收储提振乏力 金属将回反弹起点

　　对于有色金属而言，收储这个非市场手段不能从根本上解决供应过剩的问题，3月份消费旺季不旺、政策的转向及收储导致产业的自我修复推迟，再加上货币政策预计将延续逐步收紧的趋势，铝锌等有色金属价格很可能回到去年8月份的水平。

　　收储抑制产业自我修复

　　3月15日，国储启动了去年11月份以来的第二次收储，收储原铝30万吨，收储锌5万吨。然而，收储对行业困境及供需失衡帮助不大，对价格提振也有限。以铝为例，此次收储量为国内超过140万吨的社会库存四分之一左右，但因只从炼厂收储，流通中的铝库存无法消化。更何况，对于国内逼近2500万吨的电解铝产能以及新增产能的冲动不断，其实际效果有待观察。

　　锌方面，此次计划收储5万吨，实际成交4.5万吨，收储成交价为15882元/吨。收储量没有达到预期目标。以此数量，对于50万吨左右的锌社会库存也难以消化，再加上上期所32万吨的锌显性库存，这都不足以改变供应过剩的现状。

　　收储是中央和地方政府对行业扶持的最常规手段，虽然在防止行业出现大动荡方面起到重要作用，但不利于市场这只“无形的手”引导产业的优胜劣汰以及产能的自我修复。对于有色金属而言，产能过剩、消费旺季不旺、企业资金成本高和劳动力成本上升等成为有色金属整个行业遭遇困境的几大决定性因素。按照市场经济的原理，产业有自我修复的功能，大致路径为：产能过剩——价格下跌——跌破成本——企业减产——供应减少——价格回升，收储一举很可能让自我修复的路径在企业减产环节被中止。

　　海外系统性风险未散

　　库存继续施压，而海外系统性风险也给有色金属市场带来浓浓利空。首先，欧债危机尚未远去。3月16日凌晨，欧元区就塞浦路斯救助达成一致，塞浦路斯救助金预计为170亿欧元，三驾马车提供其中100亿欧元，余下黑洞由以下方法凑齐：塞浦路斯向不低于10万欧元的存款一次性征税9.9%，向低于10万欧元的一次性征税6.75%；将公司税由10%提升至12.5%；将14亿欧元国有资产私有化。这种变相掠夺储户的方法很大可能将导致塞浦路斯银行发生挤兑风险，而脆弱的西班牙和意大利也可能受到传染。

　　其次，以道指为代表的美股面临大幅度回撤的风险。近期美股估值偏高，对比历史，美股创下新高的时间节点分别为：2000年美国网络、2007年地产泡沫以及当前的股市泡沫，前两次泡沫破灭都引发了美股长达两年以上的大级别下跌行情的出现，商品价格也跟随大幅度下挫。统计发现，道指与商品CRB指数存在明显的正相关关系，从1994年1月4日至今，道指与RJ/CRB商品指数相关度高达0.7。

　　之所以担忧道指回撤的风险在于：美联储政策退出风险；美国自动减支将对个人收入形成拖累；大多数私人部门依靠美联储QE的施惠显著改善了资本结构和资产负债表，但扩大投资的积极性却不会高。