海通证券李迅雷：股改力度低于预期 回避周期股

　　自去年三季度经济见底复苏以后，股市曾走出一波单边行情，目前已经进入经济复苏以来第二阶段，上证指数自前期阶段性高点2444点下行震荡调整数周，后市充满不确定性。

　　海通证券副总裁兼首席经济学家李迅雷日前在接受证券时报记者采访时表示，目前影响股市的因素主要 有三个方面，首先影响股市的最大因素是改革预期，其次是宏观经济基本面变化，再次是上市公司基本面即估值水平。整体来看，今年股市表现会好于去年，应在经济结构调整的背景下寻找股市结构性机会。

　　改革力度低于预期

　　不应回避既得利益群体

　　两会前后，房产税改革、大部制改革等一系列措施陆续推出。“从目前来看，改革力度低于预期。”李迅雷表示，“改革力度越大红利越多，但在行政体制改革、经济体制改革包括财税改革、国企改革等方面，目前尚未触及核心。中国是渐进式改革，在新一届政府组成之后改革的力度或加大，这还需时间观察。”

　　李迅雷说：“真改革就不应回避既得利益群体。”比如2011年在上海、重庆开展的房产税试点工作，至今效果并不明显，关键在于只对增量征收，对大部分的存量主体没有影响，这样的改革难以收到实效。

　　日前颁布的“国五条”细则提出二手房交易需交纳20%个税。对此，李迅雷表示，目前房地产调控主要是抑制需求端，这有一定道理，控制需求端的好处在于如果房价快速下降，可以相应放开需求，政策腾挪空间较大，而若放大供给，则未来房屋数量不断扩大，一旦房地产泡沫破裂，政府在应对时就失去了主动权。

　　“任何政策的推出都不会满足所有人的利益诉求，房价越调越高的原因还在于，在制定政策时没有把高财富阶层和中低财富阶层区分开，调控目的不明确会导致调控力度减弱，也无益于收入分配结构的改善。”李迅雷说。

　　李迅雷认为，内需不旺跟收入分配结构有关，而有力度的收入分配制度改革方案迟迟没有出台；国内生育率水平太低，在人口结构老龄化的背景下应该考虑放开“一胎”政策；民营投资在固定资产中已经占主导地位，一些国有资本垄断的领域应放开让民营资本进入。

　　对于新型城镇化的发展，李迅雷并不乐观。他说：“以前的城镇化是造城运动，政府靠廉价征地，扩大城市规模，基建投资增速远超居民收入增速。目前国内城镇化速度在下降，城镇化率由此前每年1.4%的增长速度将逐步下降到0.7%左右，显示出城镇化进程已步入后期。未来要解决的是"人的城镇化"，也就是农业转移人口市民化、农村公共服务城市化，这涉及户籍、教育、医疗、养老等问题，这都需要大量的资金投入，目前地方政府负债水平已经很高，尽管户籍制度改革早在2006年就已经提出，但却迟迟没有进展，说明地方政府缺乏动力。”

　　宏观经济趋于平稳

　　今年应该回避周期股

　　官方数据显示，今年2月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.2%，同期生产者物价指数(PPI)下降1.6%，通胀回升与经济疲软导致经济复苏一波三折。李迅雷认为：“其实经济本身没有"冷"，中国经济发展较为平稳。去年一季度国内生产总值(GDP)增速为8.1%，之后平稳回落，去年三季度GDP增速为7.7%，阶段性见底后缓慢回升。整体而言，今年经济增速会在8%左右。”

　　关于今年货币政策走势，李迅雷表示：“今年2月份CPI上涨受春节因素影响较大，猪肉价格是影响物价的重要因素，目前猪肉价格在下跌，3月份CPI涨幅会回落到2.5%以下，全年在3%左右，因此，通胀压力不大，今年货币政策会趋于中性。全年影响货币政策更多的因素是热钱，在美国、日本等一些发达国家量化宽松的背景下，热钱流入较多会导致货币政策相应收紧。”

　　今年年初出口数据一度转暖，但李迅雷对中长期出口并不乐观。他说：“欧美国家在逐渐降低外贸赤字，例如美国就提出再工业化，中国出口空间进一步变小；新兴市场国家的劳动力成本低，对美的出口比重在上升，这也对中国出口构成不利影响。”此外，李迅雷还对今年前两个月的出口数据提出了质疑：“1~2月中国出口累计同比增速高达23.6%，但是工业增加值增速却只有9.9%，两者背离明显。2009年后，中国对香港地区贸易顺差大幅攀升，而近期数月进、出口增速均达到30%~50%，这显示部分虚假贸易可能存在。”

　　“中国经济目前所处的阶段是产业结构调整阶段，而不是经济周期性恢复阶段，经济结构调整也会促进经济可持续增长，反映在股市上就是结构性机会。因此今年应该回避周期股，关注消费、医药、节能环保、TMT行业、新能源、军工等领域，特别是一些有基本面支撑的个股。”李迅雷认为。

　　李迅雷指出，从国内目前社会经济发展阶段来看，对环保问题和食品安全问题需要有理性认识。“第一，目前国内清洁水覆盖、下水道系统建设等尚未完善，环保改善的方向主要是部分城市，地方政府债务水平较高也会约束投资冲动；第二，食品产业链上各环节都有利益诉求，这导致食品安全问题短期较难解决，同时也存在政府监管缺位、消费者维权意识薄弱等原因，不过，从长远来看注重食品质量安全的上市公司终会得到市场认可。”

　　公司治理有待提高

　　给投资者的回报太低

　　日前A股市场向境内港澳台投资者开放，从长期来看随着人民币国际化及资本市场的开放，必将吸引更多境外资金。李迅雷指出：“短期看，这部分资金量较少，不会对A股市造成太大影响；中长期看，人民币国际化对中国股市有正面作用。中国股市问题的核心是公司治理水平较低，公司的竞争力和盈利水平较差，这也是中国股市一直在两千点附近徘徊的原因。”

　　李迅雷认为，衡量公司治理水平的标准在于公司是否具有现代化企业管理特征，“包括上市公司的董事会、监事会关系是否合理，产权是否清晰，激励约束机制是否到位等，例如，有学者发现，首席执行官(CEO)有公务员背景的中国上市公司股价往往表现较差”。

　　李迅雷认为，中国上市公司带给投资者的回报太低，例如，2011年美国GDP增速在2%左右，但进入世界500强企业的平均利润率可以达到6%，投资者很大一部分回报来自分红，而中国GDP增速超过9%，进入500强企业扣除金融企业后的平均利润率却只有2.9%，上市公司分红更低。国内投资者不够理性也是一个问题，如创业板在香港股市整体市盈率在8倍左右，在A股市场却达到30倍左右，概念炒作支撑了一些股票的高估值。

　　针对首次公开募股(IPO)对市场的影响，李迅雷表示：“没有融资功能的市场是不正常的，不应把IPO是否重启作为是否看好股市的依据，IPO重启短期对股市有一定影响，但是不会改变股市的方向。关键是IPO定价方式需要进一步改革。”

　　此外，“影子银行”的风险被市场广泛关注。李迅雷表示：“中国金融市场以银行为主导，在监管部门收紧房地产开发贷后，银行资金通过信托、银行理财产品等表外业务将资金继续投向房地产，当房地产泡沫破灭会引发房价暴跌风险，导致质押物贬值，银行坏账率也会提高。因此，清理和限制理财产品是明智的做法，严控地方融资平台债的发行，可以防患于未然。”