彭文生：扩张动力呈现季节性下降 2月PMI点评

　　要点

　　中国物流与采购联合会公布2013年2月PMI为50.1%，连续5个月高于荣枯线以上，表明经济平稳回升的态势仍在持续。同时，受季节性因素的影响，总指数出现小幅下降。

　　生产指数小幅回落，但考虑总需求回升的大方向和流动性的支持力度，预计整体的工业生产将平稳增长。新订单指数明显走低预示增长回升的基础不牢，内需扩大仍是未来制造业维持扩张动力的主要推手。

　　经济回升态势持续和当前流动性的相对宽松的局面，降低了货币政策进一步放松的可能，总体货币政策从中性偏松向中性转变的可能性有所增加。

　　评论

　　2月份PMI为50.1%，仍位于50%的荣枯线以上，但较上个月下降0.3个百分点。在过去春节位于2月份的5年中，总指数平均有1.3个百分点的下降，应该说由本月总需求及生产调整带动的PMI小幅回落并不令人意外。考虑到春节因素的扰动，如果将1、2月份的PMI合并考虑，发现比去年12月下降0.5个百分点，降幅与历史平均的0.4个百分点基本持平。表明近两个月的制造业扩张势头减缓并未超出季节性因素影响范围；在近期工业企业利润的回升、房地产投资的复苏以及基建投资维持增长的推动下，短期内制造业和整体经济仍将维持平稳增长的势头。

　　增长回升的基础并不牢固。主要分项指数均出现不同程度的下降，新订单指数连续第五个月维持扩张，但1.5个百分点的降幅预示未来经济回升的动力有所减弱。新出口订单指数连续两个月位于收缩区间。由于节后备产等原因，3月份企业订单预计将有明显回升，内需增长是目前制造业维持扩张的主要动力。从业人员指数下降0.2个百分点，体现了就业淡季的特征，3月份的就业指数可望有明显回升。但就业指数已连续9个月处于收缩区间、且是去年1月以来最低水平，也说明增长回升的内生动力不足，宽松政策不可轻易言退。

　　上游通胀压力同步减弱。购进价格指数明显下降1.7个百分点至55.5%，仍显著低于59.7%的历史平均水平。总需求的改善推动总体价格的走高，但温和的经济复苏不会推动物价大幅度的上升。通胀基本上仍是增长的结果和表现，对于通胀反弹甚至滞胀不需要过分忧虑。经济目前仍处于增长回暖、通胀温和的短周期阶段。

　　货币政策向中性调整的可能性增大。PMI指数表明当前经济复苏的态势仍在继续，货币政策调整的不确定增加。近期央行公开市场操作从逆回购变为正回购，也预示货币政策有方向性变化的可能。目前通胀温和回升，尚不足以在短期内引起货币政策的紧缩。但经济增长回升的势头继续，流动性相对宽松，进一步放松的可能性也不大。总体上观察，短期内降准的可能性在降低，货币政策从中性偏松向中性转变的可能性有所增加。

　　彭文生为中金公司首席经济学家

　　作者：彭文生