机构最新动向揭示:周三挖掘20只黑马股

　　华谊兄弟300027年报点评:业绩符合预期，期待内容+衍生品战略持续推进

　　300027[华谊兄弟] 传播与文化

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 万建军

　　业绩符合市场及我们预期。公司12年实现营业收入13.86亿元、营业成本6.85亿元，分别同比增长55.4%、81.7%。实现归属 于上市公司股东的净利润2.44亿元，对应全面摊薄EPS0.40元，同比增长20.5%，符合市场及我们预期（公司业绩快报披露业绩为0.40元）。第4季度公司实现营业收入6.79亿元、归属于母公司所有者的净利润1.10亿元，分别同比增长65.1%、9.6%。公司计划12年每10股派发现金股利人民币1.50元（含税），同时公司发布13年1季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润1.41-1.49亿元，同比增长390-420%，略高于市场及我们预期（我们之前预期同比增长375%）。

　　毛利率与管理费用率有所下降，销售费用率有所上升。公司12年综合毛利率为50.6%，同比下降7.2个百分点，主要原因在于电视剧业务毛利率下滑幅度较大。管理费用率略有下降，同比下降3.1个百分点至5.7%，销售费用率则同比上升3.1个百分点至20.3%，主要原因在于12年有较多电影上映带动相关营销费用提升。

　　电影收入大幅增长，总票房达到21亿。1）公司12年电影业务实现营业收入6.13亿元（收入占比44.3%），同比增长198.0%；毛利率略微提升2.24个百分点至35.3%；2）公司12年大陆地区票房合计达到21亿元，再创公司历史记录，其中贡献收入的主要为《逆战》、《LOVE》、《画皮2》、《太极1从零开始》、《太极2英雄崛起》、《一九四二》、《十二生肖》等7部；3）根据规划，13年上映的电影数量将达到7部（包括由冯小刚指导的喜剧片《私人定制》），有望推动公司电影业务持续增长。

　　电视剧业务收入与毛利率有所下降，13年有望显著增长。1）12年电视剧业务实现营业收入3.80亿元（收入占比27.5%），同比下降0.4%；毛利率亦同比下降6.1个百分点至56.0%；2）收入下降的主要原因在于12年实现销售收入的电视剧仅有6部，相比11年减少较多。毛利率下降在于演员、编剧等成本的提升；3）13年公司预计将有包括《石光荣与他的儿女们》在内的8部约304集电视剧上映，相比12年数量提升明显，有望推动13点电视剧业务快速增长。

　　艺人经纪稳步增长，毛利率有所提升。12年艺人经纪业务实现营业收入2.30亿元（收入占比16.6%），同比增长10.88%，毛利率则同比增长5.97个百分点至68.39%。收入增长的主要原因在于签约艺人数量持续增长，目前已经超过百人。

　　衍生品业务快速推进。1）公司目前投入运营的影院数量已经达到13个，推动公司电影院业务实现营业收入1.28亿元，同比增长206.9%，毛利率基本稳定，同比下降1.95个百分点至57.9%，而随着公司影院逐渐进入成熟期，有望持续为公司贡献较大收入并实现扭亏为盈；2）品牌授权业务实现营业收入4307万元，相比上年增长13.3%，随着公司衍生品战略的持续推进，品牌授权收入存在持续快速提升的可能。

　　维持盈利预测，期待公司内容+衍生品战略持续推进，维持“买入”评级。我们维持公司13/14年盈利预测分别为0.73/0.85元，当前股价分别对应同期26/22倍PE，与影视行业其他公司同期估值水平基本相当。我们看好影视行业未来成长空间及公司领先的市场竞争力，维持公司股票"买入"评级。后续股价催化剂:（1）公司电影票房持续超预期；（2）继续在影视衍生品领域拓展；（3）版权价值提升幅度超预期。

　　科伦药业（002422）2012年年报点评:业绩符合预期，非输液持续高增长

　　002422[科伦药业] 医药生物

　　研究机构：中信证券（600030） 分析师： 李朝

　　业绩符合预期。公司2012年实现收入58.85亿元，同比增长14.3%；营业利润11.35亿元，同比增长7.0%；归属于上市公司股东的净利润10.88亿元，同比增长12.6%；每股收益2.27元，业绩符合预期。第四季度实现收入15.32亿元，实现净利润3.21亿元，同比分别增长2.1%和15.1%。

　　毛利率持续提升，销售费用率亦有提升。公司全年毛利率为42.7%，虽然同比来看基本持平，但呈现逐季快速提升（中报为40.1%，三季报为41.7%）。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.8%、8.8%和1.6%，期间费用率同比增长l.l个百分点。全年营业利润率为19.3%，同比下降1.3个百分点，盈利能力略有下滑。经营现金流净额4.03亿元，同比增长17.4%，高于收入和净利润增速水平。

　　大输液增长平稳，价格走出低谷。大输液全年实现收入51.04亿元，同比增长l0%。大输液实现销量36.84亿瓶/带，销量同比增长13%，销量增速略快于收入增速。大输液毛利率为45.26%，同比提升0.25%，得益于公司产品结构的升级，同时公司对塑瓶采取了恢复性提价等措施，保障了公司盈利能力。玻瓶输液市场怠剧萎缩，公司的软塑包装产品供不应求，我们预计可立袋销量增长超过30%。展望未来，塑瓶价格已经进入回升通道，新版GMP限制使得行业有望在明年出现需求缺口。预计公司明年开始输液业务将恢复较快的增长。

　　非输液产品维持高增长，伊犁项目进展顺利。非大输液类产品保持高增速，全年实现收入7.73亿元，同比增长54%。非输液毛利率为25.67%，同比提升1.87%。公司的核心品种销售取得突破性进展，康复新液、草酸艾司西酞普兰片、阿奇霉素分散片、阿莫西林胶囊、注射用头孢曲松钠、注射用头孢噻肟钠同比增长均超过50%。伊犁项目进展顺利，去年7月获国家认可，为国内投资鼓励项目。一期工程硫红中试车间6月份一次性试车成功，10月份进入联动试车分批调试阶段。

　　风险提示。药品降价风险、新药研发风险。

　　盈利预测及估值。公司是大输液龙头企业，享受行业整合和产品升级，向非输液药品延伸值得期待。由于价格恢复和新疆项目尚有一定不确定性，我们下调了原盈利预测，预计2013/2014/2015年EPS为2.93/3.56/4.37元（原预测2013/2014年为3.05/3.89元，2015年为新增预测），未来三年净利润CAGR24%，按照2013年25倍PE给予目标价73.25元，维持“买入”评级。

　　新兴铸管（000778）年报点评:四季度业绩环比改善

　　000778[新兴铸管] 钢铁行业

　　研究机构：海通证券（600837） 分析师： 刘彦奇

　　公司其他财务指标正常。公司财务费用较上年同比增长29.13%，主要是由于公司2011年3月发行债券计提利息同比增加约3个月的利息，以及随着业务量增加申请流动资金借款增加致利息增加。

　　业绩预测和投资评级。我们认为铸管产品是公司未来稳定的盈利能力保障，新疆地区钢铁产能释放以及公司对上游原材料的拓展可以部分缓冲钢铁产品盈利下降。公司未来产能扩张主要集中在新疆地区，目前新疆地区钢铁产能主要包括金特200万吨以及铸管新疆一期110万吨特钢，加上拟增发募集资金投资的二期140万吨钢材、34万吨圆坯，30万吨铸管项目，预计到2014年底新疆地区将形成450万吨钢材产能，有利于公司未来业绩增长，但短期受益不明显。不考虑增发，我们预测2013-2014年公司每股收益分别为0.73元和0.79元，6个月目标价6.60元，对应2013年和2014年的市盈率分别为9倍和8倍。综合考虑，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示。（1）公司项目较多，特别是在新疆地区，这些项目能否按时完工投产，以及未来产能是否能如预期般扩张，存在一定风险；（2）我们对公司新疆地区钢材产品需求较国内其他地区乐观，如果该地区建材产品需求增速下降，公司在新疆地区的利润将受影响。

　　康恩贝（600572）:“买入”评级，目标价14.70元

　　600572[康恩贝] 医药生物

　　研究机构：信达证券 分析师： 李惜浣

　　核心推荐理由:

　　1、康恩贝是我国现代植物药的龙头企业之一。经过多年市场的培育公司在心脑血管系统用药和泌尿系统用药两大领域建立了完整的产品梯队和品牌优势，同时在消化系统用药、抗感染用药等领域拥有名牌产品和较强的市场竞争力；公司在各用药领域的产品线布局，通常是植物药与化学药相结合、处方药与OTC互补，更有助于产品系列的推广和公司在该领域的品牌建设。

　　2、新老品种共同打造心脑血管用药大品牌。主导品种天保宁如果能够进入更多省份的增补目录，则目前的高速增长态势有望延续；收购获得的独家品种麝香通心滴丸具备成为未来心脑血管一线用药的潜质，与天保宁中高端互补打造心脑血管领域大品牌。

　　3、泌尿系统用药实力更加突出。公司主导产品前列康在调整期后有望迎来恢复性增长；大股东资产注入使公司泌尿系统用药再添潜力品种龙金通淋胶囊，在市场定位和销售终端上与前列康形成了差异化经营和市场互补，使公司在泌尿系统用药领域的实力更加突出。

　　关键假设:1、假设12-14年公司期间费用略降；2、所得税率基本稳定；3、13、14年未考虑公司减持佐力药业（300181）的投资收益。

　　有别于大众观点:我们认为公司在各用药领域的产品线布局合理、优势突出，公司的快速增长短期内来自资产整合之后协同效应的释放，长期则依靠产品线中潜力大品种的培养和推广。

　　股价催化因素及时间:龙金通淋胶囊进入医保目录；公司主要产品中标价提升。

　　风险提示:主要产品招标价格低于预期的风险；新品种市场推广低于预期的风险。

　　华帝股份（002035）年报及一季度预增公告点评:季报预增超预期，关注年度经营目标指引

　　002035[华帝股份] 家用电器行业

　　研究机构：中信证券 分析师： 胡雅丽

　　年度业绩符合预期，一季报高增长。华帝股份2012年实现收入24.9亿元（同比+22%），实现净利润1.59亿元（同比+15%），合EPS0.65元（完全摊薄后0.55元），符合预期。公司同时预告一季度利润30903900万元（同比+8g%~l38%），由百得资产并入、华帝本部表现较好共同贡献。

　　我们预计一季度华帝本部收入低基数下增长约50%，一季度促销活动少净利率同比攀升，预计净利润增幅约50%~90%，好于预期。公司年度分配方案拟每10股派现2元。

　　第四季度收入增速回升，促销拉动全年份额提升。华帝2012年第四季度实现收入7.2亿元，高基数下实现17%的增长，行业需求回暖、华帝份额提升及渠道下沉均有贡献。中怡康数据显示，2012年华帝油烟机、燃气灶零售量增速分别为24%和25%，零售额增速分别为10%和24%，五一及十一大力促销拉动份额提升。2012年末华帝覆盖的KA门店、专卖店、乡镇店等网点数量超过6000家，相较2011年末增加约400家；电商、精装修渠道与经销商合作推进，2012年华帝在该渠道直销部分贡献收入约2亿元。

　　四季度净利率小幅提升，现金流表现保持健康。华帝第四季度实现剩润约6600万元，同比增长25%，第四季度未大规模促销且前期费用计提充分使得公司单季度净利率达9.1%。公司全年实现经营性现金流2.0亿元，其中第四季度约4000万元，表现基本与净利润同步保持健康。

　　年度经营目标重收入轻利润，业绩弹性尚为雾中花。华帝同时公告2013年经营目标暨高管激励目标，2013年合并报表收入目标37.8亿元，净利润目标2.1亿元，按可比口径折算分别增长近30%和7%，2013年收入目标积极，利润目标低于预期。过去3年经验表明，华帝全年经营业绩目标偏谨慎但具参考性，预计2013年华帝与百得渠道整合投入是业绩目标偏谨慎的主要原因，对公司治理改善及经营提升带来的业绩弹性尚不宜做过于乐观预期。

　　风险提示。1.房地产调控加码影响需求；2.费用投入大利润率缺弹性。

　　盈利预测及估值。华帝股份2012年年报表现符合预期，一季度低基数下高增长好于预期。华帝与百得的整合预计将逐渐展开，短期有望贡献规模协同效应，全年净利润目标较为谨慎显示整合投入或将较大。维持华帝股份2013-14年EPS预测0.77/0.88元，新增2015年EPS预测1.01元，短期内公司进入增发期具备业绩释放动力，维掎“增持”评级。

　　长荣股份（300195）年报点评:订单稳定，2013年业绩有望恢复增长

　　300195[长荣股份] 机械行业

　　研究机构：信达证券 分析师： 左志方

　　事件1:公司发布2012年报，报告期内实现营业收入5.75亿元，同比增长4.28%；利润总额1.80亿元，同比下降5.08%；归属于母公司所有者的净利润1.48亿元，同比下降6.52%，摊薄每股收益1.05元，低于我们之前的预期。分红方案:每10股分红7元。

　　事件2:公司公布2013年1季度业绩预告，预计实现归属上市公司股东净利润同比增长0-10%。

　　点评:

　　产品结构变化，销售费用和管理费用上升是公司增收不增利的主要原因。报告期内，毛利率相对较低的检品机销量大幅增长，抵消了模切机销量下降的负面影响，同时模切机的毛利率下降约3.15%，导致公司整体毛利率下降1.09%。另外，销售费用和管理费用大幅上升21.55%和34.41%，导致公司的运营成本大幅上涨。我们认为，受白酒行业需求下降的影响，公司在社会消费品行业的扩张速度可能受到影响，下游买方对产品价格和付款条件要求将更加苛刻，公司产品毛利率仍然面临下降的压力；另外股权激励计划的成本摊销将会影响2013年的管理费用，虽然销售费用有一定的下降空间，但是整体而言，公司2013年的总成本上升压力依然较大。

　　2012年出口额低于预期，期待2013年获得突破。公司2012年外销额为6089.39万元，同比增长10.57%，低于我们预期的1亿元额度。我们认为，公司产品在国际市场具备较高的性价比，但是市场和品牌的培养需要一定的时间，随着公司在美国、日本市场的开拓逐渐深入，出口的快速增长依然值得期待。

　　订单稳定增长，2013年业绩有望恢复增长。2012年，公司共签订订单7.15亿元，比2011年增长15%，显示出公司产品的市场竞争力依然较强，随着2013年全球经济的复苏，公司业绩有望恢复增长。

　　盈利预测和投资建议:鉴于公司新签订的订单和产品结构变化，我们预计公司2013-2015年的每股盈利1.19（-17.63%）、1.46（-17.64%）、1.70元，维持公司“增持”评级。

　　风险因素:宏观经济大幅下行；产品毛利率下降；公司订单减少。

　　云南锗业（002428）2012年年报点评:收储及新项目投产，13年高增长可期

　　002428[云南锗业] 有色金属行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师： 张芳

　　简评

　　主要产品销量增长拉动业绩向上

　　报告期内，公司产品总销量达40116.75吨，同比增长53.17%，其中二氧化锗销量增长678.44%（得益于汉能订单）、区熔锗的销量增长16.62%、红外光学锗镜片的销量增长65.36%；锗单晶的销量下降89.60%，是销售收入快速增长的主要原因。然而，由于终端需求偏弱，主要产品的价格均有不同程度的下降:二氧化锗价格下降7%、区熔锗价格下降4%、锗单晶价格下降8%。另一方面，产销量扩大也导致外购原料比重加大，原料成本上升。公司各类产品中除高纯二氧化锗和红外光学锗镜头毛利率上升之外，其余均下滑，综合毛利率下降8.41个百分点，从而也使得净利润增速远远低于收入增速。

　　在建项目陆续进入投产期，或将推动业绩快速增长

　　两募投项目“红外光学锗镜头工程建设项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”，完成了厂房建设、设备购置等工作，预计二季度开始释放产量，全年产量有望达到设计产能的30%。30吨光纤四氯化锗项目去年下半年开始试产，今年有望量产。上述新项目的投产将推动业绩快速增长。

　　资源扩张巩固行业龙头地位

　　报告期内，公司以3500万元收购勐旺昌军煤矿，加上2011年收购的中寨朝相煤矿和2013年1月收购的华军煤矿，共增加约101吨锗资源保有储量，公司锗金属总储量已经达到790.65吨，占全国上表储量的22%，进一步巩固资源优势。公司已被临沧市定为区域资源整合主体，除上述三矿外，该区域锗资源还有一定的整合空间，也意味着公司资源量还有进一步提升的空间。

　　收储业绩或在一季度体现

　　公司12年末库存量由11年的5244吨，大幅增加至27359.76吨，主要是为国家收储10吨区熔锗储备较多的原料和产品。我们判断收储的收益会在今年一季度有明显体现。

　　盈利预测和评级

　　我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.5元/0.64元/0.72元，公司资源优势明显，新项目投产与收储将推动13年业绩高速增长。维持“增持”评级。

　　招商地产（000024）年报点评:业绩略高于预期，2013年去化仍是关键

　　000024[招商地产] 房地产业

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 竺劲

　　公司公告2012年业绩，营业收入、母公司净利润分别为253.0亿元、33.2亿元，同比增速67%、28%。折合EPS1.93元。

　　公司业绩略高于预期，毛利率下滑主要系结算结构变化所致。2012年公司营业收入、母公司净利润分别获得67%、28%的高增长，其中EPS为1.93元略高于我们前期1.91元的盈利预测。其中毛利率从2011年的52.4%下滑至48.8%，主要原因是房地产结算毛利率从2011年的56.3%降至50.6%，主要系结算结构变化所致，一方面公司高毛利的大户型销售较慢，另一方面公司深外项目进入结算期（长三角和除珠三角环渤海的其他地区营业收入增长均达到100%），拉低了整体毛利率，其中长三角毛利率为38%、其他地区为27%。我们预计2013年伴随深圳果岭花园、北京1872等高毛利楼盘结算，毛利率将有所恢复。从净利润率看，公司2012年较2011年下降5%，较毛利率下滑幅度更大，主要系财务费用率有所上升及上海陇原项目计提了减值准备。

　　2013年快周转策略未变，去化仍是关键。公司2013年计划开工达到405万，较2012年增长72.3%，表明公司快周转策略未现明显变化；但由于公司大户型去化存在困难，2012年末公司现房存货增加88.6亿元至112.9亿元（主要包括上海佘山珑原、南京紫金山一号、深圳曦城五期等），公司在拿地策略上渐趋谨慎，拿地/合同销售额略有下降至36%，而加快销售策略一直未变。由于公司持有大量现房且多为大户型，我们认为未来公司销售额和业绩向上的空间将高度依赖于大户型的销售。我们预计公司2013年可售货值为700亿元，合同销售额有望达到450亿元（公司计划400亿元）。

　　业绩锁定度高，四大龙头中的成长股，维持“增持”评级。我们预计公司2013年-2014年业绩分别为2.59元、3.52元，对应市盈率9X、7X，年复合增速35%，是四大龙头中的成长股。同时公司业绩锁定度较高，2012年底预收款285亿元是2012年当年地产结算收入的123%，是2013年我们预测地产结算收入的98%，维持对公司的增持评级。

　　新研股份（300159）:推出买方信用，市场份额有上升空间

　　300159[新研股份] 机械行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 吕娟

　　公司今日公告，为疆内终端客户购买公司玉米机和青贮机抵押贷款提供不可撤销的回购担保，授信额度为3，000万元人民币，担保期限为一年。

　　我们认为，短期来看，公司提出的上述买方信用有助于降低“全价购机、县级结算、直补到卡”政策对公司销售可能造成的不利影响，提高公司疆内市场份额。12年“全价购机、县级结算、直补到卡”政策开始在全国部分省市试点，初衷是为了避免农机购置补贴实施过程中的寻租行为，但是客观上在短期内影响了客户的购机热情。公司推出买方信用，可以把该政策的不利影响降到最低，并且在新疆市场，较那些没有提供买方信用的竞争对手，公司可以获得更高的市场份额。

　　长期来看，公司提出的上述买方信用是行业发展的需要。新型城镇化背景下，农业生产趋于集约化，将加速农机产品大型化升级，加速客户专业化升级，导致农机均价和批量购买占比上升，对客户购买力提出更高要求。推出买方信用，缓解客户资金压力，是适应行业产品和客户结构升级的需要。

　　我们判断，公司还将在疆外市场推行上述类似的买方信用政策，可以期待公司在全国市场份额提升。

　　盈利预测与投资建议:公司12年玉米机供不应求，考虑13年产能释放和行业持续景气，预计公司12-14年EPS分别为0.44、0.63、0.87元，目标价21.5元，增持。

　　奥飞动漫（002292）年报点评:业绩符合预期，看好最具价值动漫产业平台

　　002292[奥飞动漫] 传播与文化

　　研究机构：申银万国证券 分析师： 万建军

　　业绩符合市场及我们预期。公司12年实现营业收入12.91亿元、营业成本7.99亿元，分别同比增长22.2%、19.6%。实现归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，同比增长37.2%，对应全面摊薄EPS0.44元，符合市场及我们预期（公司业绩快报预计业绩为0.44元）。第四季度公司实现营业收入4.86亿元、归属于上市公司股东的净利润0.78亿元，分别同比增长47.4%、83.6%。公司12年拟每10股派发现金红利0.5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

　　毛利率略有提升，费用率基本稳定。公司12年综合毛利率略微提升1.3个百分点至38.1%。费用率则基本保持稳定，销售费用率同比下降0.8个百分点至9.8%，管理费用率下降0.5个百分点至11.1%。

　　动漫影视收入略有下降，毛利率略有提升。12年公司共计制作了包括《战斗王之飓风战魂》、《奇博少年》、《幻变精灵蛋糕甜心》、《开心宝贝》、《快乐小方脸》、《绿树林》以及电影版《巴啦啦小魔仙》等动画片在内的超过5000分钟的动画影视内容，推动动漫影视业务实现收入1.57亿元（收入占比12.2%），同比增长-2.54%。同时毛利率基本稳定，同比增长3.69个百分点至55.3%。

　　动漫玩具继续保持高速增长，毛利率基本稳定。12年公司动漫玩具实现营业收入7.35亿元（收入占比56.9%），同比增长19.34%。收入增长的主要原因在于下半年推出的战斗陀螺等产品销售状况良好，同时公司渠道不断强化扁平化亦有助于推动公司动漫玩具等产品的销售。动漫产品毛利率基本稳定，同比略微下降0.04个百分点至37.2%。

　　方大炭素：双驱动迈向全球第一 维持“买入”评级

　　市 盈 率：30.2倍

　　流通股本：153489.35万股

　　华泰证券（601688）：公司是国内炭素行业龙头企业，产量和营业收入仅次于德国SGL、美国UCAR，是亚洲最大、世界第三的炭素生产企业。募投项目将为发展添翼，双驱动迈向全球第一。预计2013~2015年EPS为0.40元/股、0.53元/股、0.77元/股，维持“买入”评级。

　　机构来源：华泰证券

　　华仁药业：看好与洁晶的协同效应 维持“增持”评级

　　市 盈 率：40倍

　　流通股本：9965.51万股

　　申银万国：腹膜透析液列入新版基药目录，国家政策推动腹透市场扩容。

　　“羟乙基淀粉”列入新版基药目录，看好与洁晶的协同效应。

　　预计2013~2014年公司实现EPS为0.74元／1.00元，维持“增持”评级。

　　机构来源：申银万国

　　福耀玻璃浮法自给率快速提升

　　2012年业绩符合预期

　　2012年公司实现收入102.47亿元，同比增长5.8%；实现净利润15.24亿元，同比基本持平，对应EPS0.76元，基本符合预期。

　　公司宣告每10股送5元现金股息，股息收益率达6%。4季度，公司净利润同比增长6%至3.67亿元（0.18元），环比下滑12.5%。

　　正面

　　国内需求稳定增长，出口有所放缓。2012年公司内销收入同比增长8.8%，好于行业销量增速。但出口增速降至9.3%，去年同期为29.1%，主要受欧洲市场低迷所累。

　　浮法玻璃自给率接近100%，毛利率显著改善。2012年公司浮法玻璃销售大幅增长18.2%，内销占比从68.8%上升到82.8%。按照汽玻成本中浮法占比30%测算，公司浮法自给率已接近100%，推动全年毛利率提升1.1个百分点至38.2%。

　　经营性现金流增长较快。2012年公司实现经营活动净现金25.1亿元，同比增长71.7%，远快于扣非后净利润增速。

　　负面

　　人工成本和研发支出快速增长。2012年职工薪酬同比增长27.4%至11.98亿元，其中一线工人工资上升最快，达29.7%，人工成本压力加大。同时，全年研发支出增长31.2%，技术人员数量增加13%，全年累计获得86项专利，比去年多了38项，主要集中在工艺改进和设备自制领域，显示公司降本增效的努力。

　　发展趋势

　　随着行业基本面改善，公司2013年7%的收入增长目标并不激进。

　　尽管浮法自给率进一步提升空间有限，但工艺改进和设备自制率提升仍有望提升盈利能力。公司今年将重点推进郑州福耀以及俄罗斯项目，预计都将在7月后投产。全年资本开支计划23.8亿元，可能需要依靠外部融资才能实现，预计财务成本小幅上升。

　　盈利预测调整与投资建议

　　下调2013年每股收益至0.85元，幅度为7.2%。2014年EPS预测为0.95元。目前股价对应10倍动态市盈率，处于行业中低端。

　　考虑到公司在业内强势垄断地位以及较高的分红收益率，维持推荐评级。（中金公司研究部）

　　机构来源：中金公司

　　云南白药年报点评业绩略超预期

　　事件:公司公布2012年度报告，2012年度实现销售收入136.87亿元，同比增长21.0%，主营业务利润40.39亿元，同比增长21.3%，营业利润18.04亿元，同比增长31.4%，利润总额为18.30亿元，同比增长30.1%，实现归属于母公司的净利润为15.83亿元，同比增长30.7%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.59亿元，同比增长31.95%，基本每股收益2.28元，每股经营性现金流为1.15元，利润分配方案为每10股派发现金4.5元。

　　投资要点.

　　工业收入同比增长30.6%。公司2012年收入136.87亿元，其中工业57.22亿，商业78.20亿，房地产0.97亿。工业中健康事业部实现收入17.6亿，同比增长45.61%，估计其中主力品种云南白药（000538）牙膏贡献收入接近17亿，同比增长50%以上，金口健牙膏1亿元左右，朗健牙膏5000多万元，养元青5000多万元。气雾剂收入8亿元（税后）左右，增长30%以上。

　　工业毛利率下降明显。2012年公司工业毛利率为61.15%，较去年下降5.45个百分点，主要是由于以下两个原因，1产品结构变动影响，毛利率较低的普药业务增长40%多，导致工业整体毛利率有所下滑；2，公司中央产品的主要成分三七等中药材价格上涨，预计随着三七年内的产新价格将会有所回落，公司成本压力将缓解。

　　财务费用率上升较多，现金流状况好转。公司2012年财务费用较上期增长106.91%，主要是支付的票据贴现利息增加以及收到的存款利息减少所致，部分贴现的收入用来购买理财产品，收益体现在投资收益。经营活动产生的现金流为7.95亿，同比环比都有大幅增长，应收账款周转率为31.3，较去年25.88有明显提升。

　　财务与估值.

　　我们维持公司公司2013-2014年每股收益分别为2.88、3.69的预测，新增2015年每股收益4.53元，在可比公司的估值水平上给予公司一定溢价，给予2013年30倍市盈率，对应目标价86.40元，维持公司买入评级。

　　风险提示.

　　新产品推广不达预期，药品安全性问题、原材料价格。（东方证券研究所）

　　机构来源：东方证券

　　华宏科技：涅槃重生 2013再铸辉煌

　　东兴证券3月19日发布华宏科技（002645）的研究报告称，预计公司2013年-2015年EPS分别为0.75元、1.01元、1.33元，对应PE19.17倍、14.21倍、10.77倍。分析师看好未来报废汽车拆解处理行业大发展所带来的设备需求，将对公司未来2-3年业绩形成强劲支撑。另外，2013年随着相关政策出台，报废汽车拆解行业有望成为市场关注的热点，从而推升公司估值水平。2013年公司将迎来业绩增长+估值提升的双重拉动，维持强烈推荐评级。(东兴证券)

　　江山化工：下半年有望全面贡献业绩 给予“推荐”评级

　　公司2012年营业收入同比下降1.55%，净利润同比上升829.16%，每股收益0.31元。出售股权资产获得的投资收益为4688.71万元，是业绩大幅增长的主要因素。

　　公司二甲基甲酰胺（DMF）产能位居国内第二，二甲基乙酰胺（DMAC）产能位居国内第一。考虑到未来市场空间增长有限，公司正转向C4产业链的深加工。目前DMF、DMAC是公司主要的盈利来源。旺季到来，DMF行业供需格局有望好转。8万吨正丁烷制顺酐项目将是公司业绩贡献的新来源，预计在4月份投料试车，下半年有望全面贡献业绩。

　　2013年有望成为公司盈利的新起点。预计公司2013年、2014年每股收益为0.6元和0.98元，给予“推荐”评级。

　　机构来源：银河证券

　　水晶光电(002273)：蓝玻璃有望内外兼修 微投技术积累或借谷歌眼镜爆发

　　受益高清化前景,蓝玻璃IRCF有望内外兼修

　　公司代工的蓝玻璃IRCF去年下半年开始满负荷量产,目前产能上限接近3000万片/月,主要客户为台湾的镜头模组厂商,大立光、玉晶光和舜宇光学等。大立光为苹果提供主摄像头模组,占比接近五成;

　　玉晶光主要为Motorola提供镜头模组,同时还是苹果副摄像头的供应商;华为、联想、酷派、OPPO和三星则是舜宇光学的前五大客户。

　　随着智能手机摄像头的高清化趋势越来越明显,国内智能手机厂商也开始集中推出800万像素以上的新机型,将逐渐采用蓝玻璃IRCF。

　　公司通过舜宇光学可顺利打通国内智能手机厂商,形成“苹果 国内智能机厂商”内外兼修的格局。今年公司还有望形成蓝玻璃IRCF的自主销售,价格将是代工产品的数倍;公司还计划切入安防高清监控摄像头领域,预计公司蓝玻璃业务的毛利和出货量都会有较大提升。

　　1季度由于消化去年库存的因素,目前订单情况还比较淡,预计4、5月份会逐渐开始放量,13年出货量增长将超过200%。公司的普通IRCF成长将来自于市占率的提高(1、产能向国内转移;2、国内主要竞争对手业务转投),毛利率较高的组立件产品13年出货有望翻番。

　　随着应用面的拓展,行业规模已扩大至27亿左右,整体增速可维持在20%。

　　微投业务多年累积有望一朝成龙

　　微投技术一直受困于流明度、功耗、续航时间和价格等因素,在推出以来未获得市场的青睐。随着13年底谷歌眼镜的上市,品牌巨擎的介入将带动整个微投市场的快速爆发。公司控股的晶景光电是与台湾Himax(奇景光电)共同投资设立,在微投技术领域拥有多年积累,同时掌握LCoS和DLP两大主流技术。公司现已向以色列的一家公司(该公司2005年获得MotorolaVentures的投资)进行智能眼镜的微投模组的送样,未来极有可能进入供应商名单。目前公司的微投业务主要还是集中在独立外挂式微投产品、DV投影、儿童教育娱乐等方面上,由于该产品的市场还处于研发培育阶段,12年尚未盈利,预计13年可实现盈利。目前一些品牌厂商也逐渐开始推广微投技术,一旦微投市场跨入高速成长期,公司必可先人一步。

　　OLPF主要看点来自单反单电

　　公司的OLPF供应给索尼、佳能等相机厂商,普通卡片机的OLPF价格在1~2元左右,而单反单电用OLPF单价则可卖到10~50元不等。

　　普通卡片机市场受到高像素智能拍照手机的冲击,近几年已连续出现量价齐跌的局面,而单反单电市场仍保持了较快增长。公司单反OLPF的市占率目前在10%不到,单电OLPF的市占率则接近60%。预计公司的单反OLPF市占率将不断提升,单电OLPF也将享受市场高增长带来的裨益,在单反单电市场的带动下,公司OLPF可保持10%左右的增长。

　　高端光学窗口(CoverGlass)和蓝宝石衬底业绩弹性可期待

　　公司的CoverGlass主要供给索尼,用于高端单反,单价在100多元,目前渗透的机种数量在逐渐增加,份额也有提升。公司还在拓展佳能的供货渠道,已开始送样。由于CoverGlass的生产工艺要求相当高,而公司在良率上要高于日本公司,加工经验丰富,该业务具备相当的业绩弹性。公司的LED蓝宝石衬底项目去年4季度已开始实现盈利,目前蓝宝石衬底产能可达15万片,PSS可月产5万片(2英寸),未来不排除在行业需求回暖的情况下进行扩产的可能性。

　　投资建议:

　　未来六个月内,首次给予“跑赢大市”的评级

　　公司业绩快报披露12年营收5.91亿元,同比增长36.60%,归属股东净利润为1.48亿元,同比增长21.18%,EPS为0.59元。

　　预计13-14年将实现净利润2.1亿元和2.81亿元,同比增长42.08%、和33.86%,按最新股本计算对应的EPS为0.84和1.13元。

　　公司13年蓝玻璃业务将迎来全面爆发,对公司业绩贡献显着,另外公司在多个领域都具备深厚的技术积累,未来会有较大的业绩弹性,因此我们首次给予公司“跑赢大市”的评级。

　　(上海证券)

　　华能国际(600011)：盈利持续提升 维持“买入”

　　华能国际（600011）,维持前期的推荐。

　　核心推荐理由:1、季度盈利同比增速将大幅提升。基于我们的财务模型预测,公司2012年季度EPS分别为0.07、0.09、0.14和0.16元,我们预测公司2013年归属母公司净利润为89.48亿元(同比增长42.5%),折合EPS为0.64元,估计季度EPS分别约为0.15、0.17、0.16、0.16元,1、2季度净利润同比增速攀升。

　　2、收购燃料公司股权并进一步增资,有利于降低燃煤成本。公司以人民币10,831.635万元受让中国华能集团公司(“华能集团”)持有的中国华能集团燃料有限公司(“集团燃料公司”)50%的股权及相关股东权益(“本次股权受让”)。同时公司以现金增资14亿元,华能集团亦新增14亿元。本次增资完成后,集团燃料公司注册资本及实收资本变更为人民币30亿元,公司对集团燃料公司的实缴出资变更为人民币15亿元,继续持有其50%的权益。集团燃料公司仍由华能集团作为控股股东,公司不合并报表。燃料公司经营范围:煤炭批发经营;进出口业务;仓储服务;经济信息咨询。

　　3、若目前煤价一直持续,估值具有优势。基于目前煤价,公司2013年盈利将继续大幅改善,动态市盈率约为10倍,而动力煤公司的动态市盈率可能在15倍附近。若2013年经济仍不能复苏,电力股作为逆周期品种,具有一定吸引力;若经济复苏,发电量可能增长,但煤价受制于供给释放,煤价反弹高度有限,公司盈利仍有望提升,动态市盈率10倍仍具有优势。

　　关键假设:宏观经济仍在筑底过程中;煤价在目前水平窄幅震荡。

　　股价催化因素及时间:1、煤价维持目前水平或下行;2、业绩完全释放;3、降息超预期。

　　风险提示:1、煤价快速回升到700元/吨以上;2、成本和费用上涨超预期。

　　(信达证券)

　　东方海洋(002086)产品销售模式待转型

　　山东东方海洋（002086）科技股份有限公司(东方海洋，002086)成立于2001年，于2006年上市时主营业务为红鱼、鳕鱼等海洋水产品加工(80%)及海带等海水养殖(20%)。公司于2008年通过定增项目大力发展海参养殖业务，海参养殖收入逐渐成为公司的主要利润来源。

　　目前，公司拥有4.14万亩的海参养殖海原，年产海参1200吨左右。公司的海参养殖以底播为主，90%以上用于鲜销。公司正大力拓展海参加工产品的销售，现有加盟商专卖店140多家，直营店1家。

　　从成立日算起，海带培育及海洋水产品进料加工一直是东方海洋的传统业务，但利润增量空间有限。2008年大举进入海参养殖行业是公司的一次成功转型，从2009年开始，海参养殖业务扛起了接下来3年公司利润增长的大梁。2009年-2011年归属于母公司的净利润复合增长率达27.7%。

　　但是从2012年开始，南参及西参的崛起使得海参价格出现了较大的下滑，同时下半年的三公消费限制带来的高端餐饮消费下滑也一定程度上影响了海参的消费需求，公司全年的业绩仅微增3.81%(编注：好当家（600467）、獐子岛等海参上市公司业绩均出现大幅下滑).

　　除了海参在需求及供给两端皆出现压力，2013年公司的海参养殖的放量也接近尾声。因此简单地通过放量来提升业绩的阶段已逐步过去，海参业务迎来新的转型。未来公司必须谋取海参的大众消费市场方可保持增长势头，建立品牌及拓展渠道将是海参产品业务下一阶段的重点。

　　横向拓展方面，东方海洋于2010年从挪威引进三文鱼养殖业务，如今具备鲜销规模的成鱼已达500-600吨，这将可能形成公司的新的重要利润来源。但是，目前三文鱼业务拓展进度低于预期，2012年公司的三文鱼销量仅在10吨左右。

　　我们预测东方海洋2012年-2014年EPS分别为0.40元、0.48元和0.66元，对应股价的PE分别为26倍、22倍和16倍。

　　我们认为，海参放量发动业绩增长的阶段已逐步过去，公司未来的增长将主要来自海参业务的纵向拓展以及三文鱼业务的横向扩张，首次给予“推荐”评级。

　　海参品牌专注度需提高

　　东方海洋4万多亩的海参养殖基地自2008年开始分区域陆续投苗，经过1-2年的生长期，海参已于2009年开始逐步进入收获期，2012年公司的海参产量约在1200吨，离完全达产状态下年收获1500-1800吨这一水平已不远。

　　公司捕捞的海参中，90%以上用于鲜销，其余用于深加工后使用“东方海洋”的品牌销售，加工海参中主要以淡干海参及即食海参为主，海参保健品的比例更小。

　　对此，东方海洋一方面考虑通过网箱养殖、投大苗等方式提高亩产，一方面也在调整销售策略，提升深加工海参的销售收入。

　　我们认为，海参业务未来的增长空间应该来自产品结构的调整，即毛利率较高的海参加工产品的销售比重加大，但这对渠道拓展的要求较高。从上述的品牌分析中可以得知公司的品牌及销售策略都趋向稳健，因此未来在品牌及渠道商的投入也保持稳健增长的态势。

　　我们假设2010年-2012年公司的海参深加工比例分别为4%、6%、8%，简单全部以单价5000元/斤、6000元/斤、5500元/斤的淡干海参来测算，对应的收入分别为800万元、1900万元、3500万元。假设未来公司海参深加工比例持续上升，2013年-2015年年均提升3个百分点，则我们预计对应的收入为6100万元、9200万元、1.15亿元，年均复合增长率达48.5%。

　　现阶段国内的海参品牌主要分布在大连及山东地区。而福建海参品牌尚处于初始阶段。獐子岛以原产地优势及优异品质、棒棰岛凭借率先布局已稳定占据国内海参品牌的第一梯队；而大连品牌晓芹、海洋岛、长生岛、海晏堂、壹桥、环岛以及山东品牌老尹家、双举海参、宫品海参等各具竞争特色，但公司总体看更多地借助上市公司的品牌效应，在海参品牌上的专注度仍然有待提高。

　　2010年4月公司成立了全资子公司山东东方海洋销售有限公司负责公司加工产品的对外销售业务，包括品牌提升、市场拓展、加盟店管理、数据库建设、媒体宣传、教育培训等多个方面的工作。

　　从2012年上半年的经营情况来看，尽管收入增速不高，但是盈利能力却转好，不过可能与广告费用等投放缩减有关，也显示经过前两年的投放，公司的节奏重新归于稳健。

　　从费用投入来看，2009年-2011年公司的广告宣传费用持续递增，显示公司在品牌及渠道建设方面的投入力度逐步加大。

　　我们认为稳健经营是公司的一贯风格，这从渠道的铺设可以看出，目前公司的专卖店在140多家，数量上并不占优势。此外公司在营销上的经营并不突出，未来可能需要进一步通过引进团队以弥补公司这方面的短板。并且公司2012年营销上的投入减缓反映公司的经营思路有所调整，预计接下来的品牌及渠道拓展进度会平缓推进。

　　三文鱼销售待改进

　　国内俗称的三文鱼又称鲑鱼，国内基本不产三文鱼，主要进口大西洋（600558）鲑鱼及大马哈鱼两种，但品质最佳的当属大西洋鲑鱼。大西洋鲑鱼属冷水性鱼类，在自然条件下其最适合生长水温在16℃-20℃之间，主要分布在北大西洋的北欧沿岸。

　　由于三文鱼流行生吃，而野生的三文鱼基本都带有寄生虫，基于食用安全及保护野生资源的原因，目前市场上的大西洋鲑鱼基本来自挪威、丹麦、苏格兰等地的大规模网箱养殖，全球野生捕捞产量不足1%。2011年，全球大西洋鲑鱼的养殖捕捞量达172万吨，其中挪威106万吨，占比61.6%。

　　海关数据显示，今年国内年进口大西洋鲑达2万吨左右，进口均价在50-55元/公斤，因此国内养殖三文鱼的进口替代空间广阔。

　　三文鱼的饲养周期在2年左右，即在淡水车间养殖1年后再转移到海水车间养殖1年，成鱼规格在2公斤左右。由于生吃为主，三文鱼对清洁品质要求甚高，而网箱养殖产品质量受开放海区条件波动影响大，因此东方海洋尝试室内封闭循环水的精密化养殖。

　　2010年，东方海洋以中科院海洋研究所为技术支持，引进挪威大西洋鲑鱼工厂化养殖技术，现已建成目前世界最大规模的工厂化大西洋鲑鱼养殖基地，封闭循环水养殖技术及管理水平达到世界先进水平。

　　此外，东方海洋的鱼卵及饲料也均从挪威进口。得益于公司的大力投入，公司出产的三文鱼品质优异，DHA含量高于挪威进口的冰鲜三文鱼，并至今保持寄生虫及农残药残零检出的纪录。

　　东方海洋于2010年、2011年引进挪威三文鱼卵孵化了20万、20万、30万尾共三批幼鱼，现有成鱼600吨以上。尽管品质优异，但由于养殖成本较高(60元/公斤以上)，公司对经销商的销售价格在120元/公斤左右，终端价格在150元/公斤以上，明显超出当前挪威进口三文鱼80-100元/公斤的销售价格，所以2012年以来，公司三文鱼的销售进展明显低于预期。

　　此外，公司的三文鱼主要以鲜活的形式进行销售，运输成本较高，经销商缺乏暂养设备也是影响推广的重要因素。2012年公司的三文鱼销量仅在10吨左右，主要渠道在山东、天津、北京等地的超市及高档餐饮酒店。

　　对此，东方海洋正在针对销售策略进行调整，预计未来将改变产品形式，推出包括鲜活、加工鱼片以及礼盒装等产品。我们预计，2012年-2014年公司的三文鱼销量分别为10吨、200吨、400吨，对应的销售收入分别为120万元、2000万元、3600万元。

　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　(中投证券)

　　鹏博士(600804)：业绩稳步前行核心业务蒸蒸日上

　　事件:

　　公司发布2012年业绩快报,营收25.78亿,同比增长17%,归属于上市公司股东金利润2.03亿,同比增长29%,基本每股收益0.15元,符合预期。

　　点评:

　　1,业务方面,宽带接入及IDC等互联网增值业务增长较快,同比增长38%,营业利润率为36.5%,同比提升约2%,我们认为随着公司IDC及宽带用户规模的不断扩大,各业务协同效应开始显现,未来互联网增值业务的营业利润率将持续提升。此外,安防业务由于集中处理前期应收账款本期计提坏账准备亏损0.65亿元,是拖累母公司业绩的最大原因;公司目前为减少坏账只做收款良好的安防业务,预计今年安防业务亏损会大幅减少。

　　2,投资收益1.64亿,同比大幅增加1.59亿。由于11年12月份收购长宽50%股权,同时因出售孙公司上海帝联而获得4900万,因此报告期内投资收益大幅增加。12年底公司成功收入长宽剩余50%股权,预计今年一月份并表,今年投资收益将恢复正常。

　　近期观点:

　　1、我们认为公司在全资收购长宽后将有效提升自身在宽带接入领域的竞争力,未来将凭借价格优势以及民营企业的市场化激励手段在宽带接入业务方面快速推进。同时,公司作为国内IDC领先者吸引越来越多的政府企业租用公司数据中心,巨大的网内资源访问优势将与宽带接入爆发出越来越明显的协同效应,宽带接入及IDC将成为公司业绩快速增长的双轮驱动力。

　　2、我们预计12-14年EPS分别为0.15元、0.39元和0.53元,对应PE分别为46x、17x和13x,13年业绩确定性较强且具备估值优势,继续维持买入评级。

　　风险提示:运营商间竞争加剧;云计算研发风险与市场风险