绩

　　实际上2012年业绩同比下滑并不突然，2011年辉隆股份上市便出现了业绩转折点，而且从趋势上看辉隆股份的毛利率正处于逐季下降中，只是可观的政府补助来为辉隆股份点缀业绩。

　　追溯辉隆股份财报不难发现，其2007-2010年营收和净利润均遵循“芝麻开花节节高”成长法则，2007年营业收入43.2亿元，净利润为5093万元，而在2010年，营业收入增至55.5亿元，净利润为1.37亿元。但是，辉隆股份于2011年第一季度上市后的当年，业绩开始出现转折，净利润下滑至9824万元。

　　实际上，根据数据显示，2010年辉隆股份平均每季度的毛利率在8%左右，然而2011年第二三四季度毛利率降至5%左右，而2012年前三季度则变成了3.29%、4.7%和3.79%。从长期来看辉隆股份的主营业务支撑力正在逐步减弱。

　　在主营业务盈利能力减弱的同时，营业外收入却成了后起之秀。2007年至2011年，辉隆股份营业外收入3742万元、1884万元、6570万元、5610万元和3673万元，分别只占当年利润总额的30%左右，而2012年以利润总额与营业利润相减可得出，营业外收入约有6600万元，占利润总额的60%以上。

　　发展思路多变

　　辉隆股份上市之前，为了突出主营业务，出售了经营状况较好的新力化工和德信担保等公司股权，从而专业从事化肥、农药、种子等重要农资的连锁经营业务。

　　然而上市之后辉隆股份发现，辉隆股份与新力化工存在关联交易，控股新力化工可以丰富公司现有产品结构，拓展公司销售渠道，共享优质的上、下游资源，提升公司盈利能力，因此又把新力化工溢价买了回来。

　　不仅如此，辉隆股份又重新打上了金融业的主意，以控股新力化工，从而参股小贷公司，向金融业拓展。

　　与此同时，辉隆股份只发展连锁经营也遇到不少问题，因为农资产品原料价格的波动，以至于农资产品价格波动也较为明显，因此辉隆股份扩张连锁店的弊端日渐明显：成本控制力成为短板。

　　对此辉隆股份意识到自有肥的重要性，开始建设生产复合肥，但所占销售额依然较小，而且目前仍处于建设和拓展期，有研究报告表示，辉隆股份自有肥生产任重道远，这种增收不增利的现象依然会持续。

　　辉隆股份董秘办人员对中国资本证券网表示，公司处于的发展阶段不同，相应的经营政策也在不断调整，总体来说公司的费用做的还是比较好，以费用与营收对比可见，营收增幅大于“三费”开支，只是毛利率波动较大，说起来供应商的议价权仍处于强势，至于2013年，状况应该会好于2012年，公司发展的还是比较正常的。

　　(田运昌)