汉商集团举牌案转入新阶段

　　证券时报记者 卢晓利

　　沉默大半年后，汉阳国资突然表态将确保汉商集团控股权，发出了简洁清晰的反收购信号，汉商集团举牌案整体基调瞬间明朗。

　　国资方不缺增持资金

　　面对举牌收购，与鄂武商、中百集团的国有控股股东武汉国资一样，汉商集团的控股股东汉阳国资 也做出了坚决反收购的表态。汉商集团的反收购措施主要有两条路径，一是团结一些公司股东达成一致行动人关系，二是从二级市场增持股票。

　　此前汉阳国资已持股26.88%，增持或征集一致行动人只要达到3%左右，持股比例便会接近30%的要约收购红线。业内人士普遍认为，在卓尔方面未达到25%这一新的举牌线之前，汉阳国资应该不会随意突破30%的要约收购红线。汉阳国资近期的动作更多的是围绕“适当拉开差距、尽量打消卓尔方面的进取之心”的策略行事。

　　曾有媒体报道称武商联在鄂武商和中百集团的反收购中耗光了现金，这是否代表汉阳国资没有足够实力呢？事实上，汉阳区遍地开花的建筑工地表明，近两年这一地区房地产行业发展迅猛，这意味着掌握土地资源的当地政府应该有一定财力。而证券时报记者近日从汉阳区获悉，只要区里有反收购的意愿，汉阳区的很多乡级或村级国有单位都可以轻松拿出大量资金，以国资一致行动人的身份增持汉商集团股票。如果这种局面形成，将是一个难以估量的庞大力量。民营企业虽然可以拥有非凡的实力，但国资可以调动的资源远非一般的民营企业可以相比。

　　如果未来真的出现阎志与汉阳国资竞相举牌要约收购的局面，第二举牌方江斌的倾向对局势的影响较大。但证券时报记者在调查中获得一个重要信息：江斌目前正在汉阳区开展房地产业务。这种局面下，江斌若在股权之争中倾向阎志，势必将与政府交恶，这是难以想象的结果。而如果江斌将来选择把股权出售给汉阳国资或成为其一致行动人，阎志的控股汉商集团之路将更加渺茫。

　　举牌方难以全身而退

　　控股权之争必须建立在标的公司股权十分分散的基础之上，在股价较低时迅速完成突袭才是常见手段。而目前控股股东持股临近30%，加上两个举牌方，前三大股东们合计持股已超过公司总股本的一半。试图超越汉阳国资持股比例的继续收购势必引发要约收购，甚至是双方你来我往的多轮次要约。

　　面对实际控制公司且态度坚决实力雄厚的国有控股股东，竞购者以谋求控股地位为目标的强硬增持，只会继续推高股价，不会对获取控股地位有太大帮助。对照鄂武商收购案来看，银泰持股突破25%以后，表明将捍卫控股地位的武汉国资坚决启动了部分要约收购的程序。汉阳国资如今态度鲜明，未来同样祭出要约收购法宝也不稀奇。

　　即使标的公司值得付出更大的成本，最终引发竞购大战，形势也对竞购方不利。资金实力、股权收购成本、董事会成员改选、现有管理层的更换以及重大议案的对立和相互否决等诸多因素上的较量，都将使局面复杂到难以控制的地步。

　　汉阳国资明确了反收购立场，大局面虽已明朗，但这场并购大戏不可能简单结束。事实上，收购方很难因反收购方的对立立场，而轻易停止进取的态势。因为，一旦作为旁观者的其他股东认识到控股权之争的大戏宣告结束，股价坚挺的局面便很难维持，而举牌方持股数量巨大，加之相关交易规则的限制，通常不容易全身而退。

　　结局无非是两种情形，一是双方轮番增持长期僵持，二是收购方逐步退却。强攻已不现实，简单退却更不好办。无论是哪种结局，都将是一个漫长而不平静的过程。

　　作者：卢晓利