政协委员贾康、孙南申：尽快重启国债期货

　　随着利率市场化进程的不断加快，资本市场关于恢复国债期货的呼声不断高涨。今年“两会”期间，全国政协委员、财政部财政研究所所长贾康和全国政协委员、复旦大学法学院院长孙南申分别提交提案，建议有关部门在控制风险的前提下，尽快重新推出国债期货。

　　贾康说，国债期货作为国际上成熟、简单和广泛使用的利率衍生产品和风险管理工具，对于提高国债发行效率，降低国债发行成本，助益国债顺利发行，完善国债管理体系，落实财政政策与宏观调控目标，具有重要现实意义。建议在总结18年前国债期货“3·27”事件教训的基础上，不因噎废食，尽快重新推出国债期货。

　　贾康认为，这样做的正面效应有三点：第一，有利于促进国债发行，助益国家财政政策执行。一是国债期货的价格发现功能可为财政部估算发行成本提供有效依据，从而准确估算发行成本，促进财政预算的精确实施；二是财政部可参考国债期货价格，按需制定投标区间，不致于使发行利率定得过低，减少国债拍卖过程中的不确定性，从而保障财政政策顺利实施；三是国债期货为承销商提供了对冲利率风险的工具，使承销商能在招标前通过国债期货市场将持有或尚未持有的多头头寸进行对冲，可以锁定利率风险，提高机构参与承销的积极性。

　　第二，有利于提高国债现货市场流动性。一是国债期货具有的套期保值与价格发现功能，可增强现货市场对信息反应的灵敏度，为投资者提供更多交易机会；二是国债期货为参与者提供了期现套利的机会，有利于吸引更多的投资者进入债券市场，使市场投资者结构进一步优化，增强债券市场流动性；三是国债期货采用一篮子债券作为交割债券，卖方可能会选择一些流动性欠佳的旧券进行实物交割，从而增加旧券流动性。

　　第三，有助于完善基准利率体系。贾康指出，推出国债期货可以提高中长端和远期利率的发现效率，有利于基准利率体系的完善：一是保证金交易提高市场参与者多样化程度，使得市场价格反映各类投资者的预期，更加具有代表性；二是做空机制使价格反映的信息更加充分，因为开展国债期货交易，实际上是将卖空机制引入债券市场，从根本上给市场带来了新的定价方式；三是集中撮合竞价制度可形成一个市场交易各方都接受的公开透明的国债期货价格，同时连续竞价交易下形成的利率价格是连续的，更加有利于基准收益率曲线的构建；四是构造收益率曲线需要预期利率的未来走向，而与场外衍生品工具相比，国债期货市场所形成的远期价格更加公允准确。

　　“推出国债期货对我国金融市场改革、利率市场化改革以及上海国际金融中心建设意义重大。”孙南申指出，推出国债期货有助于形成市场基准利率，有利于加快利率市场化的建设进程。境外市场经验表明，国债期货的推出，有利于提高国债现货市场的稳定性和流动性。由此将进一步促进我国以国债为基础的基准利率曲线的形成，为其他各类债券定价提供更为坚实的依据。而在我国利率市场化步伐加快的同时，投资者也迫切需要建立以利率衍生产品为基准的风险管理模式，根据利率走势变化，运用金融衍生工具的对冲机制规避利率风险。

　　他进一步分析认为，开展国债期货，能够为市场提供一个规避利率风险的工具，使债券的利率风险从信用风险中剥离出来，形成一个有效的利率风险管理市场，与一级发行市场、二级交易市场共同构建一个完整的债券市场体系，有助于丰富投资者的交易策略，满足投资者的避险需求，增强债券持有者的信心，从根本上提高债券市场直接融资的能力。同时，推出国债期货对于提高国债发行效率、降低国债发行成本、保证国债成功发行，落实财政政策既定目标都具有重要现实意义。

　　目前重推国债期货的各项条件已经成熟。贾康指出，近年来，我国积极推动国债管理体制改革，使得我国国债管理体制在发行和交易管理的运作中日益市场化，国债规模不断扩大，国债交易日益活跃，这些措施在促进我国债券市场发展同时进一步夯实了上市国债期货稳健运行的基础，降低了市场运行风险。孙南申也表示，经过近十年的发展，我国债券现货市场规模大幅扩大，利率期限结构趋于合理，投资者群体不断壮大，市场基础建设取得重大进展，当前上市国债期货的时机已经成熟。

　　贾康强调，已有大量研究表明，“3·27”国债期货事件是由于当时国债现货市场条件不成熟、国债期货合约设计不合理、市场监管不足和风险管理滞后而导致的风险事件。他表示，当前我国金融市场的整体环境已发生了重大变化，导致“3·27”事件发生的因素已不复存在，重推国债期货有把握不重蹈“3·27”事件的覆辙，因为目前的债券市场基础、期货市场风险管理制度、市场监管制度框架已经能够有效防范国债期货“3·27”风险事件重演。

　　孙南申在提案中还就推进国债期货上市过程中需要注意的问题提出了建议：一是要完成国债期货合约设计。在标的选择上，建议选择现货市场流动性较好的国债作为标的，以有效防范逼仓风险。在合约条款设计上，应当设计较为严格的风险控制制度，同时考虑机构投资者的需求，在风险可控的前提下，发挥市场功能。二是建议借鉴商品期货和沪深300股指期货的运行经验和风险防范经验，制定相关的交易、结算、交割业务等国债期货核心业务规则，构建了一整套比较完善的风险管理制度。三是建议在国债期货上市后，由人民银行、证监会建立起现货、期货市场的联合监管协调机制，以防范系统性风险。四是建议政府决策主管部门未雨绸缪，积极开展国际合作，稳固对人民币金融产品的话语权。李侠 来源金融时报)