报喜鸟高价回购质疑：雷声大雨点小

　　报喜鸟（002154.SZ）近期公布回购方案，回购价格上限大幅高于现价，不过市场似乎并不买账，股价下跌之势难以逆转。一些市场人士认为市场对于服装行业高库存和消费下滑的担忧已经由运动服装和休闲服装扩展到了男装领域。

　　回购难敌股价下跌

　　报喜鸟的股票正在向其 大股东集中，其董事长吴志泽在接受本报采访时表示，公司在讲究“人和”的同时也要“资和”，所以才有股份的调整。

　　据公司公告，报喜鸟1月5日公布了回购方案。首期方案，回购价格不超过12元，回购金额不超过8000万，预计回购股数666.7万股，占总股本约1.11%，回购时间为12个月之内；第二期回购股份计划拟在第一期回购股份计划实施完毕之日起不超过十二个月内实施预期动用资金1个亿。首期回购从2月6日开始，不过，截至2月28日，报喜鸟的回购股份为零。

　　截至3月15日，报喜鸟收盘价为8.18元，据上市公司承诺的回购上限12元有47%的空间。

　　“回购至少表明了对自己股价的看好，由于此次回购方案为上市公司回购股票后注销，有助于增加每股收益。”青岛赢隆资产投资总监周兵告诉记者。

　　浙商证券预测，假定按12元回购，回购股份将达666.7万股，公司总股本将减少至5.92亿股。回购前，报喜鸟2012年到2014年EPS分别为0.85元、1.05元和1.25元，回购后，EPS将分别提升至0.86元、1.06元和1.26元，提升幅度为1.1%，2012年ROE也将提升0.47%。

　　从每股收益上看，本次回购哪怕全部以上限价格成交，对每股收益的帮助也并不大，但是上市公司的回购确实体现了公司对生产经营的信心。

　　不过市场对于上市公司回购似乎并不买账。

　　此前，大股东一年来两度增持，彰显对公司的信心：2011年12月首度增持169.55万股（占总股本0.29%），2012年9月再次增持34.78万股，并承诺自2012年9月4日起，12个月内通过二级市场增持本公司股份不超过200万股，且不低于100万股（占总股本的0.17%~0.34%）。

　　从整体回购股份来看，占总股本比例并不大。前两次大股东增持也并未改变公司从2010年底以来的股价颓势。尤其是在公司股价从2012年下半年以来经历一波凌厉的下跌，至今未有回头之势。

　　市场对大股东增持和上市公司回购并不买账一部分是由于公司在增持过程中，其除大股东外的其他股东都曾减持。市场怀疑其动机不纯，以增持提拉股价，掩护其他股东出货。

　　不过，此前报喜鸟董秘曾指出，股东出货目的是为了筹措资金以备接下来的股权激励计划。

　　浙商证券发布的报告指出：“报喜鸟股价一直受到小非减持的制约，此次回购一定程度上传达了小非认为股价被低估的信号，预计短期股价低点不存在减持风险，明年若减持也将在12元以上进行，同时长期回购计划的制定有望和小非减持形成相互承接关系，一定程度上弱化了减持对于估值的制约。”

　　去年业绩低于预期

　　报喜鸟2月27日发布了2012年业绩快报，公司2012年实现营业收入22.59亿元，同比增长11.4%;实现归属母公司净利润4.81亿元，同比增长28.6%，每股收益0.81元。

　　该业绩快报低于市场普遍预期。

　　据Wind数据，有16家机构对报喜鸟2012年业绩作出预测，平均预测净利润为4.95亿元，平均每股收益约为0.83元，均增幅为34.52%。公司业绩快报低于市场平均预期。

　　不过与运动服装和休闲服装相比，报喜鸟去年的业绩并不算差。已经公布去年年报或者业绩快报的服装企业中，超过六成出现了净利润下跌。

　　此前，市场认为男装不同于休闲、体育已经饱和的市场，男装市场由于规模小、成熟度低，因此受宏观经济影响并不明显，但是一些市场人士认为市场对于服装行业的担忧已经蔓延到了男装领域。

　　“现在市场对服装行业的担忧已经从运动服装、休闲服装蔓延到了男装，高库存是整个行业面临的问题。”一家阳光私募基金的研究员告诉记者，“服装企业的存货由于大多积压在经销商处所以很难马上看到，但长期滞销可能会形成恶性循环。”

　　根据公司2012年三季报，公司应收账款较上年同期增长37.57%至9.86亿元、其他应收款较上年同期增长64.61%至2.49亿元；存货较上年同期增长45.74%至7.45亿元；应付账款较上年同期增长111.44%至3.87亿元。

　　一些市场人士认为，增加店铺的外延扩张方式将成为报喜鸟未来的主要增长点。

　　国金证券分析师张斌发表报告指出：“公司的发展逻辑仍然在于规模化扩张，公司发展策略在于调整好品牌、产品系列化结构后，通过大力扶持加盟商加快开店。在目前消费减速的市场环境下，我们认为公司目前的扩张策略，能够带来一定的EPS增长。”

　　公司此前发布了公开增发方案正是用于新增店铺，不过由于市场反应冷淡，该增发方案最终大幅缩水，新增店铺目前无法实施。一定程度上也能反映市场的冷淡。

　　2012年10月公司将公开增发上限由原来的1亿股（转增后股份）调整为3000万股后，此后再次将公开增发上限下调至500万股，最终确定的发行价格为9.26元，比最初不超过1亿股的募集资金计划缩水95%。由于计划募集资金的巨幅缩水（由原计划的不超过15亿元调整到4360万元），原新增280家店铺（含购置47家店铺）的计划已无法实施。

　　不过周兵认为，由于市场情绪影响，此后男装板块如果进一步下跌，可能出现一定的短期超跌反弹的交易性机会。

　　作者：高谈来源第一财经日报)