估值修复与业绩提升：期待“双轮”驱动

　　虽然昨日上证指数再次失守2300点，但A股市场自去年12月初1949点反弹以来，近3个多月的时间沪指的累计涨幅仍然超过15%。随着股指近期的连续调整，行情能否持续也成为了投资者最为关心的话题。

　　此前，市场人士对本轮行情的态度普遍归因于估值修复。而当股指见顶回落 ，估值修复行情告一段落，市场后续能否将上涨动力成功转换至上市公司的整体业绩回升，也成为了市场人士近来思考最为频繁的“课题”。

　　估值修复的持续性

　　根据浙商证券的研究，目前A股整体的平均市盈率为13.91倍，低于均值1.00个标准差；市净率是1.84倍，低于均值0.82个标准差，估值处于较低水平。沪深300指数的静态市盈率是10.56倍，低于均值0.87个标准差；市净率是1.64倍，低于均值0.72个标准差。而中小板的市盈率是32.31倍，市净率是2.92倍。创业板的市盈率是41.92倍，市净率是3.05倍。金融股的静态市盈率是7.33倍，市净率是1.41倍，估值处于较低水平。非金融股的静态市盈率是22.77倍，市净率是2.13倍。相对于金融股而言，非金融股市盈率的溢价率高达211%。

　　与A股市场整体估值相比，目前银行、公路、铁路、航空等行业的估值处于折价水平，而信息设备、有色金属、医药、农林牧渔、电子等行业的估值存在较大的溢价。A股市场共有2472家上市公司，市场对2012年~2013年净利润的一致预期分别是20298亿元、23970亿元，增长率分别是5%、18%。从市场的一致预期来看，目前估值相对较低的是银行、房地产、家电、公路、铁路，而电子、信息服务、餐饮旅游、农林牧渔、轻工、航运估值较高。

　　对此，一位私募基金人士表示，尽管最近股指有所回调，但这并不意味着市场的估值修复行情已经结束，以银行、地产为主动力的这轮反弹，应该还不到结束的时候。由于此前银行、地产板块反弹的幅度较大，市场短线积累了不少的获利盘，这使得上述两大板块短期出现了调整。尽管这些板块估值整体有所回升，但明显还是低于历史平均水平，仍然存在一定的估值修复空间，但前提是要有经济基本面和市场流动性的配合。

　　“双轮”驱动能否成行

　　同时，上述私募人士也表示，相比估值修复存在的上涨空间而言，其更为看好在经济复苏背景下上市公司盈利增速提升所带来的上涨空间。如果宏观经济能够持续复苏，企业进入主动补库存阶段带来的业绩提升甚至有望带来A股新一轮牛市的开启。

　　兴业证券首席策略分析师张忆东等也认为，当前市场的波动是心动而非幡动，“投资时钟”的复苏期并没有结束。资金面宽松的状况没有逆转，货币政策主动收缩的压力不大，外汇占款反弹；而需求端，产能投放高峰已过，对资金的刚性需求回落。因此上半年资金价格大幅飙升的概率较小。

　　同时，通胀反弹但仍处低位，经济进一步复苏的概率大。当前由于季节性因素，后续的复苏似乎难以被证实，但是，基于政策周期和库存周期，“两会”之后，实体经济主动补库存力度将加强，量价将对盈利形成正反馈。

　　尽管上述市场人士对于国内经济复苏态势较为乐观，但刚公布的汇丰2月制造业采购经理人指数（PMI）预览值的表现却并不强势。数据显示，1月刚刚创下两年新高的汇丰制造业采购经理人指数（PMI）在2月大幅回落，初值仅为50.4，为4个月最低。

　　不过在野村证券经济学家张智威看来，汇丰PMI初值下降并不能完全归结于农历春节的影响。他表示，自2005年以来，中国春节有5次落在2月，而汇丰制造业PMI平均降幅为0.95点，远低于此次1.9点的降幅，这一状况引发了市场对于中国经济复苏的质疑。

　　与此同时，也有市场人士对CPI数据心存担忧，2月CPI超过3%达到3.2%的水平，通胀压力的提升将制约央行货币政策的执行，同时使得国内并不稳定的经济复苏提前夭折。

　　除了国内的经济因素之外，近来全球经济处于弱复苏状态也将对A股市场产生一定的影响。国泰君安证券分析师陈思?就认为，全球经济弱复苏使得全球风险偏好上升，降低了风险溢价，导致日元贬值和黄金价格下跌，大类资产配置偏好风险资产，将有效推动股票价格上升。现在正处在投资时钟的弱复苏阶段，股票将成为大类资产中最有价值的投资品种，但是在目前形势并不明朗的阶段，建议谨慎操作。而对于因日元贬值可能造成冲击的高端机械制造、高端钢铁制造、电子类等品种，以及受黄金价格趋势性下跌压制的贵金属股票，需要回避。

　　作者：张志斌来源第一财经日报)