19日最新评级:25金股或逢低可买入

　　中华企业6006752012年年报点评:逐步脱离流动性的沼潭

　　事件描述.

　　中华企业发布2012年年报，营收35.8亿元，同比下降21.96%，净利润5.65亿元，同比下降25.03%，每股收益0.36元。

　　事件评论.

　　业绩下滑源于商品房销售不佳。公司主要业务由房屋销售、房屋租赁和 土地转让构成。2012年房屋销售同比大幅下滑是业绩低于预期的最重要原因，公司绝大多数收入和利润贡献来源为房产销售，而去年房产销售收入同比下滑了28.79%，毛利率下滑了2.06。虽然公司土地转让和商业服务业有所增长，但是无法抵消主营业务下滑的损失。

　　结算不佳的原因在于产品结构调整。2011年大量竣工的房屋以存量房方式在去年销售，虽然公司在2011年底就确定了加强存量房流转的目标，并且成功实现了既定目标，但是今年公司结算目标依然只有35亿，预计今年业绩依然不易反转。

　　产品结构调整是资金周转的需要。存量房销售的背后是公司在过去两年大举投资后留下的流动性陷阱。2011年公司净负债率更是达到了历史高点，2012年4偿债高峰过去之后公司的短期借款/（1年以内长期负债+短期借款）又回落到较低水平。由于较高的去杠杆压力使得公司2012年不得不走在调整产品结构，加快存量房的去化。

　　脱离流动性的困境或带来未来的改善。伴随去年房地产市场，特别是一二线城市房地产市场的复苏，存量房的去化使得公司回笼了大量的资金，13年公司罗店新镇D1-2地块项目、誉品·谷水湾、中企·上城、江阴澄地2009-C-100地块等新项目将逐步进入销售期，预计将带来逾百亿的可售货值。我们估计，公司在2013年竣工面积将大幅增长，为未来业绩的持续改善奠定基础。

　　投资建议:公司现金流情况已经逐步改善，但2013年仍将以去杠杆为主。

　　预计2013年、2014年EPS分别为0.41元和0.52元，首次覆盖给予谨慎推荐评级。

　　翰宇药业（300199）点评报告:业绩符合预期，看好中长期发展

　　事件描述

　　公司于3月14日发布2012年报:2012年，实现营业收入2.26亿元，同比增长36.4%；归属于上市公司的净利润8970.9万元，同比增长11.59%；基本每股收益0.45元。公司拟总股本为基数，向全体股东每10股派现金1元（含税）；

　　以资本公积每10股转增10股。

　　事件评论

　　业绩符合预期，毛利率略有提升:实现营业收入2.26亿元，同比增长36.4%；净利润8970.9万元，同比增长11.59%；基本每股收益0.45元，业绩符合我们的预期。公司制造业毛利率提升2.61个百分点，主要是去氨加压素毛利率提升幅度较大；销售费用率上升3.5个百分点；管理费用率平稳。每股经营活动产生的现金流0.44元，现金流较为充沛。

　　特利、去氨上量迅速，降价压力将有缓解:分产品看，胸腺五肽收入8528万，同比增长21.54%；生长抑素3922万，同比增长4.34%。胸腺五肽和生长抑素增长偏慢，主要受制于产品降价，2013年价格压力同比来看将有缓解。醋酸去氨加压素收入3080万，同比增长51.24%；特利加压素4858万，同比增长124.25%。我们认为特利、去氨将保持高增长的态势，是公司短期增长的主要驱动力。

　　在研品种丰富，爱啡肽和卡贝有望今年获批:公司重视研发投入，在研产品丰富。2012年，公司与美国Vero公司、S2公司签订了溴麦角环肽的独家销售协议；获得自主研发糖尿病辅助治疗药物醋酸普兰林肽的临床试验批件；比伐卢定和爱啡肽获得FDA的DMF文号；新增发明专利近20项。爱啡肽正在补充材料，卡贝缩宫素处于审评阶段，乐观预计今年有望获批。

　　维持“谨慎推荐”评级:公司是多肽类药物龙头，研发能力出众，储备产品丰富，长期增长有保证。预计公司2013-2014年EPS分别为0.60元和0.78元，维持“谨慎推荐”评级。（长江证券（000783） 分析师：刘舒畅）

　　兴蓉投资（000598）:水务环保双轮驱动，布局全国稳健成长

　　2012年度实现每股收益0.63元，符合我们的预期。公司2012年度实现销售收入21.5亿元，营业利润8.5亿元，归属于上市公司的净利润7.3亿元，由于完成了对再生能源公司的收购，按照现有资产追溯调整后，2012年度公司销售收入、营业利润和归属净利润分别同比增长9.69%、20.76%和21.18%，折合每股收益0.63元，符合我们的预期。同时，公司拟10转10股派0.5元。

　　水务稳健增长，自来水提升业绩。公司自来水销售量增长15.56%，自来水行业实现营业收入13.7亿元，营业利润6.7亿，分别同比增长16%和23%，是推动公司收入和盈利增长的最主要原因。污水业务维持稳定，实现营业收入7.1亿元，营业利润4.1亿元，分别增长0.56%和1.56%。

　　收购再生能源公司，环保布局初成。公司于2012年完成了对再生能源公司的收购，旗下渗滤液业务贡献营业收入0.44亿元，营业利润0.20亿元，此外，再生能源公司还拥有2400吨/日规模垃圾发电厂特许经营权，自此公司完成了环保领域的布局，水务和环保双轮驱动的业务格局形成。

　　项目有序建设，业绩稳健增长。公司立足成都，布局全国，项目有序推进。

　　水务方面，成都自来水七厂一期（50万吨/日）、新建污水处理厂二期和第一污泥处理厂争取13年投产，西安等异地污水项目也快速推进；环保方面，渗滤液扩容项目预计13年投产，垃圾发电项目正进行前期工作，环保业务也将力争实现异地开拓。按目前项目测算，公司未来将拥有供排水能力523万吨/日，垃圾发电2400吨/日，渗滤液处理2300吨/日，污泥处理400吨/日，随着在建项目的陆续投产，产能将逐步释放，推动业绩持续稳健增长。

　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑配股摊薄，我们预测公司2013~2014年每股收益分别为0.58、0.68元，公司盈利能力强，未来多个项目陆续投产，业务规模稳健增长，我们看好公司的长期价值，维持“强烈推荐”投资评级，目标价10.5元。

　　风险提示:项目建设滞后，异地开拓受阻，产能释放缓慢。（招商证券（600999） 分析师：彭全刚，侯鹏 ）

　　朗姿股份（002612）:全年收入超预期增长 ，-费用增加拖累业绩表现

　　四季度销售加速，拉动公司全年收入增长超预期；盈利方面，受经营性费用率偏高，股权激励计划终止而带来的费用问题，以及资产减值损失增加导致业绩增长低于预期。由于去年Q1基数过高，且Q2是销售淡季并处于换货期，预计上半年业绩表现一般。但下半年靠新开店及次新店带动，以及新高管到来进行的管理改善逐步体现效果，费用控制力度可能得到一定的改善，预计业绩和股价表现都将更抢眼，属于我们下半年尤其建议重点关注的品种。若愿意持有半年以上，我们认为目前15.5倍的估值具备一定的安全边际，可择时介入。

　　低基数与冷空气共同推升秋冬装销售表现，全年收入增长超预期，但费用的增加，拖累全年业绩。12年公司全年实现销售收入11.17亿元，同比增长33.63%；实现营业利润和净利润分别为2.71和2.31亿元，同比分别增长9.73%和10.85%，基本每股收益1.16元。分红预案为每10股派现5.5元（含税）。单季度测算，在低基数与冷空气共同作用下，公司擅长运作的秋冬装销售加速；另外，由于11年四季度部分秋冬装销售收入计入到12年一季度，在低基数的共同作用下，四季度表现抢眼，收入增长55.28%；同期利润方面，受门店拓展及股权激励计划终止影响，销售费用和人员薪资增加较多，以及期权费用加速计提3141万元，且资产减值损失增加，导致单季度营业利润及净利润同比分别下滑68.35%和61.85%，拖累全年业绩增长。

　　三大主品牌扩张有序，内生增长实力较强，新品牌开店计划顺市调整。12年借助上市后品牌效益的不断加强，公司三大主品牌得到了良好的发展。朗姿、莱茵及卓可收入分别增长26.17%、30.72%和18.27%。分品牌扩张情况看，在弱市环境下，三大主品牌维持了稳定拓展的策略，以平均12%左右的速度扩张。截止到12年底，朗姿、莱茵及卓可门店数量分别达到250、101及18家，分别新增27、10和8家。综合来看，三大主品牌中，尽管卓可因品牌尚在调整培育过程中，内生增长实力相对偏弱，而朗姿及莱茵的增长主动力则是来自于内生。我们认为只有拥有较强内生增长实力的品牌才能获得可持续的长期发展，公司主品牌可持续发展的基础较为扎实。而新品牌玛丽玛丽公司则结合去年的市场环境，将开店计划向下修正，全年新增67家门店，有效地降低了潜在的库存风险。（招商证券 分析师：王薇，孙妤）

　　宜安科技（300328）:不断挑战自我，可降解医用镁合金将造福全人类

　　事件:

　　公司今日发布公告，公司将与德国aapImplantateAG（股票代码AAQ.DE）投资合作开展“生物可降解医用镁合金植入物”项目。第一期投资为10万欧元（折合人民币约82万），公司、aapImplantateAG各占50%。

　　点评:

　　1、合作方的德国公司是该领域非常具有技术前瞻性的高科技医疗器械企业。

　　德国AAP公司成立于1990年，2005年上市。aapImplantateAG（股票代码AAQ.DE），专注于骨科/创伤/脊柱领域生物材料及植入物产品的开发、生产和销售的全球性医疗设备公司，其产品包括骨水泥，骨移植替代材料，抗生素载体和促进骨折愈合和关节置换的植入物等。

　　由于2012年AAP在美国、中国市场扩大了其业务，APP公司2012年全年的销售总额为3640万欧元（去年同期:2920万欧元），同比去年销售增长25%。

　　我们认为，此次合作只是公司进军医用镁合金产业的第一步，虽然第一期仅仅投入10万欧元的研发经费，但与国外可植入医疗器械厂商的合作还将继续深化，未来双方的合作也有望采取更加多样、多层次的方式进行，宜安也将吸收到国外先进医疗器械行业的技术、管理、营销经验和渠道。

　　2、骨科植入物市场规模120亿元，镁合金医用材料应用前景十分广阔。

　　2011年，骨科植入物市场规模约为120亿元。每年我国大概有300万人次做骨折手术（关节置换25万例，脊柱装置约为40万例，另外还有大量创伤及修补材料都是医用镁合金材料的潜在应用领域）。若将钢制骨钉用可降解镁合金材料的骨钉替代，仅这一医用镁合金材料市场规模就可达120亿。

　　中国已经成为世界上做手术量仅次于美国的世界第二大国家。随着人口老龄化到来，未来10-15年骨科产业年均复合增长率约为15%-20%。

　　3、医用镁合金在理论层面已经成熟，即将开展临床应用。

　　按照东莞医用镁合金产业技术创新联盟预计，医用镁合金项目最快可以5年正式实现产品的生产，即临床前需要1年时间的论证（动物实验等），然后3-5年的临床试验，顺利得话最快5年内就能开始真正的产品生产。另外，产品做出来之后，拿到国家药监局申请批号就能正式进入市场销售了，如果要出口到国外市场，还需要向美国和欧洲的相关部门申请批号。

　　4、可降解镁合金医用材料造福全人类，镁合金医用材料潜力巨大。

　　可降解镁合金材料造福全人类，在骨科医学领域，固定骨折骨骼的辅助材料，一般为不锈钢，或者钛合金，镁合金内植物材料有希望替代传统医学中的不锈钢接骨板、钢钉等骨固定材料。

　　镁合金骨板、骨钉的优势在于:

　　1）镁合金是与人体骨骼具有最好生物力学相容性的金属材料。镁合金密度约为1.7g/cm3、人体骨骼密度约为1.75g/cm3）。

　　镁合金的弹性模量约为45GPa，也接近于人体骨骼（10~40GPa），能有效地缓解甚至避免“应力遮挡效应”；镁合金在人体中释放出的镁离子还可促进骨细胞的增殖及分化，促进骨骼的生长和愈合。

　　2）价格低廉、生产工艺成熟等优势，作为金属材料，更易加工和灭菌。原材料镁锭的价格不到2万/吨，而钛的价格是8万元/吨，是镁的4倍。

　　3）镁合金可随着患者的不断痊愈，慢慢在人体内自动降解。

　　患者就可以不需进行取出镁合金钉子的二次手术，不用负担二次手术造成的巨大经济、生理伤害。

　　4）镁合金除了骨板、骨钉，还可作为可吸收镁合金心血管支架的材料，血管壁内的镁合金支架可缓慢腐蚀，直至完全降解。

　　维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2012/2013/2014公司营业收入为2.96/4.32/6.21亿元，净利润分别为0.39/0.69/0.98亿元，对应EPS分别为0.40元、0.62、0.87，对应03月12日股价的PE分别为40.9倍、26.4倍、18.9。我们认为，人口因素、各国卫生支出不断提升、技术的发展趋势、人类对高层次医疗需求的不断升级都决定了医用镁合金未来巨大的潜力。

　　我们认为，公司上市后，已在消费电子镁合金业务上投入了巨大的资金和人力，无论从生产设备购买、厂房建设，还是模具设计、镁合金表面处理等核心技术的储备上公司都已迅速走在业界前列。公司拥有多年金属压铸行业的制造经验，公司不断突破自我，追求升级转型的精神尤为可贵，其镁合金手机支架、镁合金超级本外壳业务将成为公司未来3-5年最重要的亮点，也将成为公司业绩高速成长的关键和保证。继续维持对宜安科技的“强烈推荐”评级。

　　风险提示:消费电子大客户切入进度不达预期；超级本镁合金外壳渗透率低于预期；镁合金支架在智能手机、平板的应用低于市场预期；镁合金压铸件价格下降；金属原材料价格波动；铝合金压铸行业的巨头（巨腾、鸿准等）等大举进入消费电子镁合金压铸行业。（第一创业证券 分析师：任文杰）

　　建研集团（002398）事件点评:“海砂危楼”引关注，建筑检测迫在眉睫

　　“海砂”混凝土结构危害巨大.

　　海沙主要至含有氯离子的沙，含有氯离子的混凝土会对钢筋起着持续化学作用，直接破坏钢筋的保护膜，侵蚀钢筋的内部结构，减少钢材原有的支撑力。另外氯离子会使混凝土膨胀，使混凝土内部开裂，导致建筑物表面出现混凝土松溃，而整个钢筋混凝土的墙体会直接露出钢筋，混凝土也最终会一点点全面脱离钢筋，而建筑物将失去钢筋支撑而垮塌。国家规定每克海砂中建筑用材单料氯离子含量不得超过0.06毫克，用于含有钢筋的海砂每克氯离子含量不得超过0.02毫克。而深圳部分不合格产品，单位氯离子含量最高的已经到了0.15-0.16（毫克），超过规范两到三倍，大幅缩短建筑物使用年限10-20年，造成重大安全隐患。

　　建筑安全迫在眉睫，建筑检测市场或再度发力.

　　本次事件透露出了目前国内混凝土市场以及建筑检测业务混乱内幕，建筑安全再次引起市场关注。我们认为，3.15曝光深圳建筑物“海砂”事件后，针对混凝土以及建筑物的质量检测将得到管理层的高度重视，规范商品混凝土市场，抓紧建筑物质量检测将是未来国家工作重点之一。建研集团作为福建省内业务规模、检测能力和检测技术排名第一的建设工程检测机构，也是A股为数不多的专业从事建筑物质量检测上市公司，将在未来建筑物检测政策中充分受益。

　　外加剂专利技术，对抗氯离子侵蚀.

　　建研集团产品中的，混凝土抗氯离子滲透增强剂是独立研发的多功能混凝土添加剂专利技术。产品能很好地降低混凝土中氯离子含量，从而降低混凝土中钢筋的锈蚀，有效提高钢筋混凝土构筑物的防腐蚀能力，提高混凝土的耐久性，延长建筑物使用寿命。我们认为，本次事件后，该项外加剂技术将进一步得到市场认知，提升公司市场空间和品牌声誉，为公司进一步扩展混凝土外加剂市场奠定良好基础。

　　盈利预测及评级.

　　混凝土外加剂业务是公司主要利润来源，建筑检测服务则为公司提供了稳定的现金流，商业混凝土和新材料业务为公司进入绿色建筑领域赢得更多的市场份额，从而跻身集建设综合技术服务、新型建筑材料研发、生产、销售为一体的建筑类科技产业化集团公司。我们预计公司2012-14年将实现营业收入13.09、17.05和22.46亿元，增速分别为33%、30%和32%。实现净利润2.18、3.00和3.96亿元，增速分别为:57%、37%和32%。对应2012-14年EPS分别为:0.97、1.33和1.75元/股。当前股价对应PE为:21X、15X、12X。介于公司较高的成长性，给予2013年20X市盈率，则未来12个月内目标价为26.6元/股，当前股价未能完全反应公司价值，给予“买入”评级。（国海证券（000750） 分析师：范曾)

　　中恒集团（600252）:血栓通恢复良好，估值优势明显

　　事项

　　公司发布2012年年度报告，12年实现营业收入19.45亿元，比去年同期增长69.11%；实现归属于上市公司股东的净利润7.13亿元，比去年同期增长90.25%；每股收益0.653元。公司拟每10股派发现金股利2元。

　　主要观点

　　1.血栓通恢复良好，制药业务略超预期。12年血栓通系列收入14.9亿元，同比增长81.6%，扣除高开票影响，预计销量增长33%。公司制药板块实现净利润4.3亿，同比增长23.8%，略好于预期。上半年由于消化步长退货增加的促销费用，上半年血栓通单只净利润约为2.5元，我们测算2012下半年，血栓通单支净利润恢复至2.9元左右，大幅好转。

　　2.地产业务剥离顺利，聚焦制药主业。2012年公司按照既定计划，剥离了中恒房地产及钦州北部湾房地产有限公司，其中中恒地产贡献股权转让收益2.1亿元，对应EPS=0.19元；钦州北部湾项目1.1亿（EPS=0.1元）。截止12月31日，公司尚余的房地产项目主要有:旺甫豪苑账面价值30917万元，恒祥豪苑账面价值9907万元，升龙秀湾账面价值6496万元

　　3.基药政策执行力度加强，血栓通放量将持续。2012年7月全国卫生工作会议明确提出2013年基层医疗卫生机构将全部配备使用基本药物；二级医院基本药物使用量和销售额都应达到40%-50%，其中县级医院综合改革试点县的二级医院应达到50%左右；三级医院基本药物销售额要达到25%-30%。目前，二级医院的基药用量大约在20-30%，三级医院的基药用量在15-20%。如果政策执行到位，基药的使用在二、三级医院的用量将大幅提升。从我们调研及跟踪的情况来看，基药政策执行力度逐步加强。高端基药品种有望显著受益。

　　4.血栓通终端规模有望超百亿。血栓通未来增长来自以下方面:（1）高端医院市场:覆盖率提升，血栓通12年初已供货超过7000家二级及以上医院，预计12年底院覆盖接近1万家二级以上医院空白市场；单产提升:高端医院市场向西医科室拓展，临床新适应症开収（根据我们调研看到的情况，血栓通不仅用于脑中风后遗症、糖尿病眼病，在骨伤科使用也比较普遍）；（2）基层市场:渠道下沉加速。我们认为随着高端医院示范带动，基药政策执行力度加强，基层市场有望实现高增长。预计13年血栓通销量达到2亿只，三年内，血栓通终端规模有望超百亿。

　　5.给予“强烈推荐”投资评级。我们预测公司2013-2015年EPS是0.55/0.68/0.82元，对应估值分别为22.0/17.7/14.8。血栓通恢复良好，估值优势明显，给予“强烈推荐”评级。

　　6.风险提示:（1）单一产品风险；（2）主导产品血栓通粉针不能进入新版基药目录风险。（华创证券 分析师：廖万国）

　　捷成股份（300182）:大音视频行业的“TEENBAG”

　　1.事件

　　捷成股份发布年报，营业收入和净利润7.266亿元和1.439亿元，同比分别增长54.2%和39.3%，实现EPS0.85元；同时发布2013Q1业绩预告，预计净利润区间2754-3195万元，同比增长25%-45%。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）2012年财务数据:高质量的增长

　　2012年除编目业务增长较慢外，公司媒资管理业务、高标清非编制作网解决方案、全台统一监测与监控和运行维护业务收入分别增长61%、43%、139%和127%，同时整体毛利率由2011年的40.7%提升到47.8%。公司业绩的增长，一是反映广电领域受益文化产业政策，对音视频的升级改造需求稳重有升，二是体现公司市占率的持续提升；三是说明公司与客户之间的议价能力处于良性状态。公司净利润增速低于主营业务利润增长的主要原因是:1、公司加大研发投入和销售网络建设；2、公司摊销股权激励成本1221万元；3、公司增值税返还减少约1400万元。

　　（二）以广电为基础，公司业务开始向整个大视频领域延伸，未来仍有望保持40%的年复合增速

　　不应把音视频产业仅仅局限在传统电视台领域，实际上，凡是涉及到音视频的领域都是捷成股份的业务范围，从5个领域发力，捷成股份的成长驱动更为多元。1、传统电视台领域数字化、高清化、3D等驱动长期需求2、非广电文化领域3、新媒体渠道4、全产业链兼并收购5、智慧城市建设

　　（三）公司具备成为长期成长牛股的潜质

　　1、长期持续高成长；2、战略领先，注重创新；3、重视研发；4、注重人才激励；5、营销领先；6、市占率不断提升

　　3.估值、投资建议与主要风险

　　公司所在的音视频行业是一个相对封闭的特殊行业，4家公司市占率超过50%，同时从目前来看，音视频产业的外延性在扩大。捷成股份是音视频产业最具竞争力的企业，2012的高增长只是开始。我们预计2013/2014年EPS1.17元和1.68元，同比增长40%和43%，估值仍有提升空间，重申“推荐”评级。（银河证券 分析师：许耀文）

　　张家界（000430）:业绩低于预期，平稳增长基调下维持增持评级

　　事件:公司发布2012年年报2012年公司实现营业收入、营业利润和归属于股东的净利润分别为6.8亿元、1.3亿元和1亿元，同比分别增长22.5%、8.6%和12.9%，实现EPS0.32元；其中，第四季度实现营业收入和归属于股东的净利润分别为2.1亿元和0.17亿元，同比分别增长21.9%和-13.2%，实现EPS0.05元。四季度业绩负增长显著低于预期，从而拖累公司全年业绩分别低于市场及我们预期约20%和6%。本年度不进行利润分配和公积金转增股本。

　　收入和业绩点评:2012年公司收入增长主要来自于旅行社业务和宝峰湖景区，其中，张家界地区旅游人次同比增长18%和公司营销推广带动公司旅行社业务实现收入3.8亿元、同比大幅增长42.3%，收入占比提升8个百分点上升至56%，而宝峰湖景区接待客流69.3万人次、实现收入4660万元，同比增长21.5%和16.2%，旅行社和宝峰湖收入增速均略超预期。但是，公司主要利润来源环保客运和十里画廊小火车客流同比增速则受武陵源景区客流增速下滑至1.83%拖累而分别放缓3.4%和1.3%，即分别接待客流315.2万人次和137.3万人次、实现收入1.9亿元和0.42亿元，收入同比增长2.7%和0.64%、二者合计占公司收入的比重也大幅下滑7个百分点至35.6%、收入增速显著低于预期成为公司业绩低于预期的主要原因。此外，虽然2012年公司期间费用绝对金额比2011年同期减少约600万元，但受人工、能耗成本上升等因素影响2012年环保客运毛利率同比下滑约2.4个百分点、旅行社业务毛利率亦下滑约2个百分点，由于两项业务收入占比超过80%，因而其毛利率的下滑也显著拖累公司业绩。

　　对公司长短期看法的修正:2012年公司环保客运和十里画廊小火车赖以依存的武陵源核心景区受同期高基数、天气因素、经济下滑及本身客流容量等因素影响增速大幅下滑，预计在渝湘高速通车、新增韩泰台湾直航班机等因素的刺激下未来2-3年武陵源景区客流增速有望保持个位数的稳定增长，但大概率将难以再现2011年的高增长盛景，因此，收入的增长主要寄望于票价提升，2013年初公司已提升宝峰湖景区和十里画廊小火车价格约30%（扣除资源使用费和改造专专项资金后约13%-17%），而环保车票与武陵源景区门票价格绑定，预计短期内难以变动，因此，我们预计大概率未来2-3年环保客运、十里画廊和宝峰湖的合计收入同比增速将在15%以内，于此同时，新增和替换的环保车折旧摊销增加、燃油价格居高不下、人工成本刚性等因素也使得未来2-3年其对应的毛利率难以提升，因而，业绩增长将与收入增长基本持平。

　　也因此，公司未来3年的业绩增速是否有惊喜将更多的寄望于杨家界索道的进展和市场反响，根据公司披露的信息，杨家界索道各项审批程序、设备采购已全部完成、目前正在进行上下站房建设，按此工期推算，预计 杨家界索道最快2013年4季度有望投入使用，进度晚于此前市场预期的2013年上半年。由于杨家界景区主要景点乌龙寨、天波府等“一夫当关万夫莫开”的特点，景区的容量远不能与成熟的袁家界、天子山、黄石寨等相媲美，因此，管理部门也将杨家界定位为旺季分流，此外，杨家界景区和杨家界索道的分流作用尚需市区-杨家界大门的高速通车后方能生效，预计全程通车也还需要时日，因此，我们虽然坚定看好杨家界索道的盈利前景，但略微修正此前预期，认为杨家界索道至少在2015年左右方能显著贡献盈利（预计约0.06元）。

　　不排除启动再融资但业绩释放空间不足，平稳增长基调下维持“增持”:公司目前已启动张家界大酒店改造、宝峰湖提质及深度开发，同时杨家界索道建设正常推进、公司环保车面临逐步更新需求，预计合计资金需求不低于3亿元，因此，在旅游公司纷纷启动增发的趋势下，不排除公司未来1年启动再融资的可能，但公司提价等小利好已经释放、索道进展又暂时低于预期，因此预计为再融资释放业绩的空间不足，因而若启动再融资则短期将直接摊薄业绩。综上，预计未来三年公司净利润复合增长率为18.7%、2013-2015年对应的EPS分别为0.37元、0.45元和0.53元，对应当前股价的动态PE分别为23倍、20倍和16倍，低于行业平均估值，维持“增持”评级。

　　风险提示:安全事故、自然灾害、流行疾病和证券市场系统性下滑风险。（光大证券（601788） 分析师：林玉红）

　　利源铝业（002501）:业绩符合预期，高增长延续

　　动态事项

　　利源铝业近日发布年报，报告期内公司实现营业收入15.2亿，同比增长23.3%；归属于母公司所有者的净利润2.02亿，同比增长42.5%。公司同时公布分配预案:拟10股转增8股派2.2元。

　　主要观点

　　产品结构优化，募投项目投产是业绩增长的主要原因

　　报告期内，公司营业收入较上年同比增长23.3%，整体毛利率则由上年的19.9%跃升至25%。我们认为，能够实现营收及毛利率双增长的主要原因是公司首发募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”于年初投产，该项目盈利水平高于公司原有产品，由此带来的产品结构优化及产能释放，促成公司实现华丽转身。

　　2013年高增长将延续，前景依然向好

　　公司在披露年报的同时，还预计2013年首季归属上市公司股东净利润同比增长40-60%，高增长态势不减。我们认为公司所处的东北、华北地区铝型材生产能力严重不足，多年来一直是铝型材净输入地区。该地区GDP、工业总产值、建筑及房地产总产值等指标占全国的比重均超过20%，而当地铝型材产量占全国比重不到10%，供需缺口巨大，是国内铝型材的“蓝海市场”。受经济运输半径等因素的影响，铝型材生产和销售又具有明显的区域特征，公司作为当地铝型材供应商，在消费电子电器、汽车、轨道交通、电力设备、医疗器械、机电设备等领域拥有多元化及稳定的客户群，显然将迎来进一步发展的良好机遇。

　　非公开募投项目进展顺利，保证公司未来持续发展

　　2012年初公司启动了非公开发行股票事宜，计划为“轨道交通车体材料深加工项目”募集资金15亿元，中国证监会发行审核委员会于2012年12月5日通过了公司的发行申请，并于2013年1月31日正式下发核准文件。该项目建成后，将新增11，000吨/年专用铝型材产品和400套/年轨道车体（头）大部件产品，预计项目完全达产后实现销售收入16亿元，实现利润3.8亿元。在非公开募集资金到位前，公司已经用自有资金及银行借款对该项目进行前期建设，截止2012年底项目已完成50%以上，建设进度较为迅速，我们认为，该项目的建成达产将充分保证公司未来的持续性发展。

　　投资评级

　　维持六个月内“跑赢大市”评级

　　不考虑增发摊薄因素，我们预计公司2013年、2014年每股收益1.45元和1.67元，当前对应的动态市盈率分别为15.2倍和13.2倍。公司是东北地区仅次于中国忠旺的铝型材供应商，受益于该地区工业铝型材的旺盛需求，并考虑到公司未来产能仍有较大的释放空间，相对其良好的成长性，我们认为公司估值水平偏低，适合于注重安全边际的投资者配置，继续维持“跑赢大市”评级。

　　风险因素

　　1、国内经济复苏缓慢导致公司下游订单低于预期；

　　2、公司在建项目进度低于预期；

　　3、股票市场波动的系统性风险。（上海证券 分析师：杨彦）

　　宋城股份（300144）:13年杭州业务有望加快增长，异地扩张值得期待

　　预计13年宋城将受益于“一票制”改革、提价、配套设施改善

　　从我们近期市场调研情况看，自13年1月以来，实行入园与观影联票的“一票制”改革和票价上涨并未影响游客量，而收入增长明显，超出我们之前的预期，因此我们上调2013-15年宋城景区收入预测。我们预计，13年宋城景区内外的配套设施将显着改善，有望拉动游客量的和人均消费的提升。

　　旅游演艺产业景气有望驱动估值进一步修复

　　我们对景气的预期源于:1）自然景点门票价格或受政策控制，有助于吸引潜在需求，依附于自然景点的旅游演艺业务有望间接获益；2）文化政策利好。

　　预计13年下半年将正式拉开异地扩张序幕

　　我们预计三亚和丽江异地项目将于13年下半年投入运营。异地项目具备宋城模式的优势:1）依托一线自然景点、打造当地特色文化主题；2）标准化整合、不依赖个体；3）绑进旅行社景点线路。我们对异地扩张持乐观态度。

　　估值:上调目标价至16.3元，维持“买入”评级

　　我们将13-15年EPS预测从0.55/0.70/0.81元上调至0.57/0.72/0.88元，并上调长期营业利润预测，基于VCAM贴现现金流模型，目标价从14.9元上调至16.3元（WACC=8.8%）。目前公司的动态PE24倍，行业的平均动态PE为22倍，我们认为公司作为旅游演艺行业的龙头，具有外延扩张性、资源整合能力以及先发优势，未来三年的盈利增速有望高于行业，应享有一定估值溢价。我们的目标价对应13/14年的PE为29/22倍，过去两年公司平均动态PE为30倍。（瑞银证券 分析师：王鹏）

　　宇通客车（600066）:多点开花保障销量，维持稳健步伐

　　业绩维持稳步前进:12年公司传统客车增速随行业下滑，公交和校车支撑销量。市场担心客车市场持续平缓，新增折旧影响盈利。我们认为公司在各细分领域同时领先多点开花保障销量，折旧确影响13年毛利率，但盈利能力14年起会回升，业绩总体保持稳步前进。

　　细分领域多点开花:1）“十城千辆”推广至全国可为公司新增2千左右混合动力，13年不排除有新政策出台；2）校车保有量与需求极不匹配，尽管已非热点，每年新增量依旧巨大，公司可获约4千增量；3）城镇化推动公交普及，过去公司由于公交毛利率偏低对此有所舍弃，现产能压力缓解后加大此领域开拓力度，凭借行业领先地位提升份额；4）海外业务拓展顺利，出口成为重要增长点。

　　盈利能力短期承压:配股项目和扩产项目13年新增约5亿元折旧，根据单位盈利测算，需新增销量近7千辆方可抵消折旧影响，因此折旧对13年毛利率确有压力，预计13年毛利率下滑0.5个百分点。但我们认为折旧负面影响13年后将明显减弱，随着公司产品结构不断上移，高售价高毛利占比提升，14年起毛利率将企稳回升。目标价28.45元:预计12~14年公司EPS分别为1.98、2.19、2.59元，净利润增速分别为18.3%、10.4%、18.3%。根据当前客车板块12倍的平均估值水平和宇通在行业中的龙头地位，对于13年EPS给予13倍的PE，目标价28.45元，增持评级。

　　风险因素:经济复苏不达预期，影响客运需求；政府对校车推广力度不够；城镇化对公交车需求的拉动作用缓慢。（国泰君安证券 分析师：白晓兰）

　　世茂股份（600823）2012年年报点评:销售大幅增长，维持强烈推荐

　　事件:

　　公司日前发布年报。2012年，公司实现营业收入67.86亿元，同比增长19.3%；归属于母公司的净利润13.66亿元，同比增长15.43%；基本每股收益1.17元，同比增长15.56%。

　　评论:

　　积极因素:

　　公司销售收入大幅增长。报告期内公司实现合同签约额85.3亿元，合同签约面积63.9万平方米，不仅分别较2011年同期增长68.2%和86.3%，并且大幅度超额完成，年初制定的70亿目标。公司2013年的总可售量为160亿元左右，其中滚存60亿元，新推货值100亿元。我们预计公司2013年达到公司100亿元的销售目标是大概率事件。

　　非物业销售收入大幅增长。报告期内，公司的房地产租赁业务实现营业收入3.02亿元，同比增长16.62%；百货业务实现营业收入1.41亿元，同比增长12.32%；电影院业务实现收入1.03亿元，同比增长164.31%；公司非物业销售收入占比达到整体营业收入的14.77%，未来这一比例有望继续提高。非物业销售收入占比的增加将有助于减少物业销售带来的业绩波动性，同时对提升公司物业价值有较大的帮助作用。

　　管理能力继续提高。报告期内，公司进一步增强经营管理能力，公司下属商业地产开发、广场运营、百货经营、影院投资以及儿童事业发展等多元业态经营业务继续保持良好的发展势头，经营水平得到不断提升。2013年，公司的管理层较2012年更加完善，整体的考核更加明确，更加强调以销售为导向。管理水平的提升将给公司良好运营奠定坚实基础。（东兴证券 分析师：郑闵钢，张鹏）

　　东方锆业（002167）:锆英砂价格底部确立

　　投资要点

　　锆英砂价格已经见底，下半年有望逐渐回升。2012年四季度，受需求不振，生产商库存高企影响，行业巨头ILUKA和RBM竞相降价，短短3个多月跌价50%，自15000元/吨跌至7000多元/吨，成本线附近。2013年ILUKA拟大幅削减产量，目标产量较上年同比下滑36%，较2011年大幅减少63%。

　　我们预计随着全球经济回暖需求复苏，特别是行业巨头大幅削减供应，下半年锆英砂价格有望进入回升态势。

　　海外锆矿收购结束，公司上下游一体化产业链构筑完成。锆矿方面:澳洲Mindarine锆矿，去年4月底获采矿权，12月底首批5000吨重矿物将已启运回国，2013年预计生产12万吨重矿物，折合锆英砂2.5万吨以及相应的钛矿。WIM150项目也于去年11月达成了新的协议。下游方面:扩建的2700吨复合氧化锆和募投项目新建的1000吨核级海绵锆今年将竣工投产。

　　股权激励方案顺利实施有利于公司长远发展。去年底公司实施股票增值权激励计划，行权价格为16.88元，共授予激励对象2，200万份股票增值权，行权条件根据测算，13-16年公司归属于上市公司股东净利润预计至少要达到1.24/1.70/2.30/3.13亿元，则可分批行权20%/20%/30%30%。若能实现上述利润则公司当前股价对应13-16年PE分别为52/38/28/20倍。

　　财务与估值

　　我们依然看好公司中长期发展。过去的2012年，虽然行业遭遇滑铁卢，公司经营业绩大幅下滑50%以上。但实际上过去一年公司成绩斐然，海外矿山成功收购并实质性投产，上下游一体化产业链构筑完毕；股权激励方案的推行，严厉的行权条件，有利于极大激发管理层潜力。我们下调2012-14年锆英砂价格预测至12000/11500/16000元/吨，经测算公司12-14年EPS分别为0.10/0.24/0.59元（原预期0.41/1.05/1.24元）。鉴于13年锆英砂价格仍可能在底部运行，14年有望明显复苏，我们按照2014业绩给予估值，参考同行14年33倍PE估值，目标价19.47元。维持公司增持评级。

　　风险提示

　　锆英砂价格上涨/海外自产锆英砂矿数量不达预期；可比公司估值下移风险。（东方证券 分析师：徐建花，张新平 ）

　　风神股份（600469）:品牌清晰、弹性较大的绿色全钢胎龙头

　　投资逻辑

　　国内老牌全钢胎龙头企业，胶价下跌打开弹性空间:风神股份前身为1965年成立的国营河南轮胎厂，在全钢载重子午胎、工程胎领域具传统优势，与东风、二汽保持长期配套合作关系，获得美国DOT、欧盟ECE、巴西INMETRO等多国认证，并符合欧盟标签法规。2009~2011年天胶年度均价上涨176%，而公司毛利率稳定在16%左右。随着近期泰国收储中止，今年胶价预计延续在25000元/吨低位振荡走势，相较去年均价下降6.7%，理论上提升公司毛利率约4%。公司业绩弹性较大，我们测算毛利率增长1%可提升公司EPS0.20元。考虑当前对下游议价力仍弱，预计公司实际可提升1%~2%的毛利率，对应0.2~0.4元/股的EPS增长。

　　专注于配套胎及自主品牌出口，公司议价力有望缓步提升:全球轮胎业三大梯队均以配套胎和自主品牌为主，一线品牌普利司通、米其林2011年毛利率分别为31%、28%，而三线品牌韩泰、锦湖也有23%、18%。虽然2011年我国轮胎上市企业平均毛利率仅为11%，但产品质量与韩泰、锦湖并无明显差距，落后之处在于品牌价值。公司定位清晰，坚持“风神”自主品牌的国内配套和出口，毛利率居上市胎企前三位，议价力有望缓慢增长。公司500万套半钢胎产能多项指标达到欧盟B级水平，开工率有望在13年下半年达到80%，进一步提升公司产品形象。

　　全球轮胎标签化趋势下，公司全绿色产能有望扩大市场份额:绿色轮胎生产环保、可翻新、降物耗。欧美韩日均有标签法规，对轮胎抓地力、耐磨度、节油性等指标强制标示。公司在国内率先使用环保芳烃油，于2011年实现子午胎的全部绿色化，一旦我国推行轮胎标签措施，中小产能的劣质产品将受较大冲击，公司绿色轮胎的市场份额、盈利能力将迅速上升。

　　投资建议

　　预计公司2012~2014年收入88.8、85.0、85.1亿元，归属于母公司净利润2.8、3.7和5.0亿元，EPS0.73、0.99和1.32元/股。给予风神股份2013年14倍PE，目标价13.9元，买入评级。

　　风险提示

　　国际市场反倾销加剧；宏观经济下滑，需求不达预期。（国金证券（600109） 分析师：刘波）

　　皇氏乳业（002329）:厚积薄发，业绩拐点

　　公司是水牛奶和广西乳制品行业龙头收入年均增长35%

　　皇氏乳业是广西最大的乳制品企业，也是唯一的水牛奶上市公司。公司以云南和广西为核心市场，通过产品和区域的差异化竞争，05-12年收入CAGR高达35%，远超过乳制品行业的平均增长。

　　通过省内渠道下沉和云南来思尔放量13年收入有望继续高增长

　　公司13年营销重点将转回广西和云南。广西通过拓展专卖店实现渠道下沉并加强对低温奶、水牛奶和儿童奶的营销；子公司云南来思尔通过拓展常温奶扩大销售区域，并推出核桃乳新品进军休闲消费市场。我们预计13年广西和云南销售额分别增长30%和50%以上。

　　费用率高于同行持续下行的净利率将迎来拐点

　　公司上市以来销售费用率不断上升，而净利率持续下滑。公司目前的销售费用率远高于伊利蒙牛等行业龙头，主要是摩拉菲尔项目人员和费用大量投入但没有相匹配的收入导致。公司13年将调整摩拉菲尔的销售模式，减少亏损，同时广西省内也将控制费用增长，净利率有望见底回升。

　　云桂原奶人均占有量远低于全国平均水平消费升级空间大

　　广西和云南远离北方牛奶主产区，经济也相对落后，导致人均原奶表观占有率远低于全国平均水平，消费升级的空间很大。09年以来，云桂乳制品行业的收入增速远超行业平均增长。同时由于地处偏远，伊利蒙牛对云桂的辐射能力也相对偏弱，为地方乳制品龙头留下了较大发展空间。

　　风险提示

　　一季报利润增幅有限、食品安全风险，原奶成本上涨风险；

　　合理估值13.8元首次评级给予“谨慎推荐”

　　我们预计公司12-14年EPS分别为0.16、0.34和0.46元，分别同比增长-43%、115%和37%，目前股价对应动态市盈率分别为76、36和26倍。公司收入增长快，目前处于净利率低点，估值应有适当溢价。我们认为合理估值为13.8元，相当于14年30倍PE。我们认为目前股价还有13%的空间，首次评级给予“谨慎推荐”。（国信证券 分析师：黄茂 ）

　　通产丽星（002243）:正处于业绩的向上拐点

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:我们看好公司在化妆品及食品硬塑包装子行业的增长前景。现价对应13年的PE、PB分别为28、2.9，虽然静态PE稍高，但此PE为摊薄业绩后的PE（而增发项目效益尚未产生），公司正正处于业绩向上的拐点，我们建议在公司的业绩拐点处关注该公司的投资机会，尤其是此次以5.74元底价竞价的定向增发机会。

　　风险提示:1、公司的新定单旨入劳动力成本调整因素，但并不能完全转移工资上涨的成本压力；2、民族化妆品品牌能承受的包装毛利率可能小于国际一线品牌。

　　3、公司经营领域延伸（食品包装、标签、模具、汽车注塑件）的绩效待观察。（招商证券 分析师：王旭东，濮冬燕）

　　硅宝科技（300019）公司年报简评:经营形势较好，规模迅速扩张

　　2012年净利润同比上升22.45%。2012年公司实现营业收入37203.8万元，同比增长9.56%；实现归属于上市公司股东的净利润6146.7万元，同比增长22.23%；公司全年实现EPS0.60元。另外公司发布公告，预计今年一季度净利润同增长30%-50%。

　　原材料价格下降、产品销量提升带来业绩增长。公司生产所需的主要原材料107硅橡胶、201甲基硅油价格在2012年总体呈下降趋势，提高了产品毛利率。同时，公司已就近培育了两家大宗原料的优质供应商。2012年公司有机硅室温胶销量1.77万吨，同比增长18.2%；偶联剂生产量1.79万吨，同比增长19.5%。

　　万吨中空玻璃胶项目达产，门窗胶及汽车胶逐步释放产能。报告期内，公司募投项目之一建筑节能用中空玻璃密封材料项目逐步达产，并实现与中空玻璃行业前三甲台玻、南玻、信义玻璃的合作。目前公司室温硅胶年产能已达2.8万吨。预计另两个募投项目7000吨耐久型建筑门窗用有机硅密封胶技术改造项目、3000吨汽车用有机硅密封胶技术改造项目在2013年逐步具备连续化生产能力并释放产能。

　　多个超募项目陆续开工，规模迅速扩张。2012年子公司安徽翔飞已实现盈利，硅烷偶联剂二期项目正在推进。公司使用超募资金在成都投建的5万吨有机硅材料项目，预计2014年完成。公司还计划使用超募资金在连云港（601008）投建万吨硅烷产品项目，正处于政府审批阶段。

　　盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为0.78元、0.98元、1.21元，给予“增持”评级。(宏源证券（000562） 分析师：祖广平)

　　华东医药（000963）:产品领域不断拓宽，成长空间广阔

　　投资要点

　　产品线丰富，向其他慢性病领域延伸。公司在免疫制剂领域处于龙头地位，产品线齐全，糖尿病及消化道领域也有较好的表现，同时公司也在逐步向肿瘤、心脑血管、肝病等领域进行新的拓展，专注于“专科特殊用药”，预计未来公司的产品线将更加丰富。

　　百令胶囊仍有望维持高增长。百令胶囊由于招标的原因仍有多个省市尚未更换规格，预计仍有40%左右的市场替换空间，更换规格的红利仍将继续。

　　百令胶囊现在主要用于慢性肾病、器官移植等科室，肿瘤及糖尿病领域的推广也在不断加强，在呼吸科的推广已经开始，随着公司销售网络的健全以及医生对于药物的了解，百令胶囊仍有较大成长空间。

　　阿卡波糖有望在基层放量。阿卡波糖竞争格局稳定，市场上形成规模销售的只有拜耳、华东医药和四川宝光三家公司，公司市场份额近几年一直保持在15%左右。未来公司阿卡波糖将向二级医院、社区以及乡镇医院推进，渠道不断下沉，和拜耳的拜糖苹进行错位竞争，目前阿卡波糖已经进入19个省市的基药增补目录，若能够进入新版基药目录，公司在基层医疗机构的销售有望进一步放量。

　　股改承诺的解决值得期待。公司商业业务对资金需求量比较大，同时解决百令胶囊的扩产等问题也需要较多资金，从公司财务费用情况来看，近三年一直保持高速增长，资产负债率也一直维持在70%左右的高位，解决股改遗留问题将为公司再融资打开窗口，有助于缓解公司财务压力。我们认为无论是上市公司还是大股东都将继续推动股改承诺的解决。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.17、1.47、1.82元，考虑到公司良好的成长性，其主力品种均保持较高的增速，产品线也在不断丰富，参考可比公司估值并给予一定溢价，给予公司2013年30倍市盈率，对应目标价44.10元，维持公司买入评级。

　　风险提示:

　　阿卡波糖能否进入基药具有不确定性，股改承诺无法解决影响公司再融资的风险。（东方证券 分析师：李淑花）

　　成都路桥（002628）:受益成都北改启动和新区建设推进，业绩高速增长

　　事件描述

　　成都路桥今日发布2012年年报:2012年公司实现营业收入39.40亿元，同比增长54.4%；归属于上市公司股东的净利润2.60亿元，同比增长35.86%；基本每股收益为0.78元。

　　事件评论

　　受益于成都北改启动和天府新区建设推进，公司订单大幅增长，业绩逐步加速。2012年公司新签订单将近60亿元，同比增长115%。分季度看，四季度单季营业收入16.03亿元，同比增长140.21%，净利1.04亿元，同比增长136.5%。而前三季度，公司收入和净利增速分别仅为24%和6%。

　　公司在四川省内的市政业务大幅增长。分业务类型看，公路项目实现收入17.13亿元，同比增长0.91%；市政项目实现收入19.94亿元，同比大幅增长221.05%。分区域来看，公司在四川省内的业务实现收入33.87亿元，同比增长51.73%，省外业务收入0.55亿元，同比增长73.31%。

　　公司净利润增速低于收入增速，主要有三方面原因。一是公司毛利率下降0.8个百分点至14.7%，主要由于省内的公路类项目毛利率下降所致；二是回款放缓，计提的坏账准备增长了217.49%；三是BT项目增加了资金需求，年末短期借款达11.1亿元，较2012年初增加8.2亿元，导致全年财务费用达到6342万元，同比大增120.7%。

　　随着天府新区建设的推进，成都的公路基建高峰还将延续。我们在2012年年度投资策略中已测算，天府新区每年公路建设投资达150亿元，成都市内道路改造投资每年约有60亿元。预计未来几年成都市公路建设投资还会有增长。

　　公司拟公开发行1.3亿股融资11亿元，方案已于12月获股东大会通过，融资后将进一步提升公司承接和执行订单能力。公司作为成都地区路桥施工的领军企业，将持续受益于成都公路及市政项目建设的推进，未来订单增长有望持续。预计公司2013年和2014年的EPS分别为1.09元、1.36元，对应的PE分别为9倍和7倍，维持谨慎推荐评级。（长江证券 分析师：史恒辉）

　　克明面业（002661）:四季度因成本上升及费用大幅增长低于预期

　　公司公布2012年度业绩快报:2012年实现营业收入10.02亿，同比增长18.95%，其中销量达21.74万吨，增长13.55%，价格提升约4.7%；实现归属母公司净利润8040万元，同比增长22.53%。

　　四季度单季实现营业收入2.76亿元，同比增长15.12%；实现净利1800万元，同比下滑8.97%。四季度单季的毛利率为22%，低于平均的24%，主要原因为原材料涨价而公司提价时点在年底及今年年初，因此从单季度来看毛利率有所下滑；同时四季度公司在管理费用上有大幅提升，导致最终的单季净利率仅6.34%，低于去年同期的8.05%。

　　分产品结构看:毛利率位于中端的强力面及高筋面处于较快增长阶段，收入分别增长22.51%和27.44%，受益于一系列新品的推广，预计这两类品种仍将维持较快增长；但高端营养面（毛利率32.06%）及低端如意面（毛利率20.18%）仅增长10.06%和12.62%，我们认为高端营养面的单吨价格达到5800元/吨，高于如意面等低端面约40%，定位的高端使得该品类的消费者接受程度较低，增速较缓慢。

　　分地区来看:在销售额中占比达88%的华中、华东、华南和西南等四个大区的销售收入分别增长15.9%、21.49%、28.8%和22.05%，保持了较快增长，以单个管理人员人均工资计算同比增速达45%；预计随着公司进一步细分市场及渠道，并加大投入与经销商合作在传统优势的华中等地区依然能维持稳健增长，而华东、华北、西南等地区作为公司未来三年重点突破的区域仍将保持较快增长。

　　公司的综合毛利率维持在24%的水平，即使从单季度来看毛利率有所波动，但是全年来看依然较好地转嫁了原材料上涨所带来的压力。

　　三项费用中:销售费用7185万，销售费用率7.17%，低于预期0.15个pct，主要是市场服务费及广告费低于我们的预期，其他流动资产项下有1024万预付的2013年广告费用，我们预计这笔费用对应公司投放央视一套1-2月的黄金档广告费用，可能将于1季度确认；管理费用6611万，管理费用率6.6%，高于预期0.5个pct，主要是管理人员人均工资提升幅度较大；财务费用619万，财务费用率0.62%，高于预期0.5个pct；因此费用率上合计高于我们的预期约1个pct。

　　年报中归属母公司净利润低于快报中披露的净利润，主要是基于快报中将收到的政府补贴一次计入营业外收入，而根据会计准则相关专项资金需在项目完成后计入当期收益。

　　由于2012年报略低于我们预期，我们对克明面业盈利预测进行调整，预计2013-2014年实现收入12.67亿、16.23亿，同比增长27.1%，28.1%；实现净利润1.04亿、1.41亿，同比增长29.3%和36.3%；对应EPS为1.25、1.70（原预测为1.39、1.85元）。对应2013年26-27倍PE，给予公司32.5-33.75元的目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全问题；原材料价格短期内大幅上涨；产能投放进度不达预期。（齐鲁证券 分析师： 谢刚）

　　天广消防（002509）:新商业模式构建催生成长空间

　　公司的“成长股”定位逐步被市场认同。我们认为公司全新构建的商业模式依托制造基地布局 大客户战略的工程商模式将催生巨大成长想象空间。工程商模式的全面转型则将打破“产品非标准化”制约，利用“轻资产的安装服务和资金”杠杆的放大，打开了成长的一片新天际；而新模式开展的两个依托制造基地布局与大客户战略在12年和13年正逐步建设完善，同时在资金已经成为工程安装企业核心竞争力的现实状况下，在上市2年后，我们预计公司在今年将着手解决工程业务大举开展的资金问题。考虑到公司在成长初期的内生性增长和外延的超预期因素，维持“强烈推荐”评级，上调目标价至22元。

　　要点:

　　公司的“成长股”定位逐步被市场认同。我们上一篇研究报告《进入全面扩张时期》（2012.11.20）认为“市场对公司的"成长股"定位有待加深认识，……，公司目前股价对应的13年预测业绩仅为16倍，我们认为这对于一家处于迅猛扩张期、业绩即将迎来持续爆发性释放的成长类公司而言是偏低的，我们建议在股价调整时积极买入。

　　截止昨日收盘，公司股价已达到我们此前设定目标价，自报告发出至今涨幅已达到45%，较好的股价表现似乎表明公司的“成长股”定位正逐步被市场认同。全新商业模式构建催生巨大成长想象空间:依托制造基地布局 大客户战略的工程商模式。我们认为理解一家公司所处的成长阶段和成长空间，商业模式的考察是一个首要的问题。公司上市前的？产品线扩充 经销商模式？推动了公司的上一阶段成长和成功上市，而以上市为分界点，公司正着力构建的全新商业模式依托制造基地布局 大客户战略的工程商模式将在未来3-5年驱动公司的新一轮快速增长。

　　1、向工程商？转型是核心:考察建筑产业链，兼顾？制造 工程安装？的生产模式较典型的存在于幕墙和钢结构两个行业，而这两个行业的龙头公司可以轻易实现年收入50亿以上，我们认为其中原因之一在于制造产品的？相对标准化。而消防产品种类过于繁多，公司作为国内消防产品品种最为齐全的企业之一，产品系列化、系统化生产与销售，丰富的产品配套是其核心竞争优势之一，但仅靠产品制造的规模空间可能相对有限。而向工程商模式的全面转型则将打破这种限制，利用？轻资产的安装服务和资金？杠杆的放大，打开了成长的一片新天际。

　　2、工程商模式转型的两个依托:制造基地布局与大客户战略 围绕向工程商模式？转型这一核心思路，公司积极布局和制造基地和大客户战略是重要依托。

　　对于制造 工程安装模式的企业，依托合理和大型的基地布局的市场营销将更具竞争力。因为，项目的获取不能仅靠营销，从实际情况来看，业主几乎都是要考察工厂现场的，特别对于市场极度分散、绝大部分企业规模仍较小的消防行业，生产基地是其实力的见证和明信片。

　　不直接面对终端客户的？经销商？模式是公司过去赖以成功的法宝，但对需求终端的无法掌握从长期看可能制约企业的发展，工程业务的开展将使得公司可以直面终端客户。但工程业务的开展并不能从根本上解决掌握终端客户这一根本问题，因此，我们逻辑上的分析判断，大客户战略、战略投资者引进的？傍大款模式将更进一步成为公司的最优选择。我们在13年有望看到这一点的重点突破。

　　13年:扩张仍将继续，不断积累后续快速增长的物质基础。在过去的12年，公司为上述“工程商”模式的转型做了大量的工作，一方面积极开展制造基地布局（北方天津基地等），另一方面通过收购泉州消安解决了制造模式向工程模式转变的职能管理与项目管理问题。2013年，我们预计公司将继续为扩张和模式转型积累物质基础，即解决“资金”问题。从我们所跟踪的建筑工程企业来看，从装饰到园林，从传统施工到细分环节，在资金面依旧紧张的大背景下，资金已经成为工程安装企业的核心竞争力，延续上一篇报告的判断，在上市2年后，我们预计公司在今年将着手解决工程业务大举开展的资金问题，公司借此将实现全国工程业务布局，从而与竞争对手的差距将进一步拉开。

　　投资建议:维持“强烈推荐”评级，上调目标价至22元。

　　自2012年2月6日来，我们前后发布13篇公司研究报告（2篇深度，11篇调研和跟踪报告）持续推荐天广消防，自推荐日至今已累计上涨110%，截止昨日收盘，公司股价已达到我们此前设定目标价，公司的“成长股”定位逐步被市场认同。 短期来看，我们认为13年一季度和上半年的业绩高增长仍可期待；更长远来看，我们预计在未来5年时间，随着公司三大生产基地的全部达产，公司的年收入应可达到30-40亿的规模，依此计算的复合增速高达40%以上。考虑到公司在成长初期的内生性增长和外延的超预期因素，维持“强烈推荐”评级，上调目标价至22元。（长城证券 分析师： 王飞 ）