屈宏斌 马晓萍：投资加快消费放缓经济复苏持续

　　上周末公布的前两个月经济数据显示，投资拉动经济仍在复苏回升轨道。

　　1-2月工业增加值同比9.9%，与去年四季度（10%）基本持平。季调后环比增速1-2月0.7%，较四季度下降了1个百分点。工业生产增速稳中趋缓。重工业同比增速从12月的10.6%略放缓至今年前两个月的10.2%，但仍高于轻工业的9.1%（2月9.6%）。分行业看除非金属及汽车业之外大部分行业增速较12月下滑，分产品看也是水泥、汽车及钢材产量增速加快明显，其他放缓。发电量从四季度的7.6%下滑至3.4%。出口交货值增速从12月的11%下滑至1-2月的7.8%，显示未来出口前景可能并不乐观。

　　1-2月固定资产投资增速自上年末的20.6%加快至21.2%，其中基建投资为主要拉动因素，从12月的19.6%加快至1-2月的31%。交通运输业、以及公共设施管理业投资加快明显。房地产投资2月末同比22.8%，较去年年末加快了6.6个百分点。新屋开工同比14.7%，逆转了去年同比-7.3%的回落。尽管开年整体投资增速有所加快，但新开工计划总投资增速从12月的26%下滑至10%，因而未来投资增速的可持续性值得关注。随着天气转暖，大量在建项目投资增速可能在目前18.8%的基础上继续加快。但随着新出台的"国五条"调控政策落实执行，房地产投资未来可能走弱。

　　前两个月消费品零售同比增速12.3%，较去年12月15.2%和四季度的14.9%均有所回落。季调后环比增速从四季度的1.16%下滑至0.58%。消费零售的下滑部分与限制公款消费，反腐倡廉有关，影响是否持续还有待观察。规模以上餐饮消费同比增速下滑明显。

　　外需方面，2月出口增速21.8%，将1、2月数据结合起来看同比增23.6%，对美、欧、日三大贸易伙伴（G3）出口较1月的9%略加快至2月的11.2%，对G3之外的出口从1月的37.9%略放缓至2月的29.7%，仍然强劲。显示外需可能已经企稳。但出口增速的可持续性存疑。2月进口弱于预期部分归因于春节因素的影响，另一方面也显示国内需求回升的势头仍然偏弱。

　　价格方面，受春节期间蔬菜、鲜果等食品价格上涨拉动，2月CPI同比3.2%，为十个月高点。其中食品价格同比上升6%，较上月加快3个百分点。环比2.7%，与上个月（2.8%）基本持平。非食品价格同比1.9%，较1月的1.6%略有加快。预计下月CPI同比回落至3%以内。2月PPI同比降1.6%，环比涨0.2%，同比与环比涨幅均与上月持平，企稳回升。

　　究其原因，2月CPI回到3%以上主要是受季节性因素影响，PPI同比仍在负数区间，显示上游价格传导压力不大。料整体通胀压力仍然温和，3月CPI可能回落至2.5%-2.7%区间。

　　2月新增贷款6200亿低于预期。但M2同比较1月放缓0.7个百分点至15.2%，仍相对宽松。社会融资总量1-2月同比增79%，2月1.07万亿尽管低于去年全年月均1.3万亿的水平但1-2月份合起来看平均仍多达1.8万亿，高于去年四季度1.35万亿的月均水平。

　　从投资消费及工业生产数据整体来看，投资拉动经济复苏的基本态势不变，而通胀仍温和可控。货币偏宽松有助于增长回升持续。经济回升势头偏弱也支持稳健略宽松的政策持续。财政方面公布了1.2万亿赤字计划以扩大支出，货币政策层面确定的今年13%的M2增速目标足够支持目前经济温和回升的态势持续，我们对今年GDP预测8.6%保持不变。

　　作者：屈宏斌 马晓萍