铁路货运及资产证券化机会受关注

　　证券时报记者 姚波

　　铁道系统改革迈出重要一步，注册资本金1.036万亿的中国铁路总公司在上周成立，承接原铁道部所属18个铁路局、3个专业运输公司及其他企业的权益，并承担相应债务及经济合同等权责。目前铁路系统涉及的铁路基础设施投资、机车及相关设备制造以及路线营运类A股上市公司运营可能会因此而受到重大影响。此外，铁道部主体撤销也会直接影响到相关债券的资质和定价。就此，证券时报记者采访了国泰事件驱动基金经理王航、同济大学铁道与城市轨道交通学院教授谢维达、中国国际金融有限公司固定收益组研究员姬江帆和中投顾问交通行业研究员蔡建明。

　　运价存上调空间

　　证券时报记者：铁路总公司的市场主体地位确定后，首先受到关注的是定价问题。火车客运及货运价格可能会发生何种改变，相关货运公司会否受到影响？

　　王航：从市场化方向来看，A股市场上的线路营运公司的线路资产不错，如果定价空间放开，提价将带来公司盈利的直接上升。虽然最终定价归属到发改委管理，但在此方向下，不论是客运还是货运，价格都可能存在上涨空间。具体来看，我国货运价格和国际差距并不大，不过煤炭等大宗品的运价可能会上涨，而高附加值商品的运输，公路等仍对铁路有一定替代，短期内仍看不到提价空间；客运由于具有公益属性要区分看待，但也有上调的空间。此外，一些机车制造公司的利润空间也会得到改善。

　　谢维达：这个问题比较复杂，企业从提高利润角度需要提价，但另一方面又会加重老百姓负担。在提高运营效率、增强市场竞争力基础上，要协调好社会公益需求和运作效率的结合。

　　蔡建明：目前我国铁路运价由国家统一制定和管理。过去，只有经营成本上涨，铁路运价才有所上调。此次铁道部拆分，意在走市场化道路，铁路总公司成立之后，我国铁路运价机制改革或将在不久后推出，有望向更加浮动的、相对自由的方向转变。

　　存量债有交易机会

　　证券时报记者：铁道部目前存量债务为2.66万亿，铁路总公司成立后，债务问题将如何解决？会对相关债券构成何种影响？

　　王航：从历史经验和国际经验来看，由于铁路运输具有公益属性，国家财政应承担部分债务，此外，需要通过铁路总公司提高自身效益以及新的融资渠道来共同解决债务问题。从原则上来讲，铁道债是由国家背书，偿付上不会存在问题。

　　姬江帆：铁道部拆分后，铁路债的发行主体、风险权重和铁道部授信、税收优惠现在都没有确定，要等相关监管部门的意见，目前难以预测。对于目前存量的铁道债而言，资质不会变差，各项已存在的优惠政策也会延续，政府也继续明确铁路建设债券为政府支持债券。重组后新发行的铁道债主体变更成铁路总公司的可能性较大，但相关配套增信和优惠政策还需逐步确认，目前对定价的影响言之尚早。

　　此外，投资者对存量“老债”稀缺性的预期会增强，从而带来老债短期内一定的交易性机会。这个机会在上周一就已经体现出来了，剩余期限9.4年的铁道债已经出现了4.68%的成交，比上周消息宣布前下降了约10个基点，但后续进一步下行空间也不会太大，期待铁道部重组后存量债按照国债或政策银行债定价是不现实的。

　　投资采购更趋市场化

　　证券时报记者：铁道部拆分后，从对外投资及采购看，对现有的招标模式及供应方构成何种影响，是否会影响到一些具有长期合作关系的上市公司？

　　王航：目前主要采取限价招标的方式管理招标采购及投资，但市场预期将会过渡到分散的竞争采购模式，各个运输主体在采购时也会拥有更高的自主权和选择权。去年，在铁路投资建设供应体系中，铁路供应商认证资质已经出现了改革举措，开始逐步引入了更多的竞争者。今后，市场定价的作用会在招标、采购环节中发挥越来越大的影响力，长期受到铁道部认证资质保护的公司面临一定冲击，本来就有市场竞争力的公司地位反而会逐步突显。

　　谢维达：政企分开的方向是对的，但铁路公司的营运不能等同于一般的企业，仍然具有公益性。从世界范围看，对铁路进行完全的市场化并没有特别成功的先例，英国对铁路市场化后就陷入了很大的困境，我们国家的铁路系统改革也会有一个过程。

　　货运企业和铁路资产

　　证券化受机构关注

　　证券时报记者：从投资角度来看，最有可能从此次拆分变动中获益的行业有哪些？

　　王航：首先，铁路相关上市运输公司可能会从中获益。一方面，铁路运输的定价机制可能更加灵活，如果运价放开则可能带来提价，铁路设备中的火车车辆可能受益，这和长期以来的货车需求有关。上世纪70年代至80年代，铁路货车的周转量占比达到70%~80%，目前已经降低至20%左右，铁路货运的发展受到压制，改善需求空间和盈利能力提升较大。另一方面，铁路系统的资产证券化会继续进行，会有更多的资产注入上市公司，这也是资本市场一直比较关注的。

　　蔡建明：铁道部改革意在解决持续投资资金不足、负债高企的问题，市场化是改革的方向，在行政管制逐渐放宽的背景下，后续将推进运价机制、投融资改革以及多元化经营，将对铁路基建投资和相关货运公司带来利好，相关上市公司的投资价值将有所提升。

　　作者：姚波