招商证券反击：坚定对银行股的信心

　　1、经济增长放缓就做空银行股吗？

　　据了解，摩根大通做出判断的依据是：“2013年中国工业产出的启动势头是2009年以来最疲软的，此外零售额增长放缓，通胀超出预期。”

　　首先，我们且不评价仅凭2个月数据就认为通胀加剧和增长放缓的判断是对是错（宏观经济学家自有 说法），但仅根据经济增速与CPI小幅上升即建议做空中国银行业过于草率。回顾中国经济近十年的经济增长历史数据，我们可以清楚的发现，这十年来中国不断的经历中周期、小周期、大大小小的宏观调控，然而只要GDP增速可以保持在7.5%左右的水平，即无需过度担忧银行业的资产质量和盈利增长。而CPI温和上行的背景对于银行的定价和息差向来都是利好的，货币政策的适度收紧和息差的提升会使银行13年的盈利增长继续超预期。

　　其次，建议做空一个ROE在20%以上，PE在6倍以下的行业不合常理，何况13年上市银行利润仍可平稳增长10%以上。 我们12年三季度曾经指出，从财务上看，只有当中国银行业的不良贷款率上升到10%以上，才可能会对银行的净资产造成侵蚀。银行股1倍PB的估值，其实已经充分甚至是过度反应了悲观预期。 事实上，未被预期到的风险才是真正的风险，大多数人天天在喊着要预防的风险往往实际风险不大。

　　2、如何看待非银行金融的滋生？

　　摩根大通另一份分析师在3月份发表的一份报告中指出，中国的政策制定者可能在今年内紧缩流动性以限制通胀。她认为，非银行金融的滋生导致现在很难判断中国政府推出限制信贷成长措施的规模和时机选择，这给中国市场带来了更多的“不确定性”。

　　其实报告中提到的“非银行金融的滋生”就是国内常说的影子银行清理问题，我们前期已发布五篇影子银行的专题报告《影子银行众生相1-5》进行了详细说明，我们认为清理规范的是高风险高收益不透明的影子银行，并非一刀切，也不是对银行经营本身的监管重度加码，将之前高风险的影子银行融资渠道，纳入规范的银行融资渠道，或者规范的直接融资渠道（例如最近的资产证券化），这才是清理的核心，对于银行业来说，反而有利于进一步的市场化改革，让具有核心竞争力的银行脱颖而出。