约翰·赫斯曼：资本市场的“气象学家”

　　约翰·赫斯曼（John Hussman）被誉为资本市场的气象学家，他因使用自创的“市场气候”理论准确预测几次市场泡沫的破灭而闻名。

　　2000年，赫斯曼“弃文从商”创立了赫斯曼投资咨询顾问公司（Hussman Econometrics Advisors）。目前，他共管理4只共同基金和1只对冲基金，资产管理规模约为60亿美元。其中，赫斯曼策略增长基金（Hussman Strategic Growth Fund）和赫斯曼战略总回报基金（Hussman Strategic Total Return Fund）是两只旗舰产品，前者主要投资于美国股票，后者主要投资于美国国债和政府机构债券。

　　自2000年7月成立至2009年底，赫斯曼一直保持着优良的业绩。数据显示，策略增长基金年均收益为8.19%，而同期标普500指数的年均收益仅为-1%。然而，自2010年初至2012年底，赫斯曼策略增长基金的年均收益率为-5.78%，同期标普500指数的收益率为10.7%。

　　投资气象图

　　赫斯曼之所以被称为资本市场的气象学家，是因为他创建了一套所谓“市场气候”的投资理论。在他眼里，资本市场就好像土地，而投资人则是在土地上努力耕耘的农夫，他的收成则必然会受到天气的影响。在风调雨顺之年，收成颇丰理所当然，但如果遭遇自然灾害，那么再好的种子和技术也会歉收。

　　在赫斯曼的理论体系中，股票估值和市场行为是影响“市场气候”的两个最重要因素。首先，他会根据基本价值分析来评估股票价格，有利估值意味着股票价格基于未来预期出现的利润、股息和现金流看上去是合理的。其次，他会应用一系列指标来判断人们当前是否会在评估经济前景和愿意接受市场风险的基础上进行股票投资。

　　基于此，他将市场气候分为四个不同的维度：激进投资、积极投资、适当投资、对冲投资，并根据不同的市场气候来决定自己的仓位和投资策略。

　　在最有利的气候里，也就是股票价格便宜，人们参与度很好时，赫斯曼会采取一个激进的投资立场，并充分利用市场杠杆，通过购买股票指数，比如罗素2000或标准普尔500的看涨期权，使自己撬动的资产同比增长150%。而在最不利的气候中，也就是当股票价格昂贵，人们不热衷于持有股票时，他通常会尝试通过套期保值以及买入市场指数看跌期权的方式减少市场波动对股票投资组合的影响。

　　赫斯曼在资本市场取得成就，“市场气象”理论自然功不可没，但这一理论自问世以来也遭遇了不少质疑之声。有分析人士认为，资本市场中，那些尝试对市场时机进行预测的人通常都是自寻死路，而赫斯曼正是其中的一个。不过，赫斯曼却反复声称，他并没有对市场进行短期预测。他的测量措施只针对现有的市场情况，不包含对整体市场未来运动的推断，他也从未在任何市场中持有净卖空的仓位。

　　躲开市场周期

　　除了利用“市场气候”对整体环境进行判断之外，赫斯曼认为，如果想要获得高于市场的回报，就需要通过甄选那些跑赢大盘的个股实现。这也就是赫斯曼在过去的10年虽认为市场一直处于历史估值水平较高的位置，还是将基金近90%头寸投资于股票的原因。

　　至于如何选择，赫斯曼认为每只股票都有自身特点，但同样可以通过估值和市场行为这两个维度来进行衡量，只是个股的情况更为复杂一些。

　　在2003年发布的一份报告中，赫斯曼指出：“任何股票的收益可分为三个部分。首先是由市场波动带来的收益，其次是由股票自身特质带来的收益，比如估价、管理水平、产品、财务实力、交易活跃度等。另外还有随机波动带来的收益。”

　　在赫斯曼的投资逻辑中，规避随机风险是通过广泛的多样化持股而实现的。“我们可以利用随机波动的机会买入我们认为短期弱势但有吸引力的个股，或是卖出持有的短期内将渐渐逊色的股票。”赫斯曼这样说道。

　　通常情况下，赫斯曼的组合中会有100~200只股票，持股分散程度很高，最大限度上降低个别股票的非系统性风险对组合整体收益带来的影响。

　　除了高度的分散化之外，赫斯曼还通过选择投资股票的行业分布来规避市场波动。

　　在科技股泡沫破灭前夕，赫斯曼认为，当时“市场气候”极为不利，科技股的估值更是达到了难以置信的峰值，因此他将基金在科技股上的投资权重减少。相比之下，卫生保健、公用事业、能源、国防和服装行业的估值和市场状况相对较好，他相应地增加了对这些行业的投资比重。这一做法使得赫斯曼在泡沫破灭之时，成功地躲过一劫。

　　在2003年6月30日，当时的市场已经到达了底部，赫斯曼在对市场环境和行业环境做出分析之后，认为科技股的泡沫已经被挤出，重新买入科技股的时候已经到来。

　　如果说赫斯曼对世纪之初科技股行情的精准把握只是一种运气的话，那他在2008年金融危机之前从金融行业全身而退的做法则证明了他的理论并非无稽之谈。

　　赫斯曼在2008年中旬的一份报告中指出，当时模型测试建议风险暴露的平均水平低于20%，这意味着在投资中要持保守防御姿态，在这个过程中要做全部或部分的风险对冲。他当时还透露：“相对于标准普尔，基金中资产配置最多的行业是信息技术、消费和保健，配置最少的则是能源、金融业和公用事业。”

　　然而，成功躲避金融危机市场大跌的赫斯曼却没能在近三年不断向上攀升的股市中赚钱，他的基金一直处于亏损状态，大批投资者从他的基金中撤走资金。

　　有分析人士指出，赫斯曼的理论其实并不完善，至少从业绩上看，“市场气候”的理论更适合熊市而非牛市。

　　“最差市场环境就是现在”

　　赫斯曼很少在镜头之前发表他对个股的评论，但他一直与客户和投资者关系紧密。他每周都会发布免费的《市场评论》，这对于许多价值投资者来讲是不可不看的。在最近一段时间的评论中，他又详细说明了他对目前市场的看法，并毫不掩饰对目前美联储所实施的量化宽松政策的担忧。

　　赫斯曼指出，由于美国选择了糟糕的财政政策和货币政策，另一场金融危机已经在所难免，而目前的投资环境堪称史上最差之一。

　　他进一步解释道，目前了解美国企业利润增长速度非常重要，在这样的经济背景下，税后企业获利现在约占GDP的11%，而从1950到2000年，该比例一直在4%~6%之间摇摆。未来几年，如果没有其他重大支撑因素，该比例重返历史中值就意味着未来的股票回报率将相当可怜。

　　赫斯曼指出：“美国企业利润攀升的原因之一在于，美国薪资占比越来越小，不到GDP的44%，而且还在下滑。然而，目前经通胀调整的政府实质支出出现了下滑。政府支出的一美元是支撑家庭收入、消费和企业获利的一美元，当政府削减赤字支出，企业获利的唯一希望寄托于家庭储蓄率的降低，但目前美国人的退休账户已经达到惨不忍睹的地步。”

　　因此，赫斯曼得出结论：“无论如何，企业盈利已经很难持续此前高增长的模式，而这必然打压股市。不论美联储的出发点是就业已反弹，还是对自身魔力失去信心，一旦其退出量化宽松政策，那投资人要当心了。

　　赫斯曼小档案

　　赫斯曼出生于1963年，父亲是一位物理学家，母亲则是一位经济学教授。他的大学生活在西北大学度过，在获得了经济学学士学位之后，又取得了教育和社会政策的硕士学位。

　　1985年，他进入芝加哥商品交易所的合作商彼得斯公司（Peters & Company），成为一名期权计算师。1988年，他开始发表后来广为人知的赫斯曼每周经济评论。

　　工作了一段时间之后，赫斯曼决定重回学界，于是在完成了斯坦福大学的经济学博士学业之后，他进入美国密歇根大学，担任国际金融和经济学专业教授。

　　然而在2000年，赫斯曼的想法发生了改变。一次，著名经济学家克鲁格曼到斯坦福大学演讲，而台下一位经济学教授因不能认同克鲁格曼的某些观点，而与之大声辩论，并最终拂袖离开。当时在场的赫斯曼，看到这一幕之后觉得，理论家只会纸上谈兵，而对真实的世界知之甚少，是市场真正了解金融市场是怎么运行的。于是，他成立了赫斯曼基金公司。

　　不得不说，赫斯曼的学术背景赋予了他非常强的钻研精神。青年时，他曾为了减肥而研究过营养学，后来，因儿子2岁时不幸被诊断为自闭症，他开始研究这一课题，并取得了不小的成就。他曾撰写专业论文，提出判断自闭症基因的新方法并被刊发在专业期刊上。赫斯曼还和妻子特莉（Terri）一道出资成立了自闭症基金，并开始为更多的自闭症患者和家庭提供帮助。

　　作者：张愎来源第一财经日报)