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煤价持续下跌 火电投资机会显现

2013年03月08日08:19
来源:《证券时报》
3月6日,最新发布的环渤海市场煤煤价显示,发热量5500大卡动力煤的综合平均价格报收622元/吨,连续11周下跌,创历史新低。目前环渤海港口煤炭库存、沿海电厂的煤炭库存均处于较高的位置,预计短期内国内煤价仍然呈现下跌趋势。

  国内市场煤价格持续下跌,而国际煤价 则企稳。2月28日澳大利亚BJ动力煤价格为93.4美元/吨,环比1月底下降1%。目前价格处于2013年以来的低位,预计后续价格也呈现下降趋势。

  我们认为3~5月间电煤供需将进入传统淡季,煤价的降幅预计将更加明显。原因是:

  (1)取暖用煤用电需求将退出市场。进入3月后,北方地区冬季取暖用煤将退出市场需求,南方地区因天气原因而增加的居民取暖用电需求也将减退。

  (2)煤矿复工,供给增加。春节前煤矿一般均会放假停产,供给减少。春节后,煤矿陆续复工,供给增加,尤其是两会之后煤矿复工进度将加快,供给增量更加明显。

  (3)海外煤炭供给的持续冲击。

  (4)价格由沿海向内陆传导,煤价普跌。沿海地区因供销渠道通畅,供需信息透明,价格市场化程度高且敏感。目前下水煤价格的持续下跌既反映出煤炭需求的疲软,也反映出经销商信心不足。这种信号将逐步向上游铁路直达煤地区和坑口煤地区传导,煤价将由沿海到内陆依次下跌。

  结合历史煤价淡季变化规律,我们认为下水煤、内陆煤价格将普跌。相应的,煤价下跌过程中,火电公司的盈利将继续保持上升趋势。

  春节前,对“国际煤价上涨”的预期是抑制电力股表现的重要因素。在春节前与北京、上海、广深地区投资者的交流中,我们明显感觉到投资者对“国际大宗商品价格上涨、国际煤价大幅上涨”的预期非常强烈。部分投资者预期全球印钞,国际大宗商品价格上涨,国际煤价上涨,并最终传导到国内煤价上。但是我们基于供需关系分析,认为国内煤炭供需环境宽松,动力煤价格很难上涨。同时煤炭在大宗商品中的货币属性是最弱的,在经济温和复苏的情景下,煤价平稳,而淡季则下降趋势明显。

  春节后,随着诸多要素的变化,投资者对以美元计价的大宗商品价格走势的预期发生了明显变化。而从节后的国内外煤价走势看,市场也印证了我们对煤价稳中有降的判断。

  我们基于谨慎原则,仅假设2013年市场煤价均价与2012年12月的水平相当。由于2012年煤价前高后低,因此2013年市场煤均价较2012年均价下降10%。由于各公司间的综合煤价存在差异(合同煤、市场煤、进口煤结构差异、地域差异),预计各公司综合煤价降幅在5%~10%之间。

  总的来看,煤价下跌,电力行业盈利持续回升的基本面没有变化,电力板块防御性的投资特征也未改变。在市场平淡或下跌过程中,电力行业可以获得超额收益,因此我们维持对行业“推荐”的投资评级。从短期投资逻辑上看,我们紧盯“煤价下跌,火电盈利上升”这条主线,建议投资者关注国电电力(估值优势明显)、华电国际华能国际(规模最大的火电公司)。区域性的火电公司如内蒙华电粤电力上海电力宝新能源皖能电力等也值得关注。

  (作者单位:银河证券)

  作者:邹序元

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