智能交通：全年业绩有望超预期 荐3股

　　2012业绩快速增长,符合预期。易华录和银江股份28日公布了2012年业绩快报,收入分别增长35.9%和41.9%,净利润分别增长34.2%和43.2%,符合之前业绩预告幅度。2013年新订单规模和结构继续向好。1)我们对其2013年订单情况进行跟踪,注意到1~2月易华录和银江股份新订单分别同比 增长64%和151%,明显好于我们全年预测的40%和35%的水平。2)同时,不仅超过1000万的大单占比在提升,大单本身的量级也在提升,开始持续出现5000万以上的订单。因此,考虑到两会后智能交通投资将迎来高峰,全年业绩有较大的超预期可能。

　　评论1、2012年易华录业绩增长34.2%,银江股份增长43.2%,符合预期。根据上市公司业绩快报,易华录2012年收入增长35.9%至5.55亿元,净利润增长34.2%至0.88亿元,由于此前每10股转增10股造成股本增加,每股收益0.66元,较去年同期下降38.3%。银江股份2012年收入增长41.9%至14.6亿,净利润增长43.2%至1.18亿,对应每股盈利0.49元,略好于预期,主要是由于被认定为“2011-2012年度国家规划布局内重点软件企业”享受10%的税率所致,低于我们之前15%的判断。

　　2、2013年前两月新签订单快速增长。我们对上市公司2013年新订单情况进行跟踪,注意到易华录1~2月新订单同比增长63.6%,银江股份1~2月新订单同比增长151.4%(其中智能交通部分新订单同比增长591.9%),均高于我们全年预测的40%(易华录,不考虑单独认定的河北项目)和35%(银江股份)。由于中国智能交通(1900.HK)承接订单主体较多,我们未能统计出订单情况,但根据公司1月末电话交流会预计,今年智能交通业务收入有望大幅增长,争取做到5个亿的规模(对应100%以上的增长)。

　　3、大订单占比继续提升,量级进一步提高。在订单规模快速增长的同时,我们注意到不仅超过1000万的大单占比在提升,大单本身的量级也在提升,开始持续出现5000万以上的订单。1)从大单占比来看,2013年前两个月,易华录千万以上订单数量占比和金额占比分别达到了33%和84%,均达到了历史最高或历史次高的水平;银江股份千万以上订单数量占比和金额占比分别达到了24%和75%,均创历史新高。2)从大单量级和结构上来看,易华录大单总数相对较少但规模普遍巨大,2012年12月末和2013年1月分别获得了1.77亿的佛山市南海项目和4,980万的天津中心城区交通信号区域协调控制系统项目;银江股份获得的大单数量是易华录的3倍以上,但单个项目的金额略低,也在2013年2月拿到了5,887万的德州智能交通项目。中国智能交通的城市智能交通业务仍处于整合的过程中,但2012年年底也开始出现了1,487万的广州市中小客车指标调控管理配套电子警察系统项目,近一年来重新获得1000万以上的大单,同样印证了这一趋势。

　　估值与建议.

　　考虑到2012年业绩基本符合预期,我们暂维持未来两年盈利预测不变。易华录和银江股份年初以来股价分别上涨36.4%和32.1%,已经达到我们的目标价,但考虑到1季度较好的订单表现以及两会后景气度有望进一步提升,全年业绩存在较大的超预期的可能,我们仍然维持“推荐”的评级。从短期来看,较高的估值水平已经反映了市场乐观的预期,目前位置不建议继续追高。我们仍然看好中国智能交通(1900.HK)2013年经营突破和业绩反转的机会,重申“推荐”的评级,附录是公司1月末投资者交流电话会纪要,供参考。

　　风险提示.

　　项目执行进度低于预期;订单增速低于预期;还款风险高于预期。（中国国际金融有限公司）