基金公司上市之门开启 40只影子基金股谁享盛宴

　　证监会的表态，使得基金公司上市有了可能。

　　2月26日下午，证监会有关负责人指出，支持包括基金公司在内符合条件的财富管理机构上市。这是监管层首次对基金公司上市给出表态。

　　尽管国内基金公司上市尚未正式成行。但是通过上市，可以获 得融资以发展更多的新业务，这是基金公司所期待的。而在海外资本市场，基金公司上市并非新鲜事。

　　基金公司的上市，将在“不经意间”撬动资本市场上另外一些上市公司的估值。这些上市公司为基金公司的股东，手握着基金公司的“原始股”。

　　大公司获高估值

　　早在2011年，市场就传言深圳某大型基金欲谋取上市，不过彼时该公司讳莫如深。旋即回应并不知情，同时解释称基金公司属于轻资产公司，目前公司现金流也相对充裕，所以并不需要上市。

　　时隔两年后，有了监管层的发话，基金公司有野心谋取上市不再敏感。特别对于一些中小型基金公司而言，上市则意味着拿到更多资金，随着公司业务的拓展，包括非公募业务、子公司业务的开展，都需要资本金的支持，实现上市有利于基金公司“走马圈地”。与之同时，基金公司解决人才流失问题也有了新的应对招数，诸如通过股权、期权等手段留住人才。

　　基金公司如若上市，则目前掌握基金公司“原始股”的上市公司将面临重估。从基金公司股权转让的过程中，可以略窥一级市场给基金公司的定价。

　　有分析师向记者介绍，目前国际上较为认可的基金公司股权转让估值标准为价格与资产管理规模比，即价格除以资产管理规模的百分比。

　　2011年，基金行业的老大华夏基金股权在北京金融资产交易所的拍卖，通过网络竞价，其中一笔10%华夏基金公司股权经过多轮竞价以17.84亿元成交，受让方为来自加拿大的投资与管理公司鲍尔集团。

　　2011年6月底华夏基金的资产规模为2215.15亿，位居行业第一名。按照国际通用法则来测算的话，剔除掉非公募业务，股权转让对应的比率为8.05%。高于国内基金业历史平均5%左右的比率。

　　如果以华夏基金2010年全年10.06亿元税后利润计算，这笔交易的市盈率达到了17.73倍。彼时的2011年，股市震荡走低，绝大部分基金公司的营业收入和净利润出现下降，所以如果2011年预期盈利水平来看，华夏基金公司股权转让对应的市盈率则更高，业内估摸至20倍。

　　同年，西南证券收购了山西海鑫实业股份有限公司所持有的银华基金20%股权，作价11.8亿元。由于收购价格在2011年9月30日前就已经公布，用银华基金半年报时的管理规模731亿元估算，西南证券本次收购的股权价值/资产规模比率则达到8.07%。接近华夏基金转让的价格。

　　2012年年初，香港惠理基金收购了金元比联原外方股东比利时联合资产的股份。给出的价格为4050万元，彼时金元比联的资产管理规模尚不足10亿元，交易的股权价值与资产规模比例为4.18%。原外方股东亏损超过3000万后离场。

　　第三方分析师认为，从基金公司来讲，华夏基金是目前国内基金行业的老大，行业发展的马太效应让超大型基金公司有望获得更多的市场份额，这自然会提升华夏基金股权的估值；银华基金公司股权转让中包含控股权，因此也比一般的股权转让应该有更高的市盈率水平。而对于小基金公司来讲，仍旧处于亏损，估值自然跟不上。特别是，随着券商、保险、私募等机构均获得公募业务牌照，大、小基金公司之间的估值差距将会进一步加大。

　　中小公司无缘上市

　　虽然监管层松口基金公司的上市，但是对于中小规模基金公司来说，这仍只是镜中月水中花。即使是登陆创业板，其上市要求对于基金公司来说，仍旧很高。创业板对发行人设置了两项定量业绩指标，以便发行申请人选择：第一项指标要求发行人最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；第二项指标要求最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。

　　对于中小基金公司来说，上述硬性指标并不低。统计数据显示，2011年年底，国金通用、财通基金、富安达基金、纽银梅隆基金、方正富邦等次新基金公司都是亏损。

　　对于刚成立的基金公司来说，成立之初烧钱较快。办公室租金、人力成本、渠道费用等开支较大，一开业资本金就烧去三成也屡见不鲜。正因为如此，不少次新基金公司，如长安基金、浙商基金均在成立一年之后纷纷增资扩股。

　　不少新基金公司成立之时，都会制定三年目标，对于规模的要求即三年能够达到一百亿元，盈利方面则是三年后实现收支平衡。这也就意味着，次新基金公司基本在三年内清一色无缘上市。

　　如果说百亿规模为生存线，那么根据2012年基金公布情况来看，大约20家基金公司规模均不足100亿元。100亿元规模以下的基金公司，收取的管理费尚不足以应付公司运营成本，特别是固定收益类产品占公司管理资产规模比例较大的基金公司，更是需要勒紧裤腰带过日子。

　　事实上，这部分仍旧尚未盈利的基金公司是最渴求资金的，不过受制于上市盈利的门槛，这些公司是无缘上市。基金公司的资产规模、盈利水平和市场行情密切相关，所以基金公司能否上市同样受制于大行情。

　　一级市场给出基金公司估值不菲， 然而，对比香港市场上的资产管理公司，可以发现，基金公司在二级市场更是炙手可热，市场给出的估值毫不吝啬。

　　惠理集团为金元惠理基金公司的外资股东，其于2007年登陆香港市场，目前成为香港唯一一家于主板上巿的资产管理公司。其发行之时，面向散户发行部分获得超额认购109倍，触发了回拨机制，最终散户获配3.816亿股发行量的一半。定价处于发行指导区间6.78港元-7.83港元的高端，相当于历史市盈率14.3倍。

　　影子基金股的盛宴

　　基金公司一旦上市，受益者莫过于股东方。手握“原始股”便可坐享上市盛宴，可以预测的是，基金公司的IPO将会给各路持有基金公司的上市公司带来新一轮炒作。

　　曾经一度，基金公司的一次股权拍卖引起了影子基金股的躁动。2007年，原南方证券持有的银华基金21%的股权进行拍卖，山西海鑫集团以11.8亿元的价格一举夺得。追述至2001年，银华基金成立之际注册资本金1亿元人民币，原南方证券作为发起股东出资2100万，占有21%的股权。时隔仅6年时间，2100万元的溢价高达5519%彼时，这一价格刷新了基金界的纪录。

　　当年受此消息刺激，基金影子股迅速爆发。持有广发基金的烽火通信，一周狂飙近40%。随后，躁动的不只是基金影子股，参股券商、银行、信托等金融机构的概念股纷纷遭遇爆炒。

　　梳理目前持有基金公司的上市公司可以发现，最具估值优势的莫过于中信证券。中信证券持有华夏基金69%的股份，截至2012年年底，华夏基金公募基金管理规模为2966亿元，稳居行业老大。

　　除此之外，广发证券持有行业前十大基金公司易方达基金和广发基金。华泰证券持有南方基金和华泰柏瑞基金、光大证券持有大成基金和光大保德信基金、海通证券持有富国基金和海富通基金、招商证券持有招商基金和博时基金、兴业证券持有兴业全球基金和南方基金，上述几家券商均持有两家大中型基金公司。除此之外，长江证券持有两家规模相对较小的基金公司长信基金和诺德基金。

　　作者：支玉香