六券商试点股票收益互换业务(组图)

　　商业银行间有利率互换交易，券商和机构间也将有股票收益互换交易。

　　早报记者获悉，目前已有6家券商获得了股票收益互换业务的试点资格。通过该业务模式，投资者从券商获取的潜在杠杆率最高可以达到近5倍。

　　所谓“股票收益互换”，是指客户与券商根据协 议，约定在未来某一期限内针对特定股票的收益表现与固定利率进行现金流交换即甲方向乙方支付固定利息，而乙方向甲方支付指定的股票收益，进行互换。股票收益互换属于券商柜台（即OTC场外市场）产品。

　　三种业务模式

　　上述6家获得试点券商包括中信证券、银河证券、光大证券、中信建投、招商证券和中金公司。其中，中信证券为最早获得证监会试点资格的券商，从去年年底便开始了产品推广。

　　股票互换交易目前只向一般法人和金融机构开放，个人投资者尚无法参与。

　　“我们对客户的要求是净资产不低于3000万元，以及有不少于3年的证券市场投资经验。”一试点券商业务人员说道。

　　根据中信证券的股票互换交易业务介绍，主要互换方式有两种。包括投资者与券商之间进行的固定利率与股票收益间的交换，以及投资者与券商之间股票收益的互换。

　　从目前试点券商的业务模型看，股票收益互换双方的交易价格并不是固定的，而是投资者与券商之间“一对一”商定，是非标准化产品。互换方向和挂钩标的均没有严格规定，完全按照客户需求设计。

　　该业务因需投资者提供自身信用或其他权益类品种作为担保品，具有一定的杠杆效果。据悉，该业务潜在杠杆率可以达到近5倍。

　　此外，券商将定期对互换交易和担保品进行盯市，若担保金额不足，投资额必须按约定追加担保。可用担保品的品种包括现金、国债、金融债、企业债、大盘蓝筹股票等。担保品折算率不等，现金为100%，国债在90%以上，股票最低的折算率仅有20%。

　　投资者与券商之间只对收益进行现金流交换，一般不需要进行股票实物交割。

　　投资者可以通过股票收益互换，实现股权融资、策略投资、杠杆交易、市值管理和创建结构产品的目的。其中，股权融资的交易方式，类似于股票约定式回购，即投资者可以将持有的股票作为担保品，向券商获得“贷款”；而杠杆交易运作，则可以在不需要实际持有股份的情况下，只需支付资金利息即可换取股票收益。

　　上述试点券商人士表示，目前潜在客户有四种专业二级市场投资机构，主要是为了放大交易杠杆；金融中介，主要是专业从事大宗交易的机构，就可以利用股票互换业务放大承接业务的规模和效益；金融机构，主要是为了通过该业务向证券公司购买A股挂钩的衍生工具，构造A股挂钩结资、场外衍生品交易以及进行股权融资；还有就是一般企业客户。

　　年化利率8%～9%

　　相比同样具有融资功能的约定式回购和融资融券中的融资业务，股票收益互换的最大卖点在于无固定交易期限，可以按照实际使用日期计算利息；但它与融资业务一样，借得的资金是能用于买卖股票的，而约定式回购的融资资金可以提取出来用于生产经营。

　　与银行和信托融资相比，其年化利率在8%～9%之间，再加上可按日计息，融资成本无疑更低。且为无本金、无实物交割业务。

　　上述试点券商人士告诉记者，目前市场行情不是太好，虽然客户具有潜在需求，但真正签约的并不多。“说白了，就是放大5倍的资金杠杆买股票或者买策略配置产品。”

　　早报记者了解到，一单已签约的案例显示，投资者自己出资2.5亿元，券商向其配置了10亿元资金用于二级市场交易。另一单为大宗交易承接，签约的投资者出资2000万元作为现金担保，券商配置了8000万元代他在大宗交易平台上以六折的价格承接一只股票，结算时，以该只股票一周内的平均卖出价格结算，投资者向券商支付借款利息；该股最终卖出均价较承接价上涨10.8%，一周资金使用率超过了40%。

　　值得关注的是，作为股票收益互换的其中一种模式，商业银行为固定收益支付方、券商作为浮动收益支付方，可在无本金交换的情况下，于到期时，银行向券商支付利息，券商则以某股票挂钩产品（如沪深300指数等）作为标的，向银行支付收益。

　　券商人士称，在该业务推出初期，这种模式运作起来最为便捷。不过，这也恰成为争议的焦点。

　　“该模式其实可以视为券商通道业务的一种，就是券商向银行收取通道管理费，银行则购买理财产品，还不用支付本金？”一业内人士说道。

　　而对于股票与股票间的互换，上述券商表示目前还不是重点。

　　“这就相当于券商与另外一家企业签订了一个对赌协议，用各自持有的股票的短期收益进行互换，作为一种风险对冲工具。”该券商认为，这种模式的设计太复杂，且目前来看还难以找到合适的对收盘。他预计，今后券商与券商之间可以进行股票收益互换，这种交易才会起来。

　　新业务中的资本金业务，是券商创新的一个主要拓展方向。从投行向投融资金融企业的转型，已掀起了整个行业的改制大潮。也由此，券商对资本金的渴求愈发激烈。

　　今年以来，券商的债券融资规模已经达到了683亿元；而去年全年不过561亿元。