油脂短期或维持弱势

　　以棕榈油为代表的油脂现货库存压力始终制约期现货价格难以抬头，未来以南美大豆为主的供给压力将很快向市场中释放，油脂市场短期难觅提振题材，价格或维持弱势格局。

　　棕榈油库存压力巨大

　　今年不仅马来西亚、印尼等主产国库存维持记录高位，主要消费国中国港口约有140万吨库存、印度约有180万吨港口库存，都是记录高位。分析可能的去库存通道，除了季节性因素，额外的需求可能源于原油对棕榈油的溢价支撑。理论上分析，当油脂价格低于原油价格时，受到生物柴油需求以及加工利润的刺激，该类油脂的消费量将提升，从而使溢价无法长期存在。考虑到欧洲和东南亚是以棕榈油加工生物柴油的主要地区，我们取欧洲港口2号柴油价格以及马来产棕榈油到欧洲港口的价格进行比较，发现在2012年9月棕榈油价格大幅下挫之后，其较柴油价格出现倒挂，为过去四年所罕见，这也为棕榈油的价格提供了相对的支撑，只是这种去库存的途径目前来看过于温和，库存压力仍会在较长时间拖累棕榈油价格走势。

　　豆油供给充足

　　3月8日公布的美国农业部月度供需报告对2012/13年度的南美大豆产量做出了进一步的确认，报告顾及前期偏干的天气对大豆单产可能造成的影响，下调了阿根廷产量150万吨至5150万吨，维持巴西8350万吨的纪录高产不变，由于压榨量以及国内消费总量也相应予以下调，全球期末库存出现微幅上调，由2月报告中6012万吨调至6021万吨，对市场影响轻微利空，美国的期末库存维持340万吨的水平不变，这也是过去五年的最低水平，现货偏紧的状况支撑短期现货价格坚挺。与现货持坚不同，远期大豆价格压力非常巨大，目前南美新作丰产基本定型，流入市场只是物流和时间的问题，因此美豆期货盘面的特点是远期合约价格较近月大幅贴水，在新的因素出现前整体横盘震荡。

　　中国是主要的大豆进口国之一，在大豆供给充足的局面下，原料成本将逐步降低，从压榨利润的动态平衡角度，豆粕和豆油的价格难以独涨。一方面，大豆现货紧张直接导致豆粕供应偏紧，近期油厂挺价豆粕意愿明显，另一方面，油脂消费不温不火，在压榨利润的平衡中处于被动挨打地位。大豆供给紧张尚且如此，一旦宽松对油脂价格影响可想而知。

　　菜籽基本面稍好

　　菜籽是三大油脂中基本面相对较强的品种，虽然最新的美国农业部报告预估澳大利亚以及印度将增产，并且中国官方报告的本季油菜种植面积以及单产支撑产量提升90万吨至1350万吨。但是，一方面国内菜籽的产量一般来说都普遍低于官方预估，并且在国家连续执行收储政策之后大量库存集中于国家临储储备，商业库存十分有限；另一方面从美国农业部预测的全球2012/13年度产量和期末库存数据来看，菜籽的产量没有明显扩张，期末库存甚至出现下滑。目前加拿大作为全球菜籽主要输出国的产量扩张潜能有限，而输入国的竞争比较激烈，进口菜油以及进口菜籽折油的价格也受到整体市场环境影响但跌幅有限。影响国内菜油价格的因素还包括2008年以来持续进行的国家储备收购，按照2012年临储收购国产菜籽价格5000元/吨计算，菜油的成本价突破11000元/吨，这促使菜油期货的盘面价格存在挺价动力，面对周边油脂市场的拖累，菜油波幅不大，更多的成为其他两个油脂品种的对冲品种。