林义相：中国的价值投资有自己的特殊性

　　证券时报记者 唐立

　　昨日，在由深圳证券交易所主办、招商证券协办的“认识你的股东走进券商营业部”活动启动仪式上，天相投资顾问有限公司董事长兼总经理林义相为投资者带来了一场关于中国资本市场历史与理性投资的主题演讲。林义相从历史进程的角度详细解剖了中国 股市，并向投资者传达价值投资和理性投资等理念。

　　对于“中国股市是政策市”这个相传已久的观点，林义相给予认可。他说：“中国股市是改革开放的产物，而改革开放是由中国政府的政策主导并控制的，因此中国股市离不开政府政策的主导和控制。”实际上，中国股市在成立之时，就背负着为国有企业摆脱经营困境，解决融资困难的使命，中国股市多年来一直被诟病“重融资、轻回报”，其实与这一背景大有渊源。

　　正是由于中国股市具有政策市的特点，也使得所谓的价值投资有着与众不同的内涵。林义相举例说，比如在西方成熟市场，一家上市公司的经营资产基本上是可以看得着的，很难有飞来横财的情况出现。但在中国，由于政策层面所带来的不确定性，一些上市公司通常会有几百万、几千万甚至上亿的资产注入或剥离，从而造成上市公司股价上蹿下跳，这无疑给投资者针对上市公司估值带来极大困难。换句话说，中国股市中的上市公司存在着相当不确定的边界，无视这一现状，价值投资当然难以获得善终。

　　尽管如此，林义相还是主张价值投资，只是他也坦承，价值投资在当前的国内股市中确实面临不小的难度。他认为投资者如果要坚持价值投资，则需要特别留意相关方面的问题，比如股票价格相对于上市公司价值的安全边际以及具有中国特色的上市公司估值等。

　　基于价值投资在国内股市中所面临的现实状况，林义相认为，价值投资并不完全等于理性投资。他说：“投资者应该理性看到，股票供求是股票价格的最直接决定因素，但是供给与需求背后的深层次因素是具有最终决定性的政策市，与政策措施在整个体制中的位置和出台难易程度有关。”

　　对于今年的经济和股市走势，林义相认为，经济会有所反弹而增长，但很难有奇迹出现，投资者可以特别关注城镇化带来的投资机会。不过，对于市场上已经掀起的城镇化炒作风潮，林义相有自己的看法，他说城镇化在很大程度上还是房地产的延续。 值得一提的是，首先，这种延续要看是否有新鲜内容的注入；其次，要看注入的新鲜内容是否具有可持续性。

　　作者：唐立