债券不能沿袭股票投资思维(图)

　　老一辈基金经理在债券投资时会有一种惯性思维，那就是花费很大精力去寻找所谓买点与卖点。债基投资必须改变沿袭过去传统思维的这种方式。

　　证券时报记者 程俊琳

　　面对越来越多的投资品种，会事先做好每一类产品分析，决定投资布局，这种逻辑是申万菱信定期开放式债基拟任基金经理古平投资决断之前的梳理。

　　深耕债券市场十年，申万菱信定期开放式债券基金拟任基金经理古平对债券基金的投资不仅有“术”的把握，更有“道”的见解。在他看来，债券投资最忌讳以股票投资的逻辑来进行，基金经理耗费巨大精力进行标的物择时判断，以至偏离债券投资的根本。

　　投资标的丰富

　　控制风险先行

　　中国债券市场在经历早期单一品种后，正逐渐迎来多元化阶段，对于多年在狭小的空间内做投资的债券基金经理而言，则多了更多可以发挥的空间。

　　古平刚入行时，可投资标的只有央票、国债，没有短期融资券。现在他可以选择短期融资券、中期票据等，投资工具愈发丰富，投资趋势从国有信用延伸到企业信用、实体信用，包括市政债券等。

　　标的完善给基金经理带来更多机会的同时，如何把握自己所不熟悉领域的风险，规避可能存在的投资陷阱则成为债券投资最大的挑战。

　　在他看来，首先是投资人和基金经理需要对债券基金有合理预期，即投资人投资债券基金要获取长期稳定的可持续回报，基金经理一样如此。基金经理心态正确，在债券投资上会用相对较长时间投资周期去布局，冒险的机会大大下降。

　　随着标的物扩容，基金经理是否有足够的时间和精力去研究自己要投资的品种，成为基金经理面临的主要挑战。以目前探讨最多的私募债和中期票据而言，关于如何控制信用风险如何甄别产品，他认为首先要从宏观角度查看整体行业情况；二是观察融资能力。要学会观察其行业整体情况，如果企业经营不乐观，融资渠道受阻，就必须考虑其付出的债券票息和面临的信用风险是否合算。“现在公募基金受到监管，报表业务信息透明度高，投资债券的谨慎程度已属于中偏上水平。因此，基金公司研究员需要做很多调研工作。”

　　债券不能沿袭

　　股票投资思维

　　“老一辈基金经理在债券投资时会有一种惯性思维，那就是花费很大精力去寻找所谓买点与卖点。”古平认为，这是过去投资人延续下来的固定方法论，这种现象几乎在所有基金经理身上都存在。

　　古平认为，债基投资必须改变沿袭过去传统思维的这种方式。在一个大周期中，经济环境对公司相关变化很大。比如，盈利预测的变化，行业景气度等指标在整个周期内行业的波动非常明显。

　　问题在于，债券市场并不完全如此。在古平看来，无论在债市牛熊中，债券基金经理都不该有与股票市场类似的操作。基金公司或投资者真正期待的是，基金经理的行业排名以及过往平均年收益率，或是与定期存款和通胀率比较，证明债券投资能够使投资者取得比存款更高收益。无论是市场还是投资人在投资债券基金时，对基金的考核应该是行业认可的平均及格线，这才是稳健性投资债券基金应持有的心态。

　　“利率快速上升以及出现信用债事件，导致债券市场大幅波动，孕育非常大的投资机会，这就是债券与股票投资不同的地方。”古平认为，债券票息具有保底功能，会随着时点移动而向上变动。假设债券不出现信用事件，例如去年上半年，一些AAA级短期融资券一年收益率达到6%以上，在考虑利率风险的情况下，提供如此高的回报，这些标的就如同理财产品一样持有一年按期兑付，非常值得投资。

　　另外，债券基金的下跌幅度有底限。股票出现估值较低，例如跌到三五倍市盈率时，其未来盈利预测可变，所以未来价值具有不确定性，当前估值并非完全评判标准。但债券的不同是，其票息确定，债券下跌就存在切实“底”的概念。基于此，古平认为，用择时择点这种选股票的思维来选择债券基金也不正确。

　　古平表示，现在债券基金投资者多，投资能力强，同时投资工具也丰富。投资者对债券基金的要求主要包括：具有正收益、战胜通胀以及收益率越高越好。历史数据证明，债券基金持有时间越长，其收益越可观。因此，债券投资本身不存在完全择时的投资方式。

　　做好债券投资

　　中长期配置

　　对一个不主张做择时的基金经理而言，中长期的配置显得至关重要。古平认为，首先要从经济形势上对全年有个总体判断。在他看来，2013年经济复苏迹象比较明显，因此信用事件发生概率会比去年小。

　　他认为出现单边大幅宽松政策可能性不大。“可以看到，自去年央行重启回购以来，调控体现出艺术性和灵活性。”未来如果不出现恶性、超预期通胀，货币政策的灵活性是以往不可比拟的。

　　因此，古平对全年货币政策的判断是，央行纯粹利用利率化工具和数量工具的可能性较小，更多是在公开市场操作中通过收放操作平衡资金面。他认为，央行现在所采取的灵活性政策，控制程度有松有紧，不会向市场透露明显倾向。如果全年通胀预期在3%左右，货币政策出现单边性变动的可能性和力度不会很大，债券收益不会出现如2008年和2011年大幅上升的情况。

　　从投资角度来看，基于财政和货币政策不会单边化运用，并要保持经济总体平稳增速的预判。古平认为，经济增长与通胀走出底部对中长期利率产品将构成一定压力，但“弱增长、温和通胀”的基本面组合限制了收益率向上突破的空间，预计2013年中长期利率产品走势仍以区间震荡为主，但波动中枢将有所抬升。

　　中长期来看，在对票息达到预期目标之后，会逐渐增加常规投资配置。由于经济稳定复苏，可转债也会有一定机会。今年可转债也会出现新的品种，更加丰富投资手段，基金经理需要新的品种来丰富可转债的投资机会。

　　作者：程俊琳