证监会研究中心报告建议：集中受理多元化配置养老金

　　养老金与资本市场为什么可以良性互动？成熟市场经济国家和地区是如何管理养老金的？我国的养老金管理体制如何改革？

　　中国证监会研究中心与北京证券期货研究院近日推出系列研究报告，对上述问题进行了全面梳理和解答，并提出通过一整套制度安排，按照专业投资、组合投资和长期投资的原则，将养老金引入资本市场。

　　《养老金与资本市场良性互动国际经验与中国的阶段性实践》报告建议，提高我国养老金统筹的层次，在国家层面对基本养老基金进行集中管理和市场化运作，以此提高资金使用效率，实现基金的保值增值。

　　集中管理的模式事实上在我国已经有所实践。从2000年开始，全国基本养老保险基金有一小部分委托全国社保基金理事会进行市场化投资运营。目前广东省又有新增的1000亿元委托全国社保基金管理。但是目前集中管理模式并非我国唯一政策选项，一定程度上的分散管理模式并未完全排除。

　　事实上，证监会研究中心在比较各个国家和地区经验时，也研究了香港的强制积累与市场化选择的模式。这种模式虽然强制要求雇主和员工参与强积金计划，但是账户的受托人和投资管理人却可以市场化选择，因而促进了市场竞争，在降低管理费用的同时提高了投资收益。

　　在上述报告中，作者李东平等论证了目前我国养老金积累和投资体制存在的一些弊端。

　　截至2011年底，我国各项养老基金的累计结余超3万亿元，其中三项基本养老保险2.07万亿，企业年金3570亿元，全国社保基金8688亿元。这些资金占GDP不到7%，而据OECD统计，2011年美国养老基金规模占GDP的71%，英国为88%，加拿大为64%，智利为59%。

　　我国养老金的投资对社会统筹和个人账户采取无差异的投资方式，都只能投资国债和银行协议存款。这是基本养老金投资体制的第一个弊端。

　　那么基本养老保险可以采取更灵活的投资吗？上述报告认为，基本养老保险的社会统筹部分有现收现付的压力，对流动性要求高；而个人账户则是长期资金，支付期限可预期，可以投资于风险和收益相对较高的资产。

　　另一方面，基本养老保险仍然是省级统筹，长期严重依赖财政补贴，投资体制落后于基金规模的不断扩大和保值增值的需要。

　　2001年到2010年的10年间，基本养老基金年均收益不足2%，远低于企业年金的5年总体收益率8.87%和全国社保过去10年平均8.41%的收益。企业年金采取完全市场化运作，而全国社保基金的则是集中管理与市场化相结合，这两类资金虽然规模不大，但优于现有的基本养老金管理体制。

　　改革养老金的统筹和投资模式，在社会上有广泛的讨论，但也有广泛的误解，将其简单地理解为投资股市，并衍生出养老金“救市”或者“托市说”。事实上，成熟市场的养老金投资普遍采取多元化配置的策略，并且随着基金规模的扩大和外部条件的变化，不断调整投资范围和配置比例。

　　根据不同性质养老资金的安全性要求和风险承受能力，各国养老金进行不同比例的资产配置。投资范围不仅包括股票、债券、存款、固定收益产品等传统投资领域，还包括对冲基金、私募股权、大宗商品等另类资产投资。其中，股票和债券投资仍是多数国家养老基金的主要投资渠道，所占比重最高。大部分OECD国家的股票投资比重为20%至40%，债券投资比例为40%至60%。

　　多元化的资产配置不仅有利于分散风险，又可以保证较为合理的收益。同时，养老金也为资本市场持续不断地注入资金，带动了资本市场的蓬勃发展。

　　作者：蒋飞来源第一财经日报)