环保：行业估值偏高 荐6股

　　PM2.5 治理政策加码，政策力度超出市场预期环保部确定19 个省(区、市)47 个地级及以上城市的火电、钢铁石化、水泥、有色、化工、燃煤工业锅炉将实行大气污染物特别排放限值，以对细颗粒物进行治理。中央政府在PM2.5 治理方面加码，PM2.5 监测需求将率先启动。2016 年 之前PM2.5 监测仪器需求将集中释放，对应市场空间约8-10 亿元，受益最大的公司为先河环保(300137)。此外，氮氧化物是形成二次PM2.5 的重要物质之一，“十二五”脱硝行业存在显著投资机会。根据改造安排，2013 年火电机组脱硝招标规模预计将达到2 亿千瓦，相比2012 年实现翻番，由此将带来行业的爆发式增长。重点推荐弹性最大的雪迪龙(002658)，及在脱硫脱硝行业中处于领先地位的国电清新(002573)和九龙电力(600292).

　　重点流域污染综合防治为2013 年环保工作重点 2013 年春节期间，有网友在微博上爆料称山东潍坊出现地下水污染事件，引发网络热议。我国地下水已遭严重污染，基本清洁的城市地下水只有3%。现阶段，各级政府对水污染治理的重视程度在日益提升。2012 年初发布的《国务院关于实行最严格水资源管理制度的意见》提出，将水资源管理纳入政府绩效考核。2013 年全国环保工作会议提出深化重点流域污染综合防治。在饮用水水源地保护方面，2008-2020 年总投资预计为580 亿元。在重金属治理方面，“十二五”预计将投入750 亿元。基于此，我们重点推荐膜法水处理行业龙头企业碧水源(300070)、具有重金属监测仪器生产能力的天瑞仪器(300165)、已承接若干重金属治理项目的永清环保(300187).

　　环保行业估值：估值倍数接近历史最高值 2013 年2 月28 日，环保行业PE/非金融行业PE 为1.81 倍，相比均值1.37 倍溢价32.17%，且已接近最高值1.97 倍。此外，目前环保行业2013 年动态PE 均值为30倍，已达到2012 年末时动态估值水平。综合来看，目前环保行业估值已处于较高水平。分行业来看，目前，水务工程细分行业的估值最高，为40 倍，水务运营细分行业的估值最低，约为26 倍。

　　2 月行情：环保政策和环境污染事件促个股继续上涨 2013 年以来，多项环保政策密集出台，且近期全国各地特别是北京雾霾天气异常严重、春节期间山东潍坊地下水污染事件引起社会强烈关注，在环保政策和环境污染事件的双重驱动下，2013 年2 月份，环保行业上涨14.78%，涨幅远高于沪深300 指数的-0.50%，受以上事件影响，在四个子行业中水处理行业和大气治理行业涨幅居前，其涨幅分别为15.29%和14.68%。

　　投资策略：板块或出现回调，建议回避我们判断3 月份环保行业或出现回调，原因有三点：一、前期板块涨幅较大。2012 年12 月4 日至2013 年2 月28 日，上证综指上涨20.71%，环保行业上涨45.15%，涨幅远高于大盘。二、行业估值已处于较高水平。截止2 月底，环保行业2013 年PE 均值已达30 倍，估值处于较高水平。三、环保行业上涨显示出疲态。在2 月下旬，环保行业呈现出绩优股继续稳健上涨、业绩平淡且估值低的个股大幅补涨的特征，或暗示环保行业此轮上涨接近尾声。综上分析，3 月份给予行业“中性”评级。在个股方面，推荐2013 年业绩增长确定性强，且直接受益于大气污染治理及水污染治理的公司，包括：碧水源(300070)、国电清新(002573)、雪迪龙(002658).