2月份经济数据不及预期，来自实体经济的调研结果也证实了节后需求并未出现超预期恢复的事实上。短期而言，无论是对经济复苏的预期，还是来自于政策刺激的预期，都将进入乐观预期全面纠偏的阶段，市场调整风险将加大，投资者宜保持谨慎态度。
高层讲话 明确城镇
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化发展目标 自去年下半年以来，“城镇化”之所以成为资本市场广泛关注和探讨的问题，其出发点在于投资者希望得出一个能否将中国经济未来增长寄希望于此的结论。此次讲话明确了城镇化发展的目标，即稳妥推进“以人为本”的城镇化。“现在大约有2.6亿农民工，要让他们中有愿望的人逐步融入城市，是一个长期复杂的过程，要有就业支撑，有服务保障。”从讲话中我们可以大致看出，此次城镇化不会是投资拉动式的城镇化发展路径，而是一种将“缓步同时推进农村人口向城市的合理流动”与“发展农业现代化”相结合的方式。
去年冬天，多个地区的雾霾天气以及水污染问题曝光，政府在“增长”与“污染”之间面临取舍。李克强总理在讲话中提到“担心粗放的发展方式能不能加快得到转变”。在具体的治理污染的方式上，他强调“一是不能再欠新账，包括提高环保的门槛；二是加快还旧账，包括淘汰落后产能等。政府应当铁腕执法、铁面问责”。“我们不能以牺牲环境来换取人民并不满意的增长”，由此来看，加快经济转型、淡化数字增长目标将是新一任政府的着眼点。在过去的经济增长中，忽视增长质量使得一些高污染、高能耗企业对经济数字的增长贡献较大，而对这些经济部门的严格治理将对未来的经济增长形成一定的压力。
总体来看，总理在经济方面的讲话内容体现了“重改革、重效益”的实质，在加快转型的决心下，短期经济增长目标或将退居其次，传统产业与新型产业之间的结构性差异将加大。
实体调研 显示企业家预期谨慎 我们在山东青岛、济南、淄博、济宁、日照等地区展开的全产业链调研正在进行，山东是国内的经济大省，GDP在全国排名中位居第三；从微观经济主体面对的经营状况与对未来的预期出发，我们更深刻地感受到了经济内生需求的强弱以及原有经济增长模式面临的约束。
重卡、运输这个链条是经济运行的重要线索，经济活跃度可以直观地反映在货运量变化上。从某大型汽车经销运输公司的反馈来看，由于当地商用车保有量高，低运价、高人力成本压缩其盈利空间，新车销售情况普遍较差。由于宏观经济整体减速趋势未变，运输需求延续去年的惨淡态势，整体运输车出勤率不足50%，续保量较去年下降20%。而值得关注的是，在短途运输上，我们所调研的两个地区的景气度则有所差异。其中，轻工业发展比较好的地区，今年节后商用车销售的旺季效应，虽弱于往年但仍继续存在，主要体现在运输日用工业品相关的轻卡需求上；而对房地产产业链下游瓷砖等高污染产业依赖程度较高的地区，运输需求下滑非常明显。新任政府强调坚决加快转型，对高污染、高能耗产业的治理，减少政策对本轮经济调整的干扰，其结果可能会导致本轮经济直接出清，经济继续下行的压力将继续增大。
基建方面，目前尚未出现明显的复苏迹象。调研的水泥厂反映今年一、二月产量同比下降10%，进入三月后，旺季效应开始显现，需求有所增加，但力度不强。3月水泥提价10元/吨，继续提价还要看需求量的释放情况，预计未来提价空间不大。而且，由于山东水泥厂集中度低，协同价格实现的概率微乎其微。当然，混凝土搅拌站的经营状况相对略好，正月十五之后正常开工，旺季效应略弱于往年，但短期并不悲观，当地经济前期发展较为缓慢，也为未来两三年内的增长预留出空间，我们看好“城中村”、“旧村改造”的需求。由于环保标准的提高，以前这部分农村用水泥的自混比例下降，这在一定程度上抵消了整体需求疲弱的影响。以这个案例来说明转型中的结构性机会，或许不那么典型，但是，我们可以大胆去相信在改革酝酿的新规则中，适者不仅可以生存 ，而且会生存得更好。这也是我们一直坚定地看好传统产业
中行业龙头的主要逻辑。
乐观预期 或继续纠偏 当前，市场在修正前期对经济复苏偏乐观的预期，短期调整在所难免。上周公布的1-2月份全社会用电量增长低于预期，数据上进一步验证经济相对疲弱的运行情况。而全产业链调研山东站的反馈延续了前两周的结论，即“节后实体经济内生需求改善有限”，这将影响短期市场运行的核心因素。
上周末，新任总理召开记者见面会，我们认为，强调改革利于市场信心提振；对“以人为本的城镇化”及“不能以牺牲环境来换取人民并不满意的增长”的表态意味着本轮经济出清前出现政策扰动的概率大幅降低，未来传统产业与新型产业的结构性差异将进一步加大。
综合来看，在政策刺激出现概率较低的情况下，内生需求的演绎将很难超预期。考虑到改革对市场信心的提振，短期市场下行空间或有所收窄，但中期压力犹在。行业配置上，建议关注稳定增长类消费行业，且看好在转型背景下具有竞争优势的传统行业龙头。
长江证券策略研究小组 来源中国证券报)
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