申银万国：行情进入调整期

　　经历了本周一暴跌之后，周二股市出现了企稳并出现相对强劲的反弹。后市是进一步延续反弹、重回上升通道？还是反弹过后再度调整？应该说市场分歧是比较大的。

　　对于本周一的暴跌行情，现在普遍的解释是受到“国五条”实施细则的影响，投资者都被20%的住房买卖差价税吓怕了。诚然，从大的角度而言，这一政策如果得到严格执行，那么无疑会极大改变国民财富积累的路径，对于民间投资具有很大的影响。但是，这个过程将是漫长的，而且从权威人士的解读中，人们也看到这一政策本身也有探路与试验的成分，因此今后还是存在调整的余地与可能，关键是要看它实施以后的效果如何。只是，对于股市来说，往往并不会等到这个结果体现出来才有所表现，通常都是瞬间就做出剧烈反应。过去有人说，如同中国经济被房地产绑架一样，中国股市也是被房地产绑架的。现在看来也确实有点道理。这次房地产调控，股市受到的影响巨大。但问题在于，如果大家仔细考虑一下的话，就会发现实际上市场反应有过激之嫌，至少不至于引发几乎所有板块的下跌。而且，政策本身也有多建普通住房的导向，因此不至于对建材等板块来说就是重大利空。从这个角度来说，股市大跌之后，出现企稳反弹是必然的，是投资者情绪回归正常的一种表现。

　　但是，如果说随后股市就能够忽视房地产调控的利空，一路上涨，那显然也是不符合实际的。其实，在春节长假后股市未能出现“开门红”，并且在节后第一周有比较大的下跌，本身就表明市场存在内在的调整要求。实体经济复苏过程中的反复说明，此轮增长的特点乃至模式都与过去存在较大差异，人们必须接受经济告别高增长的现实，适应在这种环境下进行证券投资。从这个角度出发，可以说前一段时间的股市上涨，多少已经脱离了当前的实际，表明对政策宽松程度预期过高，对经济回升强度判断过于乐观，导致行情上涨比较快同时也偏急，在两个多月时间内就形成了超过25%的涨幅，在春节前就基本走完了本来有望延续到3月中旬的行情。当然，基于当时的实际情况，大家对后市还抱有一定的想象，因此尽管股指已经有所下跌，但幅度不大，形态也没有真正变坏，给后市在短期内的上涨留了点余地。但是，房地产调控政策的推出，打乱了这个节奏。所以，虽然因为调控政策而导致的股市暴跌有修正的必要和可能，但股市调整则因此而被明确了。显然，此时所出现的反弹是短暂的，反弹过后大盘将会有一段比较长的调整期。

　　现在需要研究的是，凭借什么才能够推动股市完成这波调整。显然，以下几方面因素的支持是需要的：一是宏观政策的向预期方向的演绎，现在大家都高度关注全国“两会”，期望在新一届政府开始运作后，能够有更多的改革政策出台，有了政策红利的推动，股市多半是会有表现的；二是实体经济超预期的复苏，这一点如果能够尽快得到证实，那么股市的价值投资导向就有了进一步发挥的余地，行情也会因此而走得比较流畅；三是股市本身的改革，譬如IPO制度的调整等，如果被赋予了新的内涵，那么对大盘也是较为有利的。也许，只要有以上其中一个因素发挥作用，就能够促使股市及早结束调整，重续升势。如果这些因素的实现需要一定的时间，那么也就只能让大盘延续调整行情了。就操作层面而言，投资者应该耐心等待调整结束信号，而非投机性地抢反弹。毕竟，现在股市最需要的是在休整中消化利空，积蓄力量。（申万研究所 桂浩明 ） 来源上海证券报)