新低迭创 天胶虽无远虑但有近忧

　　上周沪胶出现快速杀跌走势，周跌幅5.05%，本周一创去年9月下旬以来新低。

　　从基本面上来看，始终未曾出现足以引致沪胶进入新一轮下跌的因素。新增外围因素以利多为主，国内天胶下游行业增长态势亦未出现明显的转变。本次加速诱因主要是突发因素，市场有过度反应之嫌。

　　上周大幅下挫的主要诱因是青岛保税区清库政策。3月8日青岛保税区仓库发生火灾，令橡胶库存损失2000吨左右，因此保税区管理部门下令对仓库进行全面清整。

　　对于清库对青岛报税区天胶库存影响，一方面，目前仓库内违规堆放产生多余的7万吨橡胶，将有被清理出库的可能。另一方面，室外天胶库存量10万吨左右将受到直接影响。此外，对于存货超一年的货物要求清库，但暂无统计数据，影响仍待确定。而港上24万吨橡胶，随着入库时间的延后，影响不会立刻显现。

　　后期如果清库被严格执行，17万吨橡胶面临出货压力，途径可能有3种。其一，另外寻找仓库放置，这种方式适用于资金压力较轻的贸易商，效果有一定局限。其二，在现货市场抛售。以国内天胶月度消化量看，市场有能力消化该批库存。近3年国内3月天胶消费量在30~31万吨水平，4、5月消费量上升到32~33万吨，消化期限至多在1个月左右，因此影响偏短期。其三，在期货市场抛售，17万吨注册成仓单，并在期市上卖空，我们认为这将直接对沪胶期货产生较大利空影响。截至13日，注册仓单为52540吨，较清库消息出来前5533吨（8日），暂无提高；但总体处于2010年3月来高位水平，在弱势格局中，空头力量的影响将会被放大。

　　目前清库影响力仍在发酵，最终影响还是取决于执行力度。不过从过往国内类似的检查“雷声大雨点小”居多，在目前青岛保税区格局还是较为复杂情况下，预计执行难度还是有点大。至少时间规定上被拖延的概率仍大，因此不排除市场有过度反应之嫌，但短期压力犹存的情况下橡胶震荡下探概率大。

　　汽车质量问题再掀波澜。央视3·15节目曝光了大众、江淮汽车质量问题，但我们认为该消息对总体汽车市场产销影响比较有限。一方面，尽管2012年大众占乘用车总销量的比较较大，约16.8%；但从曝光的车型看，速腾、迈腾、进口大众中仅速腾销量在轿车销量中排位前十，且比重仅占2.3%左右。另一方面，尽管江淮占商用车销量7%左右，但被曝光的其乘用车车型同悦，它占乘用车市场比重十分有限。总的来说，只要市场消费需求不变，大众、江淮销量会其他企业将会弥补。

　　近两周以来的外围新增因素以利多为主。首先，商品市场方面，上周原油价格出现较快上涨。其次，宏观方面，美国宏观数据好于预期，2月零售销售超出预期并创下5个月以来的最大增幅，消费表现强劲，或驱动美国汽车消费继续回升。

　　再次，中国、美国汽车市场继续维持良好增长态势，对天胶消费构成利好。中国1~2月汽车产销同比增幅分别达16.5%、14.1%。3月份汽车产量延续季节性规律概率较大，或迎来产销小高峰。美国2月轻型车销量同比增3.7%，环比增14.3%；1~2月累计同比增8.3%，说明其季节性规律未改变，总体也继续维持复苏格局，而3月也是美国车市的产销小高峰。

　　总体上，突发事件将继续压制市场，短期市场缺乏有效提振力，因此沪胶仍将维持弱势格局。

　　（作者系中证期货分析师）

　　作者：许俐